出品：Hehson财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近日，苏垦农发(9.800, -0.10, -1.01%)发布公告，拟以1.78亿元收购金太阳(18.250, -0.46, -2.46%)粮油少数股权。金太阳粮油是福临门、鲁花、西王等品牌的供应商，但是食用油行业竞争激烈，公司业绩波动较大，且面临毛利率不断下滑的风险。

　　从苏垦农发自身来看，近几年不断逆势扩大自营耕地面积，同时进行产业链延伸，但是在农产品(6.640, -0.02, -0.30%)价格持续下行的压力下，公司业绩不断下滑，何时迎来拐点仍是未知数。

苏垦农发收购金太阳粮油少数股权

　　近日，苏垦农发发布了收购金太阳粮油少数股东股权的公告，拟以1.78亿元收购金太阳粮油股份有限公司（以下简称“金太阳粮油”）2300万股（占比 28.75%）无限售条件股份。

　　以金太阳粮油2024年8月31日审计评估基准日）的全部股东权益的评估价值为基础，经协商确定本次股份转让价格为9.32 元/股，剔除分红，实际转让价格为7.72 元/股。

　　交易完成后苏垦农发对金太阳粮油的持股比例将从目前的51.25%上升到80%，并表范围未变。

　　苏垦农发表示，这次收购主要基于整体战略布局及业务发展需要，为进一步优化资源配置，提高运营决策效率，降低管理成本。

　　按照并购价格计算，本次金太阳粮油并购估值为6.19亿元，按照2024年净利润估算，市盈率约为12.9倍，估值并不高。但是值得注意的是，金太阳粮油业绩波动较大。

　　金太阳粮油位于江苏南通，是一家新三板挂牌公司，公司主营业务为食用植物油生产和销售。食用油领域是高度竞争的行业，既受上游原材料价格影响，也受下游需求的影响。从2020年起大豆等原材料价格持续上涨，而米面粮油等关系民生的必选消费品价格无法随着原料价格大幅上涨，双重挤压下利润不断下滑。2023 年原材料价格回落，但是产品售价也开始下跌。

　　在行业竞争激烈、下游需求不振、产品结构下滑、经销商囤货意愿低的背景下，行业龙头金龙鱼(29.960, -0.41, -1.35%)的净利润也一再出现下滑。

　　金太阳粮油2022年净利润下滑16.95%至7494.61万元，2023年继续下滑92.79%至540.42万元。从毛利率来看，2021年前长期在8%以上，2022年降至6.05%，2023年进一步降至2.63%。

　　2024年公司净利润有所恢复，增长787.27%至4794.94万元，主要原因是消化了2023年高成本存货，营业成本下滑幅度较大所致。值得注意的是，2024年食用油售价依然处在低位，公司毛利率仅为5.24%，仍低于2022年。而且2024年金太阳粮油食用油销量仍在下滑。

　　事实上，随着下游需求减弱、行业竞争变激烈，食用油行业盈利能力下降的趋势已经很明显。这不仅体现在金太阳粮油这类中小玩家身上，也体现在金龙鱼这种行业巨头身上。

　　从苏垦农发自身来看，其食用油业务收入从2022年的32.54亿元降至2024年的21.68亿元，毛利率则从2020年的9%，下滑至2023年的2.22%。

　　金太阳粮油究竟是苏垦农发的助力，还是苏垦农发的拖累，可能还需要观察。

农产品价格持续下行+成本刚性挤压利润 何时迎来拐点？

　　苏垦农发是一家农业公司，主营业务是通过自主经营种植基地，从事稻麦等作物原粮（含商品粮和种子原粮）的种植，产出农产品部分直接以原粮的形式销售，部分则进一步加工成种子、大米、麦芽等进行销售。

　　从2023年起，苏垦农发业绩就进入下行通道，营业收入从2022的127.27亿元下滑至2024年的109.17亿元，净利润则从8.26亿元下滑至7.3亿元，今年一季度仍在下滑。

　　造成这一现象的主要原因是农产品市场价格的持续性下行。从2022年上半年起，国内粮价已经下行了三年，以现货小麦价格为例，2022年4月底达到3305元每吨，而2025年1月底已经跌至2395元每吨。 这种情况下，销量的增长无法弥补价格下行带来的损失。

　　一方面农产品价格在持续下行，另一方面土地流转成本、农资成本等具有刚性特征，对公司利润形成持续挤压。

　　2021年苏垦农发毛利率接近15%，2023年下滑至13.32%。收入下滑的同时，公司的费用率反而逆势增长，其中销售费用率从2022年的1.51%增至2024年的1.87%，管理费用率从5.31%增至6.1%，费用率的增长进一步拉低了净利率。

　　另一方面，苏垦农发存货居高不下，2024年逆势增长6.3%至36.76亿元，存货周转天数则从2022年的119.61天增至2024年的137.53天。2024年资产减值减值损失达到5901.8万元，创出近年来的新高。

　　苏垦农发的应对措施，一方面是持续扩大自营耕地面积，截至2024 年秋播，自主经营耕地面积达到136.4万亩。另一方面则是进行产业链延伸，其中就包括了收购金太阳粮油少数股权。

　　从目前来看，苏垦农发的业绩能否迎来拐点关键还在于粮食价格，未来一旦粮价触底上涨，公司原粮种植、种子和麦芽加工等业务毛利率将随之回升，但问题是农产品价格下行的趋势什么时候能否能够扭转，充满着未知数。

　　事实上，去年四季度就有券商出于“国内麦价持续下跌，公司小麦及麦种业务承压”的原因，下调了2024年到2026年的盈利预测。

（转自：公司资本论）