一切未定

最近医美圈的新闻很是热闹。一边巨子生物胶原蛋白被质疑成分造假风波不断；另一边，伴随着新消费概念的火热，医美板块频频发力。

毕竟当前，不少人一边叹息活着很累，一边又不愿老去，越来越渴望容颜永驻。尤其是在一二线城市，医美、健康催生的领域欣欣向荣，一批医美企业拔地而起。

根据企查查，国内现存医美相关企业多达16.97万家。近十年，我国医美相关企业注册量基本逐年增加，2023年我国累计注册4.78万家医美相关企业，达近十年注册量峰值。我国现存16.7万家医美相关企业，其中超六成企业成立于近三年。

大家都想在医美这个星辰大海的赛道中分得一杯羹。医美的新概念和新技术，一年一小变，三年一大变，再生材料概念最近几年风很大，日前，一家名为东方妍美的公司冲击港股IPO引起市场多方关注，看完财务状况，也是捏了把汗。

赛道好光景

东方妍美，成立于2016年，主营业务主要涉及两大分类：再生医学材料注射剂、再生医学材料医用敷料及补片。

目前再生医学医疗市场处于快速发展的时期。中国再生医学材料注射剂市场规模由2019年的2亿元扩大至2023年的29亿元，年复合增长率为96.6%，预计到2032年达185亿元。

再生医学医疗器械市场的应用场景广泛，主要包括骨科、创伤修复、医美、肿瘤治疗等领域。

从国际层面来说，由于可再材料能够实现组织再生的功效，这类产品还被用在非缺血性心脏病、眼科、心脏、癌症、糖尿病等领域的治疗上。

这种材料的作用原理的是，通过注射可再生材料达到减轻病人疼痛，并实现组织再生的功效。市场规模大不是没有道理的。如果技术能够进一步成熟，身体的各个器官和组织能够借此实现自身的重生，岂不是可以“长生”？不会有人不愿意花钱消费吧？

生物再生材料是不折不扣的医学前沿领域，存在较高的技术壁垒和生产壁垒。产品层面，东方妍美拥有13款候选产品（均属第三类医疗器械），包括核心产品XH301(专为治疗鼻唇沟皱纹）及候选产品XH321（用于治疗女性压力性尿失禁），其中两款候选产品已进入注册审评阶段。

此外，公司的另一个业务为再生医学材料医用敷料及补片，复合增长率虽然没有再生医学材料增长速度快，但市场也处于一个高速增长期。

在再生医学材料医用敷料及补片产品线中，东方妍美有7款产品已取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322处于临床前阶段。

最近，再生材料在医美市场上炒得很火，也就是大家口中所说的“童颜针”，主要成本是所谓的聚左旋乳酸（PLLA），通过刺激自体胶原蛋白再生实现抗衰填充效果。妍美生物的核心产品XH301，专为治疗鼻唇沟皱纹，但目前仍处于审批阶段。

换句话说，东方妍美所处赛道很有发展潜力，但公司产品目前商业化前景还有待考察。

赛道不缺玩家，高债务已缠身？

在国内市场上，目前已经上市获批的童颜针产品不少，包括艾维岚童颜针、爱美客的濡白天使、韩国进口的艾塑菲、法国高德美生产塑妍萃等。从价格和效果上面来说，各有各的特点。

东方妍美的核心产品XH301(专为治疗鼻唇沟皱纹），也作用于医美领域。但在招股书上，东方妍美对该产品在竞争力上的表述不那么详尽。

招股书上的阐述是这样的：采用行业领先的高分子聚合物微球技术，在一项涵盖252名受试者的多中心临床实验中，XH301在疗效方面显示优于进口透明质酸对照产品，安全性方面则无显著差异。公司称预计2025年下半年早期完成国家药监局的注册。

我们可以看到，东方妍美的生物再生材料商业化上目前还要等。收入上面，东方妍美到底靠啥挣钱？

产品销售，提供医疗研发及咨询服务！其客户包括医疗机构、贸易公司、分销商，收取一次性费用。2023年及2024年产生收益分別占其同期总收益的32.8%及18.6%。公司五大客户于2023年及2024年产生的收益分別占同期总收益的55.6%及52.6%。毕竟核心产品还没上市。

而公司正在开发的再生医学材料注射剂，准备以许可费的形式借助第三方的资源来销售。这个就等产品上市之后再看产品销售情况了。目前公司长期处于亏损态势中。

2023年和2024年，东方妍美收入分别为1288.2万元、1452万元，归母净亏损分别为6250.1万元、6938.3万元，但毛利率从11.4%跌到2.6%。

对于亏损，公司认为主要还是来自于研发开支、销售等。比如，公司研发费用占营收比超过300%，远超生物科技行业平均水平。公司毛利率暴跌主要由于2024年提供医疗研发以及咨询服务所产生的收益占比下降所致。

亏损不说，东方妍美的负债率还非常的高。截至2024年，东方妍美流动总负债大于流动总资产，流动净负债约为1.43亿元，资产负债率高达123%。

豪赌研发投入没问题，重要的是这么高的资产负债率，如果产品上市后，销售不及预期怎么办？一直靠上市成功后筹资吗？

谈及公司的竞争优势，东方妍美罗列了不少。但似乎看懂了又没理解具体有多强的竞争力。

但在风险层面，公司提及的一个方面，让人觉得十分震惊：“公司可能永远无法盈利”！

虽说科技类型的公司前期没有盈利可以容忍，但公司提到的可能永远没有盈利让人感到疑惑。

不盈利的原因有很多，可以是产品卖的不好，可以是研发投入一直很高。但研发是为了提升产品品质，倒逼产品更有竞争力。话说回来，如果公司产品竞争力很强却卖得不好，又是什么原因呢？

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