导语

近两年，氯碱PVC一体化利润下滑，但“以碱补PVC”格局依旧，烧碱产品的利润尚能覆盖PVC产品的亏损，所以下半年外采电石法的PVC边际企业仍难以出现明显的负荷调整，多维持运行。

一、不同工艺制PVC利润  较去年同期出现较大幅度的下滑

PVC单产品利润测算，均把氯气计入成本，

外采VCM的企业盈利水平尚可，近两年只有少数时间处于亏损状态，多数时间处于微利阶段，但因企业不配套烧碱装置，产业链条较短，相应的抗风险能力也偏低。截至6月5日，外采VCM利润为-164元/吨，较去年同期下降554元/吨。

内蒙自备电石的企业亏损次之，主要是煤炭价格不断下移，带动兰炭价格下跌，电石成本下跌。叠加内蒙多数PVC企业都配套电石厂，且电价等成本有优势，企业抗风险能力较强。截至6月5日，内蒙自备电石的企业利润为-902元/吨，较去年同期下降815元/吨。

华北外采电石的电石法企业以及进口乙烯的乙烯法企业亏损压力较大。截至6月5日，山东外采电石法利润为-1018元/吨，较去年同期下降857元/吨；进口乙烯的乙烯法企业利润为-916元/吨，较去年同期下降817元/吨。

可以看出，今年受PVC价格下跌影响，不同工艺的PVC利润较去年同期出现较大幅度的下滑。

二、以碱补PVC  山东烧碱PVC一体化利润收窄     

上面我们提到，外采VCM的企业不配套烧碱，而内蒙一体化装置因为配套电石厂以及电价优势、片碱成本优势下，企业的抗风险能力较强。所以我们从外采电石法PVC企业入手，来分析山东烧碱PVC一体化装置利润情况。

从上图可以看出，2023年开始，山东烧碱PVC一体化利润水平出现明显的下移，2023年平均利润在184元/吨，2024年平均利润在379元/吨（利润回升的主要原因是四季度烧碱供需错配价格反弹明显）。

三、低利润周期延续 2025年一体化利润大概率下移

2025年1-5月，山东烧碱PVC一体化利润均值在104元/吨，跟去年同期均值变化不大。在烧碱供需矛盾并不突出的情况下，下半年价格下移空间有限，仍延续“以碱补PVC”格局。而下半年PVC基本面压力增加，仅有的利好支撑仍然来自出口端。宏观面不确定因素较多，难以对具体的政策做出预测，若关税问题进一步缓解，市场情绪端有所提振，但在行业产能过剩影响下，市场极易转向交易弱基本面逻辑，价格仍有下移预期。综合来看，预计2025年山东烧碱PVC一体化利润均值同比下移，或较2023年相差不大。氯碱PVC行业在“以碱补氯”仍有微利的情况下，边际企业开工调整有限，多维持运行。

综合来看，氯碱PVC行业已进入低利润周期，短期依赖烧碱盈利维持运转，但结构性产能过剩问题未解。下半年边际PVC企业开工率或保持稳定，但行业整体盈利修复仍需等待供需格局改善或成本端出现新驱动。政策与出口将成为关键变量。

文|魏鹏

来源|卓创资讯