（转自：信达证券研究）

离境退税新政实施首月 退税商店销售额同比增长56%

国家税务总局消息，离境退税新政实施首月（4月27日-5月26日），全国税务部门办理离境退税笔数同比增长116%，退税商店销售额同比增长56%；“即买即退”业务试点推广至全国，办理数量同比增长32倍，销售额比去年同期增长50倍；新增离境退税商店1303家，全国离境退税商店已增至5196家，为2024年底的1.4倍，为吸引境外旅客来华购物、激发入境消费潜力提供积极助力。

七部门联合发布《食品工业数字化转型实施方案

为指导食品工业数字化转型升级，推动食品工业高质量发展，6月10日，工业和信息化部等七部门联合发布《食品工业数字化转型实施方案》。《实施方案》提出要求，到2027年，重点企业经营管理数字化普及率达80%，规模以上企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率均达到75%，智慧设计、数字研发、柔性制造、供应链协同等环节集成创新和融合应用能力大幅增强。

财政部：2025年财政对民生领域的投入力度进一步加大

6月10日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍进一步保障和改善民生有关政策情况，并答记者问。财政部社会保障司负责人葛志昊表示，2025年，财政对民生领域的投入力度进一步加大，全国教育支出、社会保障和就业支出预算安排均接近4.5万亿元。

国家发改委：“一老一小”方面 明确提出“8080”目标

6月10日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍进一步保障和改善民生有关政策情况，并答记者问。国家发展改革委副秘书长肖渭明表示，“一老一小”方面，《意见》明确提出“8080”目标，也就是说，新建养老机构护理型床位占比原则上不低于80%；用10年左右时间，推动有条件的大城市逐步实现嵌入式等普惠托育覆盖80%以上的社区，引导公共资源科学合理配置，更好地满足群众需求。

人社部：研究制定更适合新就业方式和收入特点的参保政策

6月10日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍进一步保障和改善民生有关政策情况，并答记者问。人力资源社会保障部社会保险事业管理中心主任翟燕立表示，将以灵活就业人员、农民工、新就业形态人员、高校毕业生为重点，研究制定更适合新就业方式和收入特点的参保政策。

民政部：提高救助对象认定精准度

6月10日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍进一步保障和改善民生有关政策情况，并答记者问。民政部社会救助司负责人张伟表示，《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》强调要“增强社会保障公平性”。下一步，民政部将进一步强化数字赋能，突出精准救助，做到兜准底。

国家卫健委：进一步推进优质医疗卫生资源共享

国家卫生健康委规划发展与信息化司司长庄宁6月10日在国新办新闻发布会上表示，国家卫生健康委将进一步推进优质医疗卫生资源共享，着力解决群众看病就医的急难愁盼问题。围绕“大病不出省”，持续优化“双中心”的建设模式、管理体制和运行机制，推动落实十大功能定位，进一步缓解群众跨区域、跨省份的就医难题。

国家药监局开展疫苗监管及药品生产检查质量管理体系管理评审

国家药监局6月9日开展2024年度疫苗监管及药品生产检查质量管理体系（疫苗QMS及药品生产检查QMS）管理评审。国家药监局党组书记、局长李利指出，国家药监局通过继续深化疫苗QMS有效运行，协调推进药品生产检查QMS平稳起步，充分发挥质量管理体系全过程监测评查作用，持续完善药品监管相关工作，国家药监局机关疫苗QMS及药品生产检查QMS适宜、充分、有效，工作取得明显成效。

市监局：第一季度我国信用监管效能稳步提升

市场监管总局发布数据显示，截至今年第一季度，全国市场监管部门累计修复企业违法失信信息877.79万条，同比增长34.52%，有力激发市场活力，信用监管工作效能稳步提升，正推动我国企业信用环境迈向更高水平。

2025中国产业转移发展对接活动（内蒙古）启动

6月10日，2025中国产业转移发展对接活动（内蒙古）在呼和浩特市举办。内蒙古是我国重要大宗化工产品生产供应地，2024年全区化工产业产值达4000亿元。活动现场进行20个项目签约，涵盖新能源装备、新材料、智能算力、低空经济等领域。

报告摘要

宏观：解运亮

首席分析师

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宏观专题报告：物价负增可能贯穿整个三季度

5月的价格表现主要呈现出三个特征，勾勒出一幅“核心回暖但整体低迷、服务强而商品弱”的图景，揭示当前经济处于弱复苏阶段。

一是核心通胀同比涨幅扩大，整体通胀同比持平前值。整体通胀同比表现既未继续上升也没有出现下降，与4月的表现相持平，说明虽然核心部分在涨价，但是食品和能源的下跌抵消了价格的上涨。我们认为，这一特征背后主要体现的是，内生需求温和修复与外生价格扰动的对冲。

二是消费品价格在跌，服务价格在涨。5月消费品价格同比连续4个月出现负增长；相反，服务价格同比连续3个月出现正增长。对比之下，服务价格环比基本上和季节性均值相吻合，而消费品价格环比在5月明显不及季节性均值。我们认为，“消费品价格受挫、服务消费价格回升”这一局面背后显示消费品价格和服务价格的修复存在背离。

三是农产品和能源品价格齐跌，而扣除能源的工业消费品涨价。5月农产品价格同比多数回落，与此同时，能源价格同比降幅扩大，是CPI同比下降的主要因素。然而，扣除能源的工业消费品价格同比涨幅却在扩大。我们认为，这一特征背后显示出，输入性的价格下行压力压制了消费政策对整体价格的提振。

结合三个特征来看，农产品和能源品既是消费品价格回落的关键，也是CPI没有跟随核心通胀上涨的根源。

往后看，物价负增长可能贯穿至三季度末。首先，猪价下行压力仍在，猪肉价格或继续下跌。根据财联社报道，今年5月底，多家头部猪企业接到相关部门通知，要求暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重等。短期来看，短期内市场供应或将增加，三季度的猪价下行压力仍大。其次，当前提振消费政策对物价的影响有限，若能源品出现波动性回调，其提振消费带来的物价提升极易被能源价格回调所对冲。现在美国与各国谈判进度相对缓慢，且未来关税政策存在较大不确定性，我们预计能源价格同比或仍处于负增状态。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：6月期待曲线继续牛陡

5月以来债市呈现震荡格局，尽管降准降息落地，但存单利率的下调反而加剧了对银行负债的担忧，存单利率略有回升，中美贸易协定达成也对长端带来了一定压力。但我们认为，近期央行维稳资金的态度明确，央行重启购债的预期升温，中短债或将受到提振，这也有望给长端带来空间，6月利率曲线陡峭化下行值得期待。

尽管降准降息后资金波动仍存，但资金利率向政策利率回归的过程仍在持续，6月初资金也如期转松。由于市场在资金波动发生时常常猜测其与买断式逆回购有关，引发对央行态度变化的担忧，因此上周央行也公布了买断式回购的招标规模和时间，这有利于减少市场不必要的波动，释放了维稳资金面的信号。市场认为6月6日买断式逆回购的投放规模达到1万亿，也存在补充银行中长期流动性的考虑。由于6月买断式逆回购到期量达1.2万亿，是否有此意图还需观察央行月内是否再次招标。但即便没有相关操作，考虑信贷需求偏弱以及政府债供给边际走低，只要资金面维持宽松环境，银行的负债压力也有望在6月缓解。

尽管上周DR007仍处于1.5%上方，但隔夜利率已降至1.4%-1.5%的区间，二者利差的拉大可能与银行融出量的提升有关。但与2023年年中不同，当前央行似乎并不希望为了使DR007在政策利率附近而使隔夜利率过低，但是资金利率回归政策利率的过程更有可能反映在隔夜利率上，6月隔夜利率有望降至1.4%附近。尽管7天利率可能略高，稳定宽松的隔夜利率仍有望对资产价格带来利好。尽管6月存单到期量大增，但同时投资机构也会面临再投资的压力，随着隔夜利率稳定宽松，非银需求已明显释放，存单利率拐点可能已经出现，后续有望继续回落。

此外，央行上周也披露了5月各项工具流动性投放情况，其中结构性工具变化幅度较小，很难解释央行对存款性公司债权与央行高频投放之间在2024年6月后的巨大偏差，而近期超储与银行融出的关系也明显弱化，因此这些信息对于判断后续资金状态的帮助可能相对有限，未来仍需通过其他方式判断央行态度。另一方面，央行披露的国债买卖操作投放与回笼可能并未包含到期与展期的情况。从逻辑上看，财政为偿还国债筹措资金需要先使资金从银行体系漏出，而偿还给央行则相关现金无法实现回流，因此央行持有国债到期不再投资本质就是净回笼。

在央行公告未进行国债买卖且投放与回笼不包括到期与展期的情况下，1-4月央行对政府债权的下降可能是央行此前持有的短债到期未续作，也有可能是央行将此前融券卖债的部分平仓，同时卖出了部分短债，究竟是何种原因还需观察5月相关科目是否会继续下降。上周大行净买入3年以内国债的规模进一步上升，考虑免税后当前中短端国债对于银行性价比较高，因此这也可能是大行自身操作的可能，央行在6月重启购债尚不能作为基准预期。但即便如此，相关预期短期也难以证伪，短端利率下行的过程可能尚未结束。

近期高频数据显示经济仍未有明显起色，新房与二手房销售面积均有所回落，黑色系商品价格仍维持弱势，尽管关税协议带来抢出口需求，但幅度也并未明显超市场预期，5月出口增速反而降至4.8%。后续中美后续谈判仍存在较大不确定性。考虑国内基本面压力在旺季接近尾声后可能进一步显现，债券市场面临的整体环境仍然有利，短端回落也会给长端带来空间。短期内曲线可能延续牛陡态势，建议维持3年政金债+10年利率，可适当提升杠杆增加3-5年信用债的持仓。

风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《物价负增可能贯穿整个三季度》

对外发布时间：2025年6月10日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥 S1500524070002

证券研究报告名称：《6月期待曲线继续牛陡》

对外发布时间：2025年6月9日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002