（转自：招商研究）

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招商研究丨招商研究•消费的方向|月度电话会议观点系列专题

最新收录：大消费组“消费的方向”五月观点—关注传统消费龙头补涨机会

策略：量化新规即将正式实施，ETF时隔五周转为净流入———金融市场流动性与监管动态周报（0603）

报告作者：张夏,涂婧清,田登位

核心观点：

近期监管行动对于市场风格的影响：5月以来市场风格明显分化，呈现大盘价值与微盘股双强局面，从成交额占比变化趋势上看，中证2000相较于中证1000成交额热度同样持续上升。从监管的角度看，未来有三件事或将降低小微盘交易热度：第一，三大交易所（沪深北）在4月3日发布了《程序化交易管理实施细则》，并将在7月7日正式实施。第二，媒体频频将过一段时间操作市场的被证监会处罚进行曝光，增加这些被处罚违法行为对市场的警示作用。第三，国家网信办持续深入整治网上金融信息乱象，打击非法荐股。

货币政策与利率：上周（5/26-5/30）央行公开市场净投放6566亿元，未来一周将有16026亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至5月30日，R007上行7.1bp，DR007上行7.9bp，1年期国债收益率上行0.7bp，10年期国债收益率下行5.0bp，同业存单发行规模减少448.4亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。

资金供需：二级市场可跟踪资金从净流出转为净流入。融资余额下降，融资资金净卖出0.7亿元；ETF净流入57.1亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅医药生物。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

市场偏好：行业偏好上，汽车、电力设备、食品饮料获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中科创50ETF申购较多，A50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为易方达沪深300医药卫生ETF。

海外变化：美国一季度GDP增长转负，环比下滑0.2%，消费疲软与进口激增成主要拖累。GDP数据较初值（-0.3%）小幅上修，得益于企业投资增长10.3%及政府支出拖累减弱，但经济收缩态势未改。消费引擎显著失速，个人支出增速仅1.2%，创两年新低，汽车、医疗等服务需求普遍疲软。净出口更拖累GDP达4.9%，主因企业为规避潜在关税提前囤货，进口额激增42.6%。

风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

量化与基金：如何基于股价跳跃行为做择时？【深度】

报告作者：任瞳,刘凯,杨航

核心观点：

本报告研究了股价跳跃在指数择时上的应用。我们首先构建了跳跃不平衡指标，进一步创新性的将跳跃不平衡指标区分为隐含不平衡指标与暴露不平衡指标，验证了这些指标对市场收益预测的有效性。

跳跃不平衡指标衡量了股票价格向上跳跃与向下跳跃的力量差。使用跳跃数量不平衡指标进行择时有一定效果。策略年化收益6.23%，夏普比为0.57，盈亏比1.46，年化超额为4.48%，夏普比为0.34。

我们将受市场跳跃影响的个股跳跃称之为暴露跳跃，它反映了那些受市场跳跃影响的个股的跳跃信息。这种跳跃信息更多地反映了市场参与者对市场整体波动的反应和情绪；将不受市场跳跃影响的个股跳跃称之为隐含跳跃，它反映了那些不受市场跳跃影响的个股的跳跃信息。这种跳跃信息可能包含了市场参与者对个股未来表现的预期或知情交易的概率，是个股交易的“隐含信息”。

使用隐含跳跃幅度不平衡指标进行择时具有较好的效果。策略共开仓33次，胜率60.87%。策略年化收益9.93%，夏普比为0.82，卡玛比为0.75，盈亏比达到2以上；年化超额为8.46%，夏普比为0.77，卡玛比为1.12。整体择时效果相比跳跃数量不平衡指标具有较为明显的提升。

我们以个股当月的隐含跳跃不平衡指标取标准差来代表市场的跳跃不平衡离散度。将其与隐含跳跃幅度不平衡指标复合使用，复合指标择时策略年化收益为16.5%，年化超额收益15.49%，夏普比率为1.28，卡玛比率为2.41。

基于跳跃不平衡的择时策略信号，对富国上证综指ETF进行择时的策略效果整体较为稳健。策略年化收益为12.10%，夏普比率为0.89，卡玛比为1.49，策略年化超额收益9.78%，最大回撤仅为6.32%，夏普比1.14，卡玛比为1.55。

使用隐含跳跃幅度不平衡指标对国证成长指数进行择时同样具有较好的效果。正向策略共开仓34次，胜率64.71%。策略年化收益12.94%，夏普比为0.75，卡玛比为0.69，盈亏比为1.43；负向策略共开仓35次，胜率60%，年化收益为-9.92%，盈亏比为1.36。

风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。

煤炭开采：煤炭开采行业周报—动力煤价格企稳回升，火电旺季将启或迎反弹行情

报告作者：谢笑妍

核心观点：

【主要观点】本周动力煤市场煤价小幅回升：截至5月30日，榆林5800大卡指数478.0元/吨，周环比增加1.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数426.0元/吨，周环比增加10.0元/吨；大同5500大卡指数468.0元/吨，周环比增加8.0元/吨；本周焦煤市场持续下探：截至5月30日，CCI山西低硫指数1171.0元/吨，周环比下跌34.0元/吨；CCI山西中硫指数1000.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；CCI山西高硫指数959.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；灵石肥煤指数1050.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；电厂日耗较上周小幅上升：沿海六大电厂日耗77.5万吨，周环比上升0.6万吨。本周市场动力煤价格止跌反弹，月底主产区供应呈现小幅缩减态势，部分煤矿库存压力减轻，港口情绪企稳。进口市场弱稳运行，目前印尼煤相较国内煤种缺乏价格优势，中标价格仍在下跌但空间有限。需求端伴随夏季气温升高，终端电厂耗煤量也在增加，下游部分冶金、化工等非电终端进行阶段性补库，推动价格小幅上涨。虽短期内煤炭市场供需矛盾暂未根本性缓解，预期价格或窄幅震荡为主，但目前部分煤矿价格已临近边际成本，将对煤炭价格形成底部支撑，同时随着夏季气温升高，待到电厂需求充分释放后，煤炭价格有望迎来反弹行情。

【新闻摘要】

1、中煤协：预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%。中国煤炭工业协会数据显示，4月末，全国煤炭企业库存8900万吨，增长41.7%；环渤海港口存煤3104万吨，同比增长25%。煤炭生产能力充裕，预计全年国内煤炭产量增长5%左右。需求方面，今年电煤消费将保持增长，化工行业耗煤仍将适度增加。预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%左右。

2、准格尔两大露天煤矿接续用地获批。近日，国能准能集团黑岱沟露天煤矿和哈尔乌素露天煤矿生产接续用地项目获得自然资源部批复，标志着准格尔旗能源保供体系建设再获重要突破。本次获批项目总用地面积达1342公顷，可满足未来五年的用地需求。

【价格跟踪】

1、港口价格：截至5月30日，秦皇岛港5500价格报618.0元/吨，周环比持平，秦皇岛港5000价格报536.0元/吨，周环比持平。CCI进口4700指数报64.5美元/吨，周环比下跌0.7美元/吨，CCI进口3800指数报51.8美元/吨，周环比下跌0.7美元/吨。

 2、产地价格：截至5月30日，榆林5800大卡指数478.0元/吨，周环比增加1.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数426.0元/吨，周环比增加10.0元/吨；大同5500大卡指数468.0元/吨，周环比增加8.0元/吨。

3、动力煤库存：截至5月30日，沿海六大电厂日耗77.5万吨，周环比上升0.6万吨，总库存合计1409.4万吨，周环比下降19.6万吨。可用天数18天，周环比下降一天。

风险提示： 1）国内经济复苏进度不及预期；2）煤炭价格下跌超预期；3）安全生产事故风险；4）可再生能源加速替代风险；5）原油价格下跌拖累煤化工产品价格风险。

军工 | 海兰信（300065）—24年盈利能力大幅恢复，25Q1业绩实现高增(王超)

大消费 | 大消费组“消费的方向”五月观点—关注传统消费龙头补涨机会(陈书慧,刘丽,王月,史晋星,丁浙川,许菲菲,李秀敏,李秋燕)

煤炭开采 | 煤炭开采行业周报—动力煤价格企稳回升，火电旺季将启或迎反弹行情(谢笑妍)

商业 | 名创优品（09896）—国内同店改善，海外直营持续培育(丁浙川,李星馨)

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