作 者丨崔文静 实习生张长荣

编 辑丨张星

2024年退市新规发布伊始，曾有市场人士担心，一场疾风骤雨式的强制退市或将于2025年到来。

但从目前进展来看，事实并非如此，退市推进颇为平稳。

退市进程的平稳与上市公司的积极自救密切相关。截至目前，2025年初以来已经有近40家上市公司“脱星摘帽”，而在2024年同期，这一数字仅为十多家。

近40家成功“脱星摘帽”的企业，此前有何共性问题，又是如何成功自救的？

21世纪经济报道记者根据Wind数据梳理发现，这些企业昔日之所以被ST或*ST，常见原因有五点：业绩不达标；净资产为负；大股东长期占用资金拒不归还；存在内控质量问题；被行政处罚。伴随上述问题而出现的，往往还有一张非标审计报告。

在“戴星戴帽”的压力之下，上市公司开启自救模式。问题相对较轻者，依靠上市公司自身提升业绩、处置问题，消除“戴帽”隐患。债务风险集中者，重整则成了化险利器。包括东方园林、傲农生物、有棵树、文投控股等在内的近10家企业，即是借力重整于近期成功“摘帽”。

在受访人士看来，企业能够“脱星摘帽”，源于经营状况改善、盈利能力提高、内部控制加强等，经过整改后已经具备一定盈利能力和市场竞争力。给予企业整改再生机会，既有助于最大限度维护投资者利益，又能激励其他上市公司加强自身生产经营管理和企业内部治理，提高上市公司整体质量。

年内“脱星摘帽”企业大增

6月5日，*ST中润“脱星摘帽”，证券简称回归“中润资源”。根据Wind数据，这已经是2025年初以来第16家成功去除*ST的上市公司。而在去年同期，由*ST而成功“脱星摘帽”的上市公司仅有5家。

上市公司“脱星摘帽”分为三个类别：去除ST，去除*ST，以及由*ST变为ST。将三者计算在内，2025年初以来这一数字已经接近40家，去年同期却仅有十多家。

这意味着，2025年初以来，成功“脱星摘帽”的上市公司家数较去年同期翻倍式增加。

值得注意的是，2024年4月退市新规推出伊始，曾有市场人士猜测，上市公司成功自救的概率锐减，诸多被ST或*ST的上市公司将会在2025年被强制退市。

如今，大量企业成功“脱星摘帽”，恰恰彰显上市公司仍然具有较大的自救机会。记者了解到，强制退市更多针对严重财务造假等重大违法违规行为以及业务极度萎缩的僵尸空壳，对于因一时业绩不佳、大股东违规占用资金等因素而“戴帽”者，上市公司如若积极整改并切实解决问题，仍有机会成功自救。

梳理年内“脱星摘帽”的近40家上市公司，可以发现一些新特点。

一方面，“脱星摘帽”企业数量大增，集中出现在5月6日后。在5月6日—6月5日的短短30天内，去除*ST者达到14家，去除ST者共计12家。近一个月以来大量企业“脱星摘帽”，则源于2024年年报及审计报告的披露完毕。借助于业绩改善与审计报告意见由“非标”回归“标准”，一批上市公司如愿“脱星摘帽”。包括威帝股份、金时科技、农尚环境、科新发展等在内的诸多近期“摘帽”企业，即得益于2024年业绩的改善。不过，值得注意的是，不少“脱星摘帽”的企业，业绩仍然徘徊在ST或*ST红线边缘，其后续仍然存在不低的“戴帽”风险，投资仍需谨慎。

另一方面，“脱星摘帽”的企业中，不少曾于2024年经历重整。如今，伴随重整的结束，昔日问题逐步出清，因而如愿“脱星摘帽”。重整原因，除了前述业绩持续不达标以外，往往还与大股东长期占用上市公司非经营性资金拒不归还等有关。但是，上市公司因重整而“脱星摘帽”，并非“进入保险箱”，后续业绩不达标依然面临退市风险。典型如*ST花王，其因控股股东及其关联方非经营性占用上市公司资金而于2024年被ST，后经历重整，先后被实施和取消*ST，2025年5月6日，由于2024年业绩不达标，再度被实施*ST。*ST花王净利润2020年以来持续亏损，2021年亏损近6.5亿元，此后两年亏损有所收窄，2024年亏损再度大增至8.32亿元，较2021年表现更差。

如何“脱星摘帽”

2024年12月23日，证监会新闻发言人王利曾在就退市相关问题答记者问中提到，被*ST的企业中，不少正在或者已经通过改善经营、并购重组、破产重整等方式化解退市风险。

如今，近40家上市公司“脱星摘帽”，即是王利彼时所言的体现。

纵观历年来上市公司“脱星摘帽”原因，综合受访人士总结，最为常见的原因有三：基本面逐步稳定、生产经营状况恢复；内部控制缺陷整改完成，完成清欠解保；审计报告非标意见所提问题已消除。

哪些企业“摘帽”概率相对更大？根据清华大学国家金融研究院院长、五道口金融学院副院长田轩分析，这些企业一般包括三大类。

一是基本面良好但受短期因素影响的企业。此类公司可能由于短期内市场环境、政策变化等因素的影响，业绩下滑或出现经营风险，但由于依然具备成长潜力和持续经营能力，可以快速调整回归正常。

二是短期完成业务整改的企业。如通过并购重组、破产重整等手段，引入优质资产，或依靠掌握的核心资源或技术，短期内改善公司的财务状况和盈利能力。

三是针对公司治理、内部控制、业务结构等方面突出问题，加强自我整改，加快清收账款，尽快脱离退市条件等的企业。

实际上，如今“脱星摘帽”上市公司数量大增，正在向市场释放积极信号。根据田轩分析，其表明公司通过改善经营状况、提高盈利能力，以及加强内部控制、完善治理结构等两个方面举措，可以改善公司治理结构和经营效率，进一步加强公司的盈利能力和市场竞争力，使得生产经营状况不断向好。这样的公司“脱星摘帽”对市场具有良好示范效应，能够进一步增强投资者信心，促进市场的长期投资和稳定健康发展。同时也将正面引导其他上市公司加强自身生产经营管理和企业内部治理，提高上市公司整体质量。