来源：栗滴科技

2元卡牌年赚百亿，小学生撑起百亿“印钞机”。

“小学生生意”也能上市？创始人冲刺IPO生死时速。

小玩具撬动大经济的商业神话再度上演，资本市场“排队上市群”迎来新面孔。

2025年4月，卡游文化再次向港交所递交上市招股书，其披露的2024年财务数据令人咋舌：营收突破100亿元大关，同比增长277.78%。

经调整净利润达44.66亿元，综合毛利率高达67.3%，这一数据不仅远超玩具行业平均水平，甚至超过了“盲盒第一股”泡泡玛特。

从收入构成来看，卡牌业务始终是卡游的核心支柱。

2022-2024年，集换式卡牌收入分别占公司总收入的95.1%、81.8%和81.5%。而令人惊讶的是，招股书显示这些卡牌的平均售价仅为1.8元、1.7元和1.9元。

这家靠2元一包卡牌起家的企业，究竟如何在短短数年内构建起庞大的商业帝国？

而站在其背后的创始人李奇斌，又有着怎样跌宕起伏的创业传奇？

01

1972年，李奇斌出生于浙江省衢州市开化县杨林镇。

他的家庭在当地颇具经济实力，父亲作为衢州市开化县第一位个体户，早在1985年就投身箱包生意，并且做得风生水起。

儿时的李奇斌，生活条件十分优越，当同龄人还在步行上学时，他已骑着价值几万元的摩托车穿梭在街头巷尾，妥妥的“富二代”生活。

19岁中专毕业后，李奇斌进入杨林镇政府成为一名水利员，端上了许多人羡慕的“铁饭碗”。

然而，一场突如其来的车祸打破了家庭的平静。

1996年，父亲在车祸事故中受伤，家族箱包生意也因管理混乱陷入危机。短短一年内，李家背负了高达300万元的债务。在人均月薪不足千元的90年代，这无疑是一笔天文数字。

此后，催债人的脚步踏破了李家门槛。此起彼伏的争吵声、威胁声，让整个家庭终日笼罩在阴霾之下。作为家中长子，24 岁的李奇斌毅然做出了一个惊人决定：辞去水利员工作，下海创业还债。

这个决定在当时看来近乎疯狂，体制内身份在小镇居民眼中是安稳的象征，而创业则意味着放弃一切保障，投身未知的风险。

辞职后的李奇斌在街头摆摊时偶然发现了商机：普通的大大泡泡糖售价仅几分钱，但若附上一张卡通贴纸，价格就能飙升至1毛钱以上。更让他震惊的是，仅苏州一个市场，每天就能卖出四五个集装箱的卡片。

这个看似不起眼的小卡片，背后竟隐藏着如此巨大的市场需求，这让李奇斌敏锐地察觉到了其中的商机。

2000年，李奇斌果断进入卡牌领域。起初，他资金有限，只能先尝试凑钱定做卡通贴纸，然后拿到其他地方去售卖。没想到，这次尝试大获成功，仅仅一周时间，他就赚了8万元。

初战告捷，极大地鼓舞了李奇斌的信心，也让他更加坚定了在卡牌领域深耕的决心。

同时，李奇斌也意识到，卡片贴纸背后隐藏的“IP+收藏”模式蕴藏着巨大潜力。

2001年，李奇斌趁热打铁，租下厂房，正式创立了自己的公司——甲壳虫集团，并将生产基地迁至商业氛围浓厚的义乌。

甲壳虫集团成立初期，恰逢国内动漫衍生品市场萌芽。

李奇斌凭借对IP的敏锐嗅觉，先后拿下《变形金刚》《赛尔号》等热门IP的授权，采用“代工生产+渠道分销”的模式迅速打开市场。

据媒体报道，公司首年营收就突破3000万元，李奇斌不仅还清了家庭债务，还赚到了真正意义上的“第一桶金”。

然而，随着业务扩张，李奇斌逐渐意识到代工模式的致命缺陷：“我们就像IP方的加工厂，没有自己的品牌和话语权，市场流行什么就得跟风做什么，一旦IP热度消退，业务就会断崖式下跌。”

2010年前后，国内动漫产业迎来政策红利，李奇斌萌生了打造“东方迪士尼”的野心。

2014年，他做出了创业生涯中最激进的决定：在浙江开化县建设甲壳虫动漫文化产业园，项目涵盖原创动漫制作、衍生品开发、线下主题乐园等板块，甚至从韩国引进了全息科技馆。

然而，现实却给了李奇斌沉重一击。规划总投资高达12.3亿元的甲壳虫动漫文化产业园，在实施过程中遭遇了重重困难。由于项目规模巨大，融资难度超出预期，最终导致资金链断裂。

从2016年开始，公司陷入了严重的资金危机，工厂被迫停工，员工工资无法按时发放，公司也因此面临众多诉讼。

这一系列的挫折，让李奇斌和他的公司陷入了至暗时刻，之前积累的财富和声誉都受到了极大的冲击。

在经历了动漫乐园项目的失败后，李奇斌并没有被打倒。在甲壳虫集团濒临破产之际，李奇斌做了一个破釜沉舟的决定：砍掉所有亏损业务，聚焦卡牌细分领域。

02

2018年，李奇斌成立浙江卡游文化传播公司，凭借过去积累的IP运营经验，成功拿下新创华（奥特曼系列中国大陆总代理）的授权，推出首批奥特曼主题集换式卡牌。

这一次，李奇斌押对了宝。

奥特曼卡牌一经推出，便迅速在小学生群体中引发了抢购热潮。凭借着小学生们对奥特曼的狂热喜爱，卡游的销售额一路飙升，公司成功实现了再次翻身。

为快速打开市场，李奇斌打造了一套极具杀伤力的渠道激励组合拳，他以零售价5~6折的超低供货价让利经销商，同时配套阶梯式返点政策：根据销售规模给予3~10个点的额外返利。这一双重激励机制，迅速吸引了玩具店、文具商超、零售终端以及直播带货主播等多元渠道商，形成了庞大且稳固的下游分销网络。

2021年，卡游销售额突破20亿元，并获得红杉资本和腾讯的战略投资，估值接近10亿美元。

尝到了IP授权的甜头后，李奇斌开始积极布局，构建更为庞大的IP矩阵。

从2018年到现在，卡游陆续与众多国内外知名IP展开合作，涵盖了多个领域和年龄段的受众群体。在动漫领域，有叶罗丽、小马宝莉、火影忍者、名侦探柯南等经典IP；在影视方面，与哈利波特等热门影视IP达成合作；在游戏领域，与《洛克王国》《元梦之星》《蛋仔派对》《第五人格》等多款热门游戏携手推出相关卡牌产品。截至目前，卡游已构建了包含44个IP的庞大矩阵，几乎覆盖了青少年主流文化圈层。

凭借着丰富的IP资源、创新的商业模式以及强大的销售渠道，卡游的业绩一路高歌猛进。2024年卡游共计销售48亿件卡牌产品，平均每天卖出1300万包。

财报显示，2024年，卡游的营收达到了惊人的100.57亿元，同比增长278%，净利润近45亿元，综合毛利率高达67.3%，远超同行业平均水平，成为了卡牌领域当之无愧的龙头企业。

随着公司业绩的爆发式增长，卡游也开始迈向资本市场。

2024年1月，卡游首次向港交所递交招股书，计划在港交所上市，然而由于多种因素，首次上市计划未能成功。

但卡游并未放弃，2025年4月14日，公司再次卷土重来，更新招股书，向港交所发起第二次冲击。

尽管卡游以71.1%的市场份额稳居行业第一，但快速扩张背后也暗藏危机。

招股书显示，公司69个IP中仅有1个为自有IP，其余均为授权IP，其中38个授权协议将于2025年到期，奥特曼、叶罗丽等核心IP的续约成本可能大幅上升。

2023年，卡游就曾因“经典奥特曼”部分IP侵权败诉，导致当年营收同比下滑45.24%，这一事件凸显了对外部IP的过度依赖风险。

为破解这一困局，2023年起，李奇斌着力布局自有IP开发，推出《卡游三国》系列卡牌，以“历史IP+集换玩法”打入成年男性市场。同时，深化传统文化合作，携手国画家戴郭邦打造四大名著卡牌，联合国家体育总局开发古代体育文化收藏卡，加速从儿童玩具向文化传播企业转型。

另一重压力来自上市对赌协议。2021年卡游获得红杉资本投资时，曾签订对赌条款：若2026年前未完成上市，需按8%年化利率回购优先股。

此外，监管风险也是卡游发展的重要挑战。招股书显示，卡牌盲盒行业监管政策持续收紧，《著作权法 (2020 修正)》《盲盒经营行为规范指引 (试行)》等法规的出台，预示未来监管将更严格，或对卡游业务产生重大影响。

值得一提的是，卡游在2024年向创始人李奇斌支付了18亿元薪酬（其中17.95亿元为股份支付），也引发市场强烈质疑。

虽然卡游以绝对优势登顶行业榜首，但新一轮市场风暴已然来袭。泡泡玛特凭借潮玩基因跨界布局，奥飞娱乐依托动漫IP强势切入，更有迪士尼、漫威等国际巨头加速本土化运营。

在这场资本与创意的双重较量中，卡游的行业霸主地位正面临前所未有的挑战，未来发展态势充满变数。

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