（转自：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】月度策略报告：风险偏好或将提升，建议关注消费科技行业

【中原策略】市场分析：电子消费行业领涨 A股小幅上行

【中原食品饮料】安琪酵母(600298)业绩点评：2024年的国内销售恢复显著

主要内容

【中原策略】

月度策略报告：风险偏好或将提升，建议关注消费科技行业

央行5月金融政策组合拳提振市场。金融政策层面，央行 5 月 7 日推出十项政策，降准降息释放万亿流动性，再贷款定向支持服务消费与养老产业。政策不仅改善市场流动性，还降低企业融资成本，增强居民消费能力。5月14日，科技部等七部门印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，央行主要在三方面落实《若干政策举措》，一是提升科技贷款的投放强度和服务能力。二是建设科技创新债券市场发展。三是创设科技创新债券风险分担工具引导股权投资机构投资科创企业。同时，公募基金新规推动资金均衡配置，此举措均有利于A股。

中美关税调整暂时缓解出口压力。5月12日中美双方在关税政策方面达成阶段性共识，美方取消了对中国商品加征的91%关税，并将剩余的34%关税调整为10%，其中24%的关税暂停加征90天，仅保留10%。中方也同步降低了对美关税。调整将极大地缓解出口企业的成本压力，特别是对于轻工业、科技制造、消费电子、汽车零部件等出口导向型行业来说，压力明显减小。然而，部分关税仅暂缓90天，且美国在科技领域的限制措施依然延续，后续关税政策仍存在不确定性。

5月股市回顾。5月权益市场价值风格明显占优，成长风格表现低迷。北证50指数表现最为突出，单月涨幅达5.83%；大盘价值指数上涨4.5%，小盘价值指数上涨2.25%，而大盘成长指数仅微涨0.36%，小盘成长指数则下跌0.64%。融资融券市场资金持续流入，当月两融余额环比增长1.2%，显示市场风险偏好有所提升。不过，基金发行市场有所降温，5月股票型基金发行份额为262.69亿份，偏股型基金发行份额为283.27亿份，较4月分别减少196.16亿份和273.40亿份。整体来看，5月市场呈现价值风格主导、成长风格承压的特征，资金面保持相对宽松，但新发基金规模有所回落，市场情绪演变需密切跟踪。

5月债市回顾。5月债市走势以震荡为主，利率先下后上。上旬受资金面宽松和降准降息预期支撑，利率整体下行；中下旬受超长期特别国债供给压力、小微盘资产调整及外部关税扰动影响，长端利率出现反弹。5月份货币政策宽松落地，5月7日央行宣布降准降息，释放流动性宽松信号，短期提振市场情绪，不过此次“双降”早于预期。资金面总体平稳，5月DR007和R007较4月底有小幅回落，虽然5月政府债净融资属于高峰，但流动性未见收紧，说明央行对市场总体保持呵护态势。展望6月，债市从外部因素扰动重新回到对经济基本面的关注。密切跟踪PMI，以及社融数据等，除非经济数据走弱或将期待增量政策落地，在此之前债市或保持震荡格局。

6月配置建议。宏观视角：5月经济数据在工业、消费、进出口方面表现良好，为A股提供基本面支撑。政策层面，央行降准释放万亿流动性，八部门联合印发支持小微企业融资措施，重点支持科创、绿色经济领域，提振市场信心。同时，一揽子金融政策释放稳增长、降成本信号，如LPR下调、降准等，改善流动性环境。9家股份制银行下调存款利率，推动资金向权益市场迁移。6月A股有望延续结构性行情。行业配置：一是内需提振消费以及国产替代和产业需求的计算机、元器件、电子、通信板块。二是银行、煤炭、石油石化等低估值、高分红的防御性板块。

风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。报告样本数据有限，历史过往数据不代表未来表现。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《月度策略报告：风险偏好或将提升，建议关注消费科技行业》

发布日期：2025年6月4日

分析师：徐至

登记编码：S0730525040001

【中原策略】

市场分析：电子消费行业领涨 A股小幅上行

周三A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3378点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中消费电子、互联网服务、证券以及有色金属等行业表现较好；航空机场、物流、航天航空以及化学制药等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.78倍、36.16倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额11776亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。中国经济延续温和复苏态势，消费与投资成为核心驱动力。服务消费保持强劲回升，高技术制造业投资持续领先，共同支撑经济基本面。近期国家落地一揽子货币政策，包括降准降息及结构性工具创新，重点支持科技创新、普惠金融和消费领域，为市场注入流动性信心。物价指数呈现温和回升迹象，企业盈利预期边际改善。4月规模以上工业企业利润同比增长3.0%，三个月滚动增速由负转正，其中钢铁、农副食品、运输设备和TMT制造业改善显著。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注消费电子、互联网服务、电子元件以及有色金属等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电子消费行业领涨 A股小幅上行》

发布日期：2025年6月4日

【中原食品饮料】

安琪酵母(600298)业绩点评：2024年的国内销售恢复显著

公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营收151.97亿元，同比增11.86%；实现归母扣非净利润11.70亿元，同比增5.79%。2025年一季度，公司实现营收37.94亿元，同比增8.95%；实现归母扣非净利润3.37亿元，同比增14.37%。

酵母主业的销售收入保持良好增长。2024年公司销售收入同比增长11.86%，增幅较2023年上升6.16个百分点。其中，20244Q实现营收42.85亿元，同比增9.07%，增幅较上年同期上升7.31个百分点。剔除制糖业，2024年酵母主业实现营收108.54亿元，同比增14.19%，增幅较2023年上升8.81个百分点。2025一季度收入延续了增势：20251Q营收同比增8.95%，增幅较上年同期上升6.42个百分点。整体来看，酵母主业保持了稳定而较高的增长水平。

海外市场销售保持高增长，国内市场恢复显著。2024年，海外市场营收57.12亿元，同比增19.36%，增幅较上年回落2.63个百分点。本期海外市场的销售权重上升2.35个百分点至37.59%。2024年，国内市场销售收入由降转增：国内市场营收94.21亿元，同比增7.5%，增幅较上年上升8.73个百分点。本期，国内市场的销售权重继续下降至61.99%，较上年下降2.52个百分点。

酵母主业销量突破40万吨。2024年，酵母及其深加工产品的销售量为40.39万吨，同比增15.9%，销量增幅大于收入1.71个百分点，产品结构略有下沉。本期，酵母及其深加工产品的全球销量突破40万吨。

原料、人工等成本上涨较大，主业毛利率持续下滑。2024年，酵母主业录得毛利率29.54%，较2023年下降1.11个百分点。酵母主业的盈利自2020年以来连续4年下滑，2024年的毛利率相较2020年下降了10.12个百分点。原料成本上涨仍是酵母毛利率下滑的主要原因。2024年，占成本40.97%的原料成本同比上涨了17.37%，高出收入3.18个百分点，原料成本的压力仍然较大。国内外市场的成本压力均大，导致二者的毛利率双双下滑：其中，国内市场录得毛利率19.87%，较2023年下降0.79个百分点；国外市场录得毛利率 29.69%，较2023年下降1个百分点。自2020年以来国内市场成本上涨过快是拉低主业盈利的主要原因：相比2020年，国内市场的毛利率下降了16.3个百分点，而国外市场的毛利率上升0.99个百分点。考虑到国内市场的销售权重始终超过一半，故国内市场的盈利性变差是主业盈利下滑的主因。

2025年一季度的毛利率同比大幅改善。20251Q，公司录得毛利率25.97%，同比升高1.31个百分点，盈利有改善迹象，但其持续性仍需要观察后续季度。此外，一季度的财务费用同比减少较多：20251Q公司财务费率0.09%，同比下降0.47个百分点。由于付息债务升高，2024年的财务费率上升过多：2024年公司的财务费率0.42%，同比上升0.3个百分点。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为1.84元、2.18元和2.58元，参照6月3日收盘价38.02元，对应的市盈率分别为20.69倍、17.46倍和14.74倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：糖蜜成本进一步上涨；汇率波动导致财务费用升高；国内下游需求低迷，国内销售遇阻；地缘冲突导致的经营风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《安琪酵母(600298)业绩点评：2024年的国内销售恢复显著》

发布日期：2025年6月4日