来源：源Sight

作者 | 周艺

做母婴和做医美的两家公司，联合收购了一家护发品牌。

近期，位于南京的母婴零售巨头孩子王发布公告称将与巨子生物联合收购连锁养发品牌“丝域养发”的主体公司珠海市丝域实业发展有限公司（以下简称“丝域实业”）的全部股权，此次交易对价高达16.5亿元，是今年以来个护领域并购金额最大的案例。

近几年，孩子王多次在美妆行业进行布局，但这并非是简单的跨界投资，而是为了扩大业务规模。在生育率不断下降的今天，孩子王的店里想吸引更多元的人群，自然也要开启更多的服务场景。

这一次，他为自己的门店找到了“护发”的出路。但溢价率高达583.35%的收购能否为它带来应有的回报？孩子王的冒险才刚刚开始。

下沉加盟的诱惑力

此次交易，孩子王先联合巨子生物、丝域实业早期创始人陈英燕和王德友三方，收购同一实控人汪建国下属企业五星控股持有的江苏星丝域的65%股权，将其变为孩子王的控股子公司，纳入上市公司资产，最后再通过江苏星丝域收购丝域实业100%的股权。

江苏星丝域的股权结构显示，孩子王持股65%、巨子生物、陈英燕和王德友分别持股10%、8%和6%。

根据公告，在收购江苏星丝域的过程中，孩子王出资4.29亿元，五星控股出资7260万元，巨子生物出资6600万元、陈英燕和王德友将分别出资5200万和3900万。

丝域实业的全部转让价是16.5亿元，上述五方联合出资6.5亿元，剩余10亿元将由孩子王实控人汪建国及其公司五星集团共同向银行贷款。

从孩子王目前的财务状况看，此次收购无疑又加重了杠杆。

根据财报，截至2025年第一季度，孩子王的货币资金为13.86亿元，但一年内到期的非流动负债就有7.36亿元。

公告显示，丝域实业归属于母公司所有者权益的账面值2.56亿元，但经过评估，丝域实业的股东全部权益价值高达17.5亿元，增值率高达583.35%。

2024年，丝域养发营收7.23亿元，净利润1.83亿元，这个利润规模让收购方孩子王的财报都有点不够看了：2024年孩子王93亿元的营收，归母净利润却只有1.81亿。

但丝域实业的价值不光显示在账面。对于目前向下沉市场大力发展加盟业务的孩子王来说，更需要的是“丝域养发”品牌背后的2500家门店、200万会员以及其在加盟业态中的实战经验。

疫情之后，孩子王线下直营店的扩张就陷入了停滞。2020年，孩子王共拥有434家直营店，但五年之后，只增长到了506家。2023年，孩子王斥资10.4亿元收购了以北方市场为主的母婴龙头企业乐友国际，二者合并后，才让目前孩子王的线下店规模扩大到1046家。

孩子王线下门店

通过孩子王的营收结构中可以看出，其2024年93亿元的营收中，母婴商品销售达到81.58亿元，而这其中线上收入为37亿，占比不足50%。线下渠道的持续深耕依然有着必要性。

但直营店显然不是孩子王的第一选择，2024年，孩子王正式开放了加盟业务，但一年只开设了9家。而丝域养发的2500家门店中，有2300家都是加盟门店。

孩子王表示，可以和丝域养发在下沉市场的加盟业态中相互促进，把更多优质的产品带到下沉市场。

“爆改”孩子王

此外，收购完成后，孩子王和丝域的门店也都可以为对方的产品提供服务场景。

目前，新生儿“不够用”这件事对于孩子王来说仍是笼罩头顶的阴影。而为了扩大客群，孩子王已经做了不少尝试。

原本只是一个母婴商品销售的门店，如今已经夹杂了零食、户外运动、家居、书籍学习等等产品门类，同时店中还有游戏、教育相关的业态。

未来，又要再增加一个护发区。孩子在店里玩，妈妈在店里护发的服务场景或许也会成为一种新的引流方法。

除了不断改变自己的门店形态，孩子王在更高维度的投资上也一直有所布局。从客群协同性来看，当新生儿的数量无法支撑孩子王的主业时，宝妈群体的含金量就陡然上升了。

2020年，孩子王通过旗下投资平台星纳赫资本投资了高端美妆连锁品牌妍丽。这是一个类似“丝芙兰”的美妆集合店，在国内有200家直营店，覆盖了全国60多座城市。这算是孩子王在美妆行业的一次渠道探索。

2021年，孩子王又参与了巨子生物的首轮融资；今年年初，孩子王又以1.62亿元收购了幸研生物60%的股权，该公司旗下拥有敏感肌护肤品牌OANA和胶原蛋白护肤品牌博创。

投资完渠道就开始押注品牌，如今则在更深度和细分领域的毛发洗护行业上落子，孩子王对自己的“爆改”还在继续。

三方共赢

此次收购中，出现的两个自然人陈英燕和王德友让熟悉丝域实业的人感受到别样的希望。他们正是一手建立丝域实业的初期创始人。有部分丝域实业的加盟商在社交平台表示，期待两位创始人的重新加入。

2003年，陈英燕和王德友创立了“丝域养发”这个头皮养护品牌，刚开始推出的一系列养发产品均无人问津，陈英燕只能从零开始对消费者做启蒙，自己开店、培育市场。

丝域养发线下门店

三年之后，才开出第一家店，而从第一家店到第100家店，丝域养发只用了两年。从2008年开始，丝域养发进入了高速发展阶段，并在2014年迎来了一次产业资本的的收购。

天眼查显示，陈英燕、玉王德友分别在2016年和2021年退出股东列， 2014年投资的CPE源峰则是目前的第一大股东，成为陪跑11年之久的耐心资本。

根据公告，CPE源峰目前的持股比例是56.68%，江苏星丝域应该向其转让的股权金额达到了9.35亿元。交易完成后，CPE源峰完美退出。

而曾经将品牌交与资本手中的陈英燕和王德友将再次成为丝域养发的股东。

根据公告，江苏星丝域的董事会由5名董事组成，其中一名董事由陈英燕本人担任，董事长和法人均由孩子王指定的董事或经理担任，如此看来，陈英燕实质介入丝域养发工作的可能性也将大大提升。

在这场巨额的并购交易中，孩子王的目的最明显也最迫切，丝域不仅要帮助它切入新的赛道，更要在加盟业态中持续赋能，而两位创始人的卷土重来也显出要焕发品牌新生的野心。

只有巨子生物，以谨慎小心的姿态完成了这次资本布局，而他的胜率也是最大的。

胶原蛋白的修复作用和延缓衰老已经是医学界的共识，其中XVII型胶原蛋白便可促进表皮再生、激活毛发生长。沙利文在《重组XVII型胶原蛋白白皮书》中指出，在洗护发产品的应用将是重组XVII型胶原蛋白最具潜力和最广阔的应用市场。

2023年，巨子生物创立了函得仕品牌，专注头皮养护。因此，巨子生物的此次入局，不一定是看重丝域养发的发展前景，而是希望借助此次投资换得下游护发市场的产品渠道，不仅可以销售自己的洗护产品，还可以为丝域护发提供原料，成为核心供应商。

这场高溢价收购站在其他交易方的角度看：巨子生物卡位原料与渠道、源峰资本实现了一次完美的退出，早期创始人卷土重来也让市场对这个品牌的焕新有了更大的期待。

而孩子王意在嫁接丝域养发庞大的加盟网络与会员资产，为门店开辟“护发经济”新场景，而这次负重前行的突围尝试能否成功，孩子王正在等待时间的验证。

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