（转自：华西研究）

华西宏观

（一）行情回顾：身处“乱纪元”，心向“恒纪元”

6月3-6日，类权益行情显著走强。截至2025年6月6日，万得全A收盘价为5156.21，较5月30日上涨1.61%；中证转债同期上涨1.08%，各价位转债估值回升。

中美元首通话，是本周市场的主要线索。5月29日-6月2日，美方频繁释放高层通话信号，推动市场交易中美贸易关系缓和预期。6月5日晚间，中美最高领导人通话。次日，市场出现交易“利好落地”的倾向，延续5月以来的“箱体震荡”格局。同时，资金参与科技行情的倾向显现，科技板块拥挤度有所上升，低拥挤度&指数偏低，或是其动力所在。

（二）海外线索：“乱纪元”并未改变

中美贸易线索，或进入新阶段。美国将钢铝关税提升至50%，不过市场已对频繁的关税消息“麻木”，并未引发较大波动。非农推动美国经济增长预期回暖，降息预期回撤，美联储年内首次降息预计不会早于9月。值得注意的是，中美官员将于6月9日在伦敦进行新一轮贸易谈判，除了关税之外，还可能就技术出口限制等方面进行谈判。

（三）策略：维持轮动思维，关注科技机会

“乱纪元”环境仍在延续，建议继续维持轮动思维。尽管中美各方面摩擦均趋于缓和，但国际线索仍然以混沌为主，需要做好形势反复的准备。而在基本面修复的基础上，“乱纪元”的影响或才能真正弱化。综上，我们仍然保持复杂状态下的应对性思路，继续寻找被市场低估的板块布局。

科技行情或存在博弈轮动行情的机会。尽管科技行情5月底以来温和回升，但其拥挤度并不高。更关键的是，科技行情可能潜在跌幅有限，而上涨空间可期。注意到科创50仍处于2月初的点位附近，而科技产业进展已然发生（DeepSeek、机器人等），这些实质性突破或许在一定程度上构成了底部支撑。而若科技产业再现热点，行情则将迎来显著回升。

基于科技板块这一“下有支撑，上有空间”的不对称状态，我们认为“边打边看”或是相对稳健的交易方法。其一，寻找处于低位的品种适当布局，博弈科技行情反弹的收益；其二，若遇风格因素带来的超额调整，则是潜在加仓机遇。

转债方面，指数向上的机会参考正股，破局点在于国际关系、国内增量政策，亦或是正股确定性向上突破企稳之后，来自纯债的资金流入。转债指数向下则需要继续紧盯正股风格变化&信用事件带来的波动放大，一旦转债出现超额反应，那便将是潜在的加仓机会。

风险提示：权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

证券分析师：田乐蒙 S1120524010001；

发布日期：2025-06-07；

《科技或是轮动下一站》

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