（转自：风云君的研究笔记）

端午节前，一则封盘的消息又引爆了私募圈。睿郡董承非的产品将在6月8日起暂停接受新客户申购申请。加上之前早早封盘的杜昌勇，至此睿郡两大王牌旗下所有产品都暂停接客。

这也是董承非“公奔私”三年之后，首次对管理的产品采取封盘动作，目前他的管理规模已经超过了100亿。睿郡的解释是“本着持有人利益优先的原则，旨在通过适度控制规模，做好产品业绩”。

同样的情况发生在杭州龙旗科技身上，这家百亿量化私募在4月宣布，自5月1日起暂停量化择时策略产品的资金申购和追加。据内部人士透露，这一决策是因为该策略产品今年规模上涨非常快，为避免规模快速扩张而稀释收益。

另外去年的宏观策略黑马泓湖，也发公告称：自 2025 年 6 月起，对旗下积极配置型产品启动集中预约认申购方式。启动集中预约认申购方式后，积极配置型产品将常态化封闭运作。也就是说，6月开始，泓湖的积极型产品就封盘了。他们给出的解释也同样是“为更好的服务投资者”。

当然上述只是具有代表性的几家，今年封盘的还有公奔私林森的勤辰、千衍量化全系列、交睿宏观量化高波系列、量魁中性系列。

虽说封盘并非新鲜事，过去几年也经常看到规模较大的私募停止募集的消息。但今年明显更多一些，不到半年时间就有多家私募宣布封盘，其中包括主观、量化、宏观等各策略类型的管理人。这背后的原因是什么呢？

让我们先来回顾一下过往。

在资管行业里，规模历来都是业绩的天敌，因为所有策略理论上都有容量上限的，在规模较小时，随着管理资金的增加，基金经理可以更好地覆盖研究成本，实现规模效应，但当规模超过某个临界点后，交易成本上升、投资机会受限等问题开始显现，策略若无迭代，其收益能力势必逐渐下降。

有一些私募管理人，会因为某一段时间业绩做得非常亮眼而吸引了一众投资人，规模短时间暴增，同时他们也没刻意去控规模，从而导致了超额大幅降低，甚至亏钱，随之而来的便是投资人的抱怨和吐槽——业绩掉了，口碑也臭了。

就比如下面几家：

老牌量化私募BL。15年成立，管理规模从18年的19亿元，仅用4年就突破百亿大关。但一年多后，管理规模开始回落，降到了50-100亿元区间，去年更是被爆出欠税逾120万元。旗下CTA产品一年多时间跌了20多个点，多只指数增强产品成立即亏损。产品清算率高达58%，38只存续产品规模不足千万，投研团队从60人缩减至35人。

这一系列现象背后的罪魁祸首，正是规模激增后，策略迭代没有跟上，Alpha选股与CTA策略超额收益衰减。

公奔私大佬掌舵的主观多头YZ。在22年7月完成备案登记，8月开始发售新产品，规模快速突破百亿元。但去年不少产品的回撤幅度超20%，其在22年成立的代表产品净值仅0.7，即浮亏近30%。

其原因也显而易见，就是规模激增后持仓分散化，策略灵活性丧失，无法聚焦高胜率个股。

量化界的四大天王之一HF。19年的时候首次跻身百亿私募行列。到了21年，随着量化行业迎来爆发，规模急速扩张，峰值的时候突破千亿大关，而这仅仅用了两年的时间，规模便翻了10倍之多。然而，策略的超额、波动问题也逐渐显现，同年9月，旗下多只指增产品跌幅超过10%。

曾经红极一时的宏观策略黑马BX。基金经理也被网友戏称为“私募女魔头”。21年的时候，趁着热度狂发了四十多只新产品，旗下的产品数量一下暴增了两三倍，管理规模也实现了快速增长，从21年初不到50亿，快速攀升至22年100亿+。但好景不长，随着市场环境恶化，23年旗下多只产品跌幅超20%。很多投资者反馈，产品拿了3年，亏了15%，还不如买沪深300指增。

基金经理自己也承认，那段时间犯了速胜论的错误，不够谨慎不够耐心，对中短期政策的响应机制理解不够深刻。

如今，很多规模在急速扩张后导致业绩下滑的管理人，也都逐渐意识到了问题所在，通过积极的降低管理规模、提升策略和模型的有效性等措施，重回正轨。

比如新晋的量化黑马LP，规模从去年8月的80亿，到12月底170亿+，短短4个月就翻了两倍，这也导致产品在今年初逆势回撤，虽然幅度不大，但这是在大盘还不错的情况下出现的，引起了不少投资者的质疑。LP便迅速暂停了旗舰产品CTA条线的申购，随后业绩企稳回升，创出新高。

另外还有同样作为老牌量化的KD，在23年激增了150亿的规模后，超额出现了阶段性的下滑。后来他们意识问题所在，便迅速暂停了多个条线的产品申购，并通过持续的策略迭代，快速修复了净值，重回市场第一梯队行列。

综上，今年以来众多家私募选择封盘，风云君认为，正是随着私募行业的发展，越来越多的管理人开始深刻意识到行业的生存法则：绝对收益是私募真正的核心能力，只有为客户赚到钱，获得更好的业绩报酬（Carry），才能让管理人自身长期更好的发展。

1、业绩报酬是管理人核心收入来源与盈利基础，单凭管理费则难以覆盖高昂的运作成本；

2、业绩报酬是管理人的核心激励机制，是吸引顶尖投资人才加入私募行业的关键因素；

3、业绩报酬是管理人与投资人利益绑定的基础，因为其将管理人的收入与基金的实际投资回报直接、紧密地挂钩。使管理人的目标与投资者的目标高度一致，即最大化基金的绝对收益；

4、业绩报酬也造就了私募资管行业商业模式可持续性与发展动力，同时也是区分管理人成功与平庸的关键。

因此，管理人想要确保获取长期稳定的绝对收益、获得更好的业绩报酬，除了自身能力外，有效控制管理规模也是非常关键的要素。

目前来看，今年的封盘潮远没有停下脚步的意思，在规模与业绩的天平上，越来越多私募选择了后者，长期来看，这对私募投资人也是很大的利好。所以，如果遇到你心仪的私募要封盘，也不用着急买入，这或许是一个观察其策略迭代、业绩持续性更好的窗口期。