（转自：信风TradeWind）

旧账迎来新算

作者：郑嘉意

编辑：松壑

一些地产资本入局金融行业后的后遗症，逐渐浮出水面。

大连国资入主半年后，百年人寿公开了一份长达29页的旧账，在官网与保险行业协会同步披露2015-2020年间的27笔重大关联交易。

信风统计发现，上述交易涉及金额超250亿元，至今84亿元以上的风险敞口未能结清。

不久之后，上述文件已从百年人寿官网撤下。

时间线上，27笔交易主要集中在2015-2020年间，涉及2014年前后加入的万达、科瑞、恒茂地产等一众“地产系”股东。

依照彼时规则，重大关联交易须经董事会批准、独立董事一致同意；后续要在10个工作日内公开披露交易架构等穿透信息。

但百年人寿不仅未及时公示，甚至在2025年2月才将这27笔交易提请董事会审议。

过去5年里，百年人寿历多轮人事洗牌，董事长、总裁之位都曾长期空悬，如今的董事会成员与2020年间更是无一人重合；

这意味着上述交易，对于如今的管理层也可能是一笔新算的旧账。

01

隐蔽的路径

迟到的信披，显示出关联交易资金暗道的隐蔽。

信风注意到，百年人寿上述交易的对手均非股东或直接关联企业，而是借由以私募基金、信托为主的第三方通道；

因私募基金交易细节、信托计划底层资产明细均不公开，加之彼时穿透式监管仍未完善，关联关系也难以追溯。

例如与万达商管的25亿交易，百年人寿披露信息仅为与前海高搜易资管签署《共青城混改投资管理合伙企业（有限合伙）合伙协议》；

但各类公开渠道，均未显示该基金与万达商管的关联。

2017年，监管曾通报百年人寿多笔关联交易违规，但主要对象为子公司而非股东。

直到2022年，监管严查险资关联交易，明令禁止借道信托、资管产品等通道违规融资。

同年，注册资金为77.9亿元的百年人寿净资产锐减77亿元，核心、综合偿付能力充足率双双逼近红线；

百年人寿曾解释称利润与偿付能力不及预期，根源在于资本市场低迷及折现率下行。

仅从公开数据看，2022年在A股重仓（持股比例占流通股前十）股票市值整体并未下降，反而呈现小幅上涨；

市值下滑的，应是持仓比例较小，或是未能穿透到百年人寿表内的股票资产。

次年一季度，百年人寿净资产告负，成为不再公开当期报告的“问题险企”。

站在当下时点回溯，关联交易的影响仍是深远的。

信风统计发现，百年人寿在上述交易中至少暴露出84亿元风险敞口，而今如果想结清这些缺口恐怕较为复杂。

其中，与科瑞、恒茂地产、华建投资关联的2笔余额12亿元投资，所投基金均已注销；

另有对万达系4笔交易余额共计46亿元，对苏宁电器1笔交易26亿元，但如今正深陷流动性问题的交易对手方，恐怕是短期内均无力实现回转。

剩余的20笔已结清交易，情况同样不容乐观。

信风统计发现，所有交易仅有9笔拿回本金、其中5笔实现收益；

另有11笔共计近72亿元的关联交易虽然已退出，但本金情况不明。

从种种线索来看，部分交易占款状态或已不容乐观。

例如，百年人寿2016-2017年投入11亿元认购“民生通惠聚鑫2号资产管理产品”，其底层投资标的，正是彼时仍由科瑞控股的上海莱士。

2020年，科瑞在出售子公司股权时间接失去上海莱士控制权，二者间账面关系归零；

关联交易中的11亿元，也因上海莱士剔除关联方而呈现退出。

但若依照合伙基金在上海莱士的持仓时间估算，该笔投资亏损金额或已接近6亿。

02

万达的话事

如今已沦落为“问题险企”的百年人寿，曾有过高光时刻。

2009年6月，作为东北首家中资寿险机构的百年人寿获批成立，初始股东包含融达投资、大连港集团、新光控股、大连一方等，注册资金达11.1亿元。

彼时，百年人寿颇受地方政府重视，股东中有不少地方国资支持，首任董事长更由大连保监局局长何勇生亲任。

初期的百年人寿没能逃开“七平八盈”的寿险经营规律，在2009-2014年间持续亏损。

也正是这一阶段，寿险牌照因为融资能力成为房企的围猎目标。

成立之初，百年人寿股东中就有大连一方、恒茂地产等房企扎堆；

历经几年股权转让中，地产股东背景愈发浓厚，直至2014年万达入主、以11.55%的持股成为第一大股东；

恒茂地产、华建投资、大连一方、科瑞等7家公司持股10.26%，并列二股东。

万达的影响力，或不止于工商上11.55%的股权。

彼时，大连一方的实控人孙喜双为万达商业地产第二大自然人股东、持股6.3%，持有万达院线4.2%股份；彼时另有媒体报道，万达对百年人寿或已达成控股。

有接近百年人寿人士表示，王健林将利用独有优势做“互联网+”金融，正与百年人寿打造互联网保险生态圈的规划相符。

万达入主后的2015年，百年人寿成功扭亏，后续实现了7年的稳定盈利；

而这同样是百年人寿与房企进行密集关联交易的起点。

将各房企股权成本与关联交易金额相对照，可以管窥穿透式核查尚不成熟的阶段，一块保险牌照能撬动的资金势能何其强大。

例如最典型的万达，若参考其收购过程中有限的2笔公开交易，其购入百年人寿股权的每股价格应为1.23元，股权成本整体或在11亿元左右；

111.95亿元的关联交易，在估算本金10倍以上，如今仍有46亿元余额未结算。

因涉及多家股东的交易未披露具体份额，部分股东关联交易金额难以统计；

若以交易平均数（交易金额/关联股东数量）与1.23元/股的成本粗算，科瑞、大连一方、华建投资、恒茂地产的交易金额分别是入资金额的2.67倍、2.47倍、2.23倍、1.97倍。

2018年，深陷流动性危机的万达开始抛售资产，欲将百年人寿股权作价27.18 亿元转让给绿城中国；

次年百年人寿又有3家房企股东，将13.86%股权作价32.62亿元转让给中国奥园。

这2笔交易均未获批准，如今回看千疮百孔的账面，严格的监管或使接盘方逃过一劫。

出售股权无望的万达曾希望进一步谋求百年人寿话语权，但这也被监管所及时拦截。

2021年，百年人寿董事长何勇生主动辞任后，万达曾先后派出董建岳、刘朝晖担任一把手职务，均未获批复，前者甚至在不久后落马。

如今的万达，已在百年人寿近几年的自救中丧失了董事会席位，再无缘控制权。

03

新的开始

无论前缘如何，新的故事已经开始。

2022年，百年人寿在监管与地方政府的牵头下，逐渐进入风险出清模式。

随后两年，浦发银行原副行长王新浩获批出任百年人寿董事长；曾主导公司寿险改革的太保寿险副总裁戴文浩，则出任百年人寿总裁。

这结束了百年人寿一、二把手接近三年的空缺状态。

核心高管到位后，百年人寿开启了一系列自救：

一是联合波士顿咨询制定“启行工程”五年战略，打造适应市场需求的价值经营生态。

2024年推出“启行新伙伴”优才计划扩大个险队伍；

并与华大基因、上海细胞治疗、中源协和、海尔细胞库等企业合作，策划“保险+健康”。

二是加快回笼资产，高位减持权益资产。

百年人寿曾大举投资A股，持有万丰奥威、嘉泽新能、美凯龙等多家公司股权。

2024年初以来，踩上“低空经济”的万丰奥威股价一路上涨；

当年5月至11月，百年人寿累计减持2.87%公司股份，套现约13.4亿元。

困扰最多的资本不足问题也迎来实质性进展。

同在2024年初，大连财政局旗下的大连金运向百年人寿增资1.1亿元，大连金运子公司大连融达再将所持百年人寿10.12%股权，无偿划转给大连金运；

至此，大连金运以11.51%的持股比例超越万达，成为百年人寿第一大股东。

2024年末，监管批复百年人寿新一批董事资格，其中包括来自大连金运的张作伟、金鑫，以及在新光控股重整管理中有丰富经验的华碧琼。

如今的万达虽仍是第二大股东，但百年人寿董事会已无其话事痕迹；

此次对27笔关联重大关联交易的集中披露，也颇有告别过去、重新出发的意味。

百年人寿官网介绍，其总资产近2800亿元，共有20家省级分公司、各级分支机构370余家，服务覆盖超150个城市。

对于其未来战略，信风致电百年人寿，截至6月4日暂无回应。

有限的信息上，重整后的百年人寿对高净值客户的养老与财富传承，表现出浓厚兴趣。

2014年初，百年人寿发布上海高客中心招标，此后开始以该中心为实践场展业；

截至2025年6月4日，已在上海高客中心签署了与光大养老健康产业发展、昆仑信托、美世教育的合作协议，涉及方向包括财富管理、传承与新生代教育。

如今的百年人寿，似乎在逐步搭建着自己的家族办公室业务。

只是这一赛道同样拥挤。

信风不完全统计，如今内地已有平安、友邦、国寿、阳光、大家、泰康等超10家险企，形成自有的家族办公室品牌；

未来百年人寿能否在高客生命全周期服务上闯出一片天，仍有待时间的检验。