文章来源：91金属网

　　铂金 作为最稀有的贵金属之一，已经被其更为耀眼的”表亲”──黄金──掩盖光芒超过十年。

　　然而，在铂金平淡的价格表现背后，却隐藏着供应受限、需求激增以及无法持续的结构性赤字等因素，这些可能推动铂金价格攀升至新高。

　　根据#世界铂金投资协会（WPIC）2025年第一季《#铂金季刊》报告，铂金市场正连续第三年面临重大供应缺口，2025年预计缺口达96.6万盎司，相当于全球需求的惊人12%。

　　此一赤字，加上新供应短缺及多个产业需求强劲成长，为铂金价格的长期上涨奠定了基础。

　　我们认为，铂金可能即将迎来转折点。

　　结构性赤字：无法持续的失衡

　　支撑铂金看涨论述的核心，正是市场上持续加深的结构性赤字。

　　#WPIC报告指出，2024年铂金市场赤字为99.2万盎司，2023年则为89.6万盎司，而2025年预测将达96.6万盎司。

　　若预测成真，这将是连续第三年出现重大供应短缺。

　　WPIC形容此赤字为”嵌入式”且”无法持续”，暗示市场若无重大价格反应，无法在此压力下长期运作。

　　结构性赤字发生于供应持续无法满足需求，导致地上库存消耗并推高价格压力。

　　就铂金而言，2025年地上存量预计仅剩250万盎司，达到极低水位。

　　换句话说，若赤字以此速度持续，全球铂金库存可能在三年内耗尽，届时价格将被迫大幅上涨以平衡市场。

　　不同于短期失衡，这一结构性赤字是由基本供需动态驱动，短期内看不到解决迹象，可能成为强劲的价格上涨催化剂。

　　受限的开采计划，预示赤字将持续

　　支撑铂金赤字最关键因素之一，就是新供应受限严重。

　　根据WPIC，2025年矿山供应预计下滑6%，2025年第一季全球产量年减13%，创2020年以来新低，主因南非停电与生产中断所致。

　　南非为铂金最大产地，约占全球矿产铂金供应近八成。

　　依年份而定，每开采17至18盎司黄金，仅能产出1盎司铂金。

　　铂金远比黄金稀有，在地壳中的浓度极低。

　　迄今为止全球累计生产的铂金（约8，000公吨）仅能填满一座奥运标准泳池至脚踝深度。

　　这种稀有性使得扩产极具挑战性。

　　新铂金矿的开发需要高额资本投入及漫长时间，往往超过十年。

　　与其他生产周期短的商品不同，铂金供应对价格信号反应迟缓。

　　南非生产商还面临季节性波动与基础设施问题，正如2025年第一季所见。

　　回收做为另一供应来源亦表现不佳，2024年仅成长2%，2025年仅增长1%，远不足以弥补矿山减产。

　　即便铂金价格大涨，供应端也需时才能提供足量金属。

　　ETF常被视为纾解供需缺口的潜在供应来源，但我们认为此假设并不正确。

　　WPIC指出，ETF持有人并非对价格无感，他们追求收益，除非价格大幅高于其成本，否则不太可能抛售。

　　因此，ETF并非长期解决供应紧缩的可行方案。

　　在无重大新矿投产、回收增长受限情况下，铂金市场面临供应天花板，进一步放大需求成长带来的影响。

　　需求激增：多领域的复苏

　　在供应停滞之际，铂金需求于多个领域强劲复苏，进一步收紧市场。

　　根据WPIC，汽车、首饰、工业与投资需求的强劲成长，正共同推动结构性赤字。

　　汽车需求： 铂金在内燃机催化转化器中的角色依然关键，特别是在电动车（EV）推广遇阻的情况下。

　　尽管市场存在不确定性，WPIC预估2025年汽车用铂金需求将达到324.5万盎司，创八年新高，较2024年成长2%。

　　近期政策变动，如美国总统川普削减环保承诺与绿色补贴，预期将放缓纯电动车（BEV）普及速度，进而提升传统内燃机（ICE）车辆对铂金的需求。

　　WPIC估算，纯电动市场占有率每减少1%，每年将增加2.5万盎司的铂族金属（PGM）需求。

　　首饰需求： 首饰领域正经历复兴，尤其是在中国，2025年第一季铂金需求同比增长300%。

　　全球而言，首饰需求预计2024年成长5%、2025年成长2%，受印度加工热潮及铂金作为爱情与力量象征的长期吸引力所驱动。

　　铂金的稀有与耐久特性，使其成为高端珠宝首选，且主要市场文化变迁正进一步放大其吸引力。

　　工业需求： 虽因产能扩张放缓，2025年工业需求预计下降9%至221.6万盎司，仍高于过去十年平均水平，反映铂金在氢燃料电池与化工制程等应用中的关键角色。

　　铂金在氢能等绿色技术中的应用，奠定其在能源转型中的基石地位，即便在低成长环境下，亦能维持稳定工业需求。

　　投资需求： 最引人注目的变化莫过于WPIC指出投资需求暴增300%，主因中国实物条块与硬币需求强劲，及投机净多头头寸倍增。

　　2025年投资需求预计将达68.8万盎司，连续第三年呈现净正值流入。

　　此趋势反映出投资人日益认知铂金估值偏低，尤其当价格突破十五年空头趋势、投机部位由空翻多之际。

　　价格催化剂：为何铂金蓄势待发？

　　2016至2021年间，#钯金价格 从每盎司不足600美元一路飙升至超过3，100美元，正是受到上述类似因素推动。

　　虽我们不预测铂金会在相同时间内复制钯金涨势，但近期市场动态已展现乐观氛围与动能，2025年5月铂金价格已达每盎司1，100美元，从近期低点有明显反弹。

　　铂金已被市场忽视太久。

　　在普遍通膨之下，能找到价格与20年前相当的资产实属罕见。

　　然而，铂金正处于这样的情况。

　　不过随时间变化的是开采成本，这也加深了新产能开发的困难。

　　虽我们看好2025年铂金市场，但考虑美国关税与贸易政策多变，及其对全球经济可能带来的影响，市场波动性亦难以避免。

　　最后，地上存量已逼近历史低点，赤字持续侵蚀库存。

　　结构性赤字、供应受限与需求强劲三者交织，为铂金价格形成完美风暴。

　　我们认为，铂金市场正逼近临界点，供应短缺或将引发价格重估。

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　　（转自：91金属网）