“最不受待见的债券” 将美债常规发行变为关键考验
全球投资者对长期政府债券的抵制，正将美国一场原本常规的债券拍卖变为本周华尔街最受关注的事件之一。
美国财政部定于周四出售 220 亿美元的 30 年期国债，这是其定期借款计划的一部分。不过，此次拍卖结果将受到特别关注，因为在投资者对 30 年期美国国债的需求已趋冷淡之际，它将即时反映市场需求的规模。
“所有拍卖都将被视为对市场情绪的考验，” 布兰迪万全球投资管理公司投资组合经理杰克・麦金太尔表示，“感觉美国 30 年期国债是目前最不受欢迎的债券。”
近几周，全球长期债券收益率飙升，原因是对债务和赤字螺旋上升的担忧促使一些投资者避开此类债券，另一些则要求为向政府放贷的风险提供更高溢价。
美国 30 年期国债收益率上月触及 5.15% 的近 20 年高点，即便上周五回落至 4.97%，仍比 3 月时的水平高出逾 0.5 个百分点。周一亚洲交易时段，该基准收益率稳定在 4.97%。
在美政府借款增加且支出依然居高不下之际，收益率上升意味着融资压力增大。一些机构预测，众议院通过的唐纳德・特朗普总统税改与支出法案版本，将在未来几年使美国预算赤字增加数万亿美元。穆迪评级上月下调了美国信用评级。
“我们正处于令人不安的财政趋势中，” 约七年前从基金经理转为学术界人士、现为罗格斯大学商学院金融学教授的弗雷德・霍夫曼表示。
霍夫曼称，他在玛莎葡萄园岛的度假屋中也会关注下周的拍卖结果。拍卖 “尾部”（收益率较发行前水平的最终定位）、订单超过待售债券数量的幅度等细节将提供需求线索。外国投资者的参与度也将成为焦点。
“如果这次和接下来的拍卖继续因糟糕的尾部和难看的投标覆盖率而失败，那我们就有麻烦了，” 霍夫曼说，他在部分课堂讲座中会讨论债券市场及其机制。
5 月 21 日 20 年期国债拍卖（该期限债券本就不受投资者青睐）需求平淡，已足以导致当日收益率飙升。若作为全球基准的 30 年期国债出现类似表现，后果将更令人担忧。
美国财政部还将于周二拍卖 580 亿美元 3 年期国债，周三拍卖 390 亿美元 10 年期国债。
需要明确的是，目前尚无迹象表明可能出现所谓的拍卖失败，而且流程中设有防止重大混乱的保障措施 ——24 家一级交易商组成的网络被要求参与所有拍卖。
近期收益率上升也可能吸引买家。布兰迪万公司的麦金太尔称，他最近以约 5% 的收益率买入了 30 年期国债，一些人认为这一水平具有吸引力。
“逐渐脱节”
不过，对许多人而言，更大的图景是在可预见的未来，长期收益率将居高不下，即便一旦美联储接近降息，短期债券前景可能改善。
PGIM 固定收益联席首席投资官格雷格・彼得斯表示，鉴于长期美国国债日益与政治因素而非货币政策挂钩，避开它们更为稳妥。
“看看长期利率市场正在发生的事情：它正在脱节，” 彼得斯周五在接受采访时表示，他帮助管理着 8620 亿美元资产，“它受到风险溢价、政治和所有其他因素的推动。”
上周五公布的美国 5 月就业数据高于预期，促使收益率上升。
尽管如此，掉期交易员预计美联储今年下半年将降息约 0.5 个百分点。自去年 12 月以来，对美联储降息的预期反复变化，特朗普政府的关税议程可能重新点燃通胀，成为交易员调整预期的主要催化剂。
彭博策略师观点……
“随着增长担忧重新浮现，收益率有所回落，但更大的图景是，只要财政紧缩仍是一个古怪的概念（似乎世界各国都是如此），收益率就将走上长期上升轨道。”
—— 宏观策略师西蒙・怀特
所有这一切已引发所谓的收益率曲线陡峭化，以及投资者要求的持有长期国债的补偿（即期限溢价）飙升。
纽约联邦储备银行一项备受关注的 10 年期期限溢价指标目前接近 0.75 个百分点，而一年前该指标还为负值。以美国 5 年期和 30 年期国债收益率之差衡量，这推动了收益率曲线的陡峭化。
特朗普支持的税改法案中一项有争议的条款也加剧了这一局面。“报复性税收” 条款规定，若外国投资者所在国拥有 “不公平” 税收制度，将对其在美国的投资征收附加费，这引发了人们对美国国债可能遭遇买家抵制的担忧。众议院筹款委员会发言人 JP・弗雷尔曾表示，这项报复性税收不适用于美国国债等投资组合利息，但相关疑问依然存在。
本周公布的数据包括 5 月物价涨幅（涵盖消费者和生产者价格）以及通胀预期指标，所有这些都可能引发收益率曲线波动。
“总体而言，收益率曲线更陡峭是未来最可能出现的结果，” 嘉信理财首席固定收益策略师凯西・琼斯表示，“如果数据足够疲软且美联储降息，这将拉低短期收益率。但我认为，长期收益率仍将受到赤字、美元走弱预期以及资本流入等问题的困扰。”
拍卖日程：
6 月 9 日：13 周、26 周国债
6 月 10 日：6 周、52 周国债；3 年期国债
6 月 11 日：17 周国债；10 年期国债增发
6 月 12 日：4 周、8 周国债；30 年期国债增发