建信期货研究服务

一、本期预警品种

二、预警逻辑

1、白银

2024年12月中旬美联储鹰派降息利空落地后，白银价格跟随金价偏强运行；4月份特朗普对等关税行动引发全球金融海啸，美元流动性紧张导致所有金融资产无差别抛售，伦敦白银价格一度跌超18%；在美元流动性紧张形势缓解之后，白银价格再次跟随金价企稳回升。4月下旬至5月份环球贸易形势有所缓和，白银工业需求属性增强与避险需求减退相抵消，伦敦白银进入31.8-33.6美元/盎司的高位盘整格局。6月份以来，由于特朗普多线激进改革措施遭到反噬，市场预计特朗普2.0新政对经济的抑制作用可能进一步缓解，投机资金大量涌入包括白银在内的工业金属市场，伦敦白银突破36美元/盎司而金银比值也回落到4月份之前水平。我们判断特朗普关税武器化对全球经济和白银工业需求的拖累尚未完全体现，资金推动的银价短期飙升难以持久，建议投资者勿重仓追涨，稳健交易者可关注白银上涨动能衰减后的“多黄金空白银”的套利机会。

2、中证1000

外围市场方面，美国劳动力市场与通胀均有所降温，美联储降息预期增强，关税战方面，中美二次会谈结果并未有超预期表现，从目前形势上看，中美贸易风险总体趋于缓和，外部压力预计将在2-3季度阶段逐步企稳，市场交易逻辑转向国内自身的基本面现实与政策预期。国内现实层面上，虽然总量上仍维持温和增长，但外需贡献好于内需，地产磨底，制造业内卷加剧，而随着“抢出口”、“抢转口”效应褪去，三季度出口的不确定性或将在数据上有所体现，当前上证指数持续在3400点附近徘徊，增量资金入场较为犹豫，也显示了现实端的压力正逐步加大。政策方面，2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日召开，市场消息表示，潘行长将担任轮值主席，期间将发布若干重大金融政策，目前政策预期有所发酵，关注是否有超预期资本市场支持政策落地。针对中证1000指数而言，当前小盘股相对大盘股的交易拥挤程度和估值偏离度均处于高位，当前板块轮动加快，赚钱效应衰减，风险逐步累积，警惕拥挤交易逆转带来的回落风险。

3、铜

基本面支撑力量在增加，铜矿供应紧张正在加剧，冷料市场也在收紧，原料端供给能力正在制约炼厂产量的扩张，预计后续国内精铜产量将逐步回落，产量高点已现。需求端在新能源车和电网投资增长对冲地产、家电下滑，铜需求仍有增长空间。由于COMEX市场虹吸效应存在，全球铜货源将继续向COMEX市场集中，LME0-3back结构有望进一步扩大，国内进口铜货源补充有限，因此国内社库和LME库存面临下行压力，低库存对两个市场的绝对价和期限价支撑在加强。宏观面，美联储9月降息概率加大，弱美元将有利于铜价。因此在原料端紧张向冶炼端传导，精铜供应下降，而全球铜货源继续向COMEX市场集中，关税支撑COMEX铜价，低库存支撑沪铜及伦铜，预计未来铜价将上行。

4、锌

矿端宽松预期不变，锌市供增需弱，6月初国内社会库存止跌转增加剧看空心态，沪锌下破2.2万关键支撑，随着空头阶段性止盈，短期下跌动能趋弱，且当前社会库存水平偏低为锌价提供底部支撑，沪锌反弹围绕2.2万一线盘整。产业链来看，原料端维持宽松格局，6月加工费较5月继续走高，国产周度锌矿TC上涨至3600元/金属吨，国内复产矿山的产能继续攀升，国产锌矿产量环比继续增长。进口方面，1-4月锌矿进口累计同比增加45.26%，俄罗斯OZ锌矿补充北方供应，叠加冶炼厂前期订购锌矿持续到货，北方地区锌矿加工费涨势更为显著。当前冶炼厂原料库存天数在27.7天左右，冶炼厂原料库存供应无虞，加工费及副产价格高企，炼厂综合利润改善提振开工积极性，6月冶炼厂产量增加明显，云铜锌业15万吨冶炼项目顺利出产品，国内锌锭供应边际增加。下游初级消费领域开工均低于往年同期水平，南方受高温雨季影响施工受限，镀锌排产计划有所减少，随着需求步入传统淡季下游企业订单回落，成品库存呈现上行趋势。后市来看，锌市供增需弱格局不变，关注冶炼端增量带来的供应边际增加，社库加速累库则将进一步打开下方空间，沪锌维持空头配置，下看2.20/2.15万关口。

5、氧化铝

几内亚政策扰动风险或在年内形成持续性扰动。今年五月份开始，几内亚宣布撤销超百家矿业公司的采矿许可证，随着政策持续升级，目前已导致Axis矿区内开采活动被迫全面中止，涉及产能达4000万吨/年，氧化铝价格受此影响一度大幅上涨至3200以上。截至目前几内亚的矿权事件暂无更多进展，Axis矿区恢复开采时间尚未明确，按当前政策估测7月份之后进口铝土矿供应会相对紧张，但全年仍呈现过剩格局，氧化铝价格从高位回落。但是如果从政治层面去分析，因几内亚矿权的重新谈判可以提高政府的干股比例，提升政府在国内的影响力和话语权，今年年底几内亚将举行总统选举，因此政策的不确定性大概率会持续至年底，矿商低价出货意愿不强。因此氧化铝在过剩承压背景下仍然需要警惕政策扰动带来的阶段性反弹风险。

6、焦炭

供应方面，近期独立焦化企业焦炭产量在去年8月上旬以来高点附近徘徊，尽管港口库存明显回落，但钢铁企业库存去化速度较慢，而焦化企业库存连续四周累库，给焦炭现货价格增加新的下行压力；需求方面，近期粗钢产量触顶回落，尽管降幅不大，但已显示出缓步减产趋势；成本方面，5月中旬以来炼焦煤现货价格跌速加快，导致焦炭成本下滑趋势明显。考虑到6月上中旬中美贸易谈判带来宏观环境预期改善，叠加焦炭供强需弱的基本面格局，预计6月上中旬焦炭期货价格阶段性反弹，但6月下旬之后或将再度面临来自供大于求的基本面带来的下行压力，不排除在7-8月份间再度走低可能。

7、铁矿石

从当前基本面来看，铁水产量调头回落，梅雨季来临下游建材需求季节性疲弱，叠加海外矿山进入季末冲量阶段，基本面边际转弱下矿价整体偏弱运行，但面对偏高的钢企盈利率，钢企减产步伐或较为缓慢，短期矿价下方仍有一定支撑。而中长期来看，房地产投资仍在以10%左右的降幅回落，基建投资的增速难以弥补地产缺口，此外，虽然上半年不论是钢材出口还是整体外贸都表现出了一定的韧性，但这也是依托于“抢出口”、“抢转口”带来的支撑，在美国90天暂缓期过去后，出口的不确定性或将逐步在数据中体现，届时钢材的高产量或难以持续，叠加西坡项目投产后铁矿石的供应增量也将逐步释放，“终端需求回落—钢企利润收窄—钢企减产—矿价趋势性下跌”的链条可能将在下半年出现。

8、原油

特朗普表示对达成伊核协议信心减弱，伊朗方面表态为战斗做好准备。此后，美国开始撤离中东地区的非必要人员，中东局势升温。供需方面，沙特持续表态增加原油产量，但从今年4月初决定开始环比大幅增产后，8个成员国的实际产量增幅并没有达到宣称的水平。中美关税冲突暂缓，原油需求预期有所好转，但由于巴西、圭亚那等国供应同样有一定增长预期，因此平衡表的调整幅度有限，2-4季度仍然指向累库。短期OPEC+实际增产幅度低于市场预期以及欧美出行旺季逐步启动，叠加地缘局势升温，油价偏强运行。但中期来看，一旦地缘局势缓和，油价有再度回落的风险。

9、豆粕

中美贸易间的关税仍存不确定，当前中国对美国进口大豆征收23%的关税，意味着其进口成本显著高于巴西豆，而根据近一个月美豆出口报告显示，也基本没有来着中国的新订单。若后续无法在关税上达成共识，则四季度大概率进口成本的抬升将转嫁到豆粕价格上，并存在供应阶段性偏紧的可能性。另外美豆在未来1-2个月逐步进入天气炒作窗口，由于今年新季种植面积偏低，市场对天气变化的敏感度提升，当下约16%的美国大豆种植区域受到干旱影响，高于去年同期。综合来看，在进入天气市后，基本面相对偏多的豆粕期货具备向上的弹性。

三、建信期货研究发展部重大行情预警体系简介

1. 跟踪全市场活跃期货品种，通过量化领先指标进行初步筛选。

2. 召集对应品种研究员讨论，通过基本面的角度验证未来行情大幅波动的可能性。

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（转自：建信期货研究服务）