（转自：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原金股】中原证券研究所月度金股组合（2025年6月）  —2025年5月1日-5月29日

【中原策略】市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行

【中原非银】上市券商2024年年报及2025年一季报综述：零售经纪、两融业绩贡献度明显上升，自营仍是核心变量

【中原新材料】新材料行业月报：日本EDP发售1英寸金刚石单晶晶圆，七部门提出设立国家创业投资引导基金

【中原机械】机械行业专题研究：机械行业2024年报及2025年一季报财报分析总结

【中原通信】新易盛(300502)季报点评：净利润创新高，800G产品出货量持续提升

【中原计算机】润泽科技(300442)年报点评：2025年新一代智算中心步入集中交付期

主要内容

【中原金股】

中原证券研究所月度金股组合（2025年6月）  —2025年5月1日-5月29日

2025年5月份月度金股组合运行回顾。2025年5月份上证指数上涨2.07%，沪深300指数上涨1.7%，创业板指上涨2.32%。2025年5月份月度金股组合收益率为1.6%，跑输沪深300指数0.09个百分点，跑输创业板指0.71个百分点。

2025年6月份策略观点。

一、宏观视角

5月公布的经济数据超预期，工业、消费、进出口均表现良好，为A股提供了基本面支撑。从政策层面来看，一揽子金融政策释放稳增长、降成本信号，如降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、结构性货币政策工具和个人公积金贷款利率均下调0.25个百分点等，改善市场流动性环境，有利于A股走势。此外，支持中小企业和科技企业融资的政策不断落地，如八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，通过23项具体举措，全方位改善小微企业的融资环境，重点聚焦于科技创新、绿色经济等关键领域，为成长风格的资产表现提供了有力的驱动力。同时，《推动公募基金高质量发展行动方案》发布，促使资金配置趋于均衡，优化了市场的资金结构。

资金流向方面，9家股份制银行跟进下调存款利率，或将推动资金向权益市场迁移，为A股带来增量资金。

总体而言，6月A股在政策托底与盈利修复的共振下，有望延续结构性行情。

二、行业配置：近期依旧是成长与价值的轮动格局

主线1：内需提振消费、以及国产替代和产业需求的计算机、元器件、电子、通信板块；

主线2：银行、煤炭、石油石化等低估值、高分红板块防御性板块。

2025年6月份月度金股组合标的推荐

基于对市场大势和行业的研判，我们推荐的2025年6月份月度金股组合标的：000893.SZ亚钾国际、605499.SH东鹏饮料、600817.SH宇通重工、688122.SH西部超导、002624.SZ完美世界、000719.SZ中原传媒、600025.SH华能水电、603566.SH普莱柯、600941.SH中国移动、688313.SH仕佳光子。

风险提示：(1)大盘走势表现不及预期；(2)公司业绩不及预期；(3)过往业绩不代表未来表现；(4)本组合所依据的市场预期与市场实际运行情况不一致的风险；(5)本组合所依据的市场预期以月为运行周期；（6）不排除本组合内个股股价发生大幅波动。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《中原证券研究所月度金股组合（2025年6月）  —2025年5月1日-5月29日》

发布日期：2025年5月29日

【中原策略】

市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行

周四A股市场高开高走、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3368点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中软件开发、互联网服务、消费电子以及计算机设备等行业表现较好；珠宝首饰、贵金属、美容护理以及食品饮料等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.69倍、35.80倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周四成交金额12136亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。政治局会议明确稳预期基调，重点支持科技自主、消费升级及绿色经济。央行通过降息和存款利率调整释放流动性，降低企业融资成本，推动资金流向股市。北向资金连续净流入，南向资金加仓港股；ETF份额回升，产业资本净增持，市场流动性韧性增强。预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议以政策导向为主线，兼顾业绩确定性与估值修复潜力。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注软件开发、互联网服务、计算机设备以及消费电子等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：成长行业领涨 A股震荡上行》

发布日期：2025年5月29日

【中原非银】

上市券商2024年年报及2025年一季报综述：零售经纪、两融业绩贡献度明显上升，自营仍是核心变量

24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大。2024年证券行业营收回升11.15%，净利回升21.35%；自营业务收入占比创近十年新高，其他各项业务占比出现回落。24年经纪、自营带动行业整体经营业绩企稳回升。25Q1上市券商营收同比+24.60%、归母净利同比+83.48%，除资管业务小幅下滑外，各主营业务收入出现全面增长，经纪、自营、两融业务贡献了营业收入的主要增量。

24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖。1.24年上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票＆股权资产占比进一步下降。24/25Q1权益与固收自营经营环境保持明显分化，上市券商泛自营业务投资业绩持续回暖，泛自营业务延续高波动特征。2.24年日均股票成交量在四季度由降转升，25Q1增幅进一步明显扩大，零售经纪业务推动上市券商经纪业务增幅持续扩大，机构经纪业务、代销金融产品业务、期货经纪业务均保持了连续下滑的趋势。3.24/25Q1股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善。4.24/25Q1行业资管规模企稳小幅回升，资管业务结构持续优化，上市券商资管业务波动保持收敛。5.24年两融余额四季度快速回升，25Q1一度创近年来新高，股票质押规模延续缓步下降趋势。24年上市券商信用业务利息收入连续第三年出现下滑，24/25Q1上市券商利息净收入由降转为明显回升。

投资建议。政策面：2025年4月25日，中央政治局召开会议强调“持续稳定和活跃资本市场”。5月7日，中国人民银行、金融监管总局、证监会推出一揽子金融政策支持稳市场稳预期。同时，市场各方力量坚决维护资本市场平稳运行。基本面：在坚决维护资本市场平稳运行的主基调下，2025年后续时间内证券行业的整体经营环境有望稳中向好。预计上市券商整体经营业绩的同比增幅在下半年将明显收窄，全年盈利预期将同步资本市场保持平稳。估值面：2025年以来券商板块平均P/B最高为1.544倍，最低为1.278倍，整体运行区间持续处于2016年以来券商板块1.55倍的平均P/B以下，特别是二季度以来再度回落至相对低位。积极保持对券商板块的持续关注：2025年二季度以来券商板块估值水平的明显回落为再度配置券商板块提供了良好契机。首先，龙头类券商仍有望在板块回暖时发挥中军引领效应。其次，财富管理业务相对突出，权益方向敞口规模较大的上市券商能够在市场活跃时更快释放业绩弹性。第三，选择低估值券商是把握板块分化后结构性机会的可行策略，中长期布局兼具进攻与防守。

风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.上市券商股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致2025年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《上市券商2024年年报及2025年一季报综述：零售经纪、两融业绩贡献度明显上升，自营仍是核心变量》

发布日期：2025年5月29日

【中原新材料】

新材料行业月报：日本EDP发售1英寸金刚石单晶晶圆，七部门提出设立国家创业投资引导基金

5月新材料板块走势弱于沪深300。截至5月28日， 5月新材料指数（万得）上涨1.09%，跑输沪深300指数(1.74%)0.65个百分点。同期上证综指上涨1.86%，深证成指上涨1.04%，创业板指上涨1.92%。新材料指数涨跌幅与30个中信一级行业相比位列第23位。新材料板块成交额7075.91亿元，环比缩量21.51%。

基本金属：5月基本金属价格多数上涨。截至2025年5月28日，上海期货交易所基本金属价格涨跌幅度：铜（0.79%）、铝（1.29%）、铅（0.75%）、锌（-0.11%）、锡（1.43%）、镍（-1.97%）。

半导体材料：全球半导体销售额继续同比增长。2025年3月，根据美国半导体行业协会（SIA）的数据，全球半导体销售额为559.0亿美元，同比增长18.8%，环比增长1.8%，连续第17个月同比增长。中国半导体销售额为154.1亿美元，同比增长7.6%，环比增长2.4%，连续17个月实现同比增长。

超硬材料：4月超硬材料及其制品出口量增价减。4月我国超硬材料及其制品出口1.63万吨，同比上涨22.88%；出口额1.53亿美元，同比下跌2.69%。分层级来看，超硬材料出口53.86吨，同比下跌34.93%；出口额0.11亿美元，同比下跌54.37%；4月，我国超硬制品出口1.62万吨，同比上涨23.24%；出口额1.41亿美元，同比上涨7.13%。

特种气体：5月稀有气体价格环比小幅下降。截至2025年5月28日，5月稀有气体价格环比小幅下降。稀有气体价格和月涨跌幅度分别为氦气（655元/瓶，0.00%），氙气（26500元/立方米，-1.85%），氖气（115元/立方米，-4.17%），氪气（275元/立方米，0.00%）。

维持行业“强于大市”的投资评级。截至2025年5月28日，新材料指数的PE（TTM，剔除负值）为23.92倍，环比上月上涨2.32%，处于自2022年以来历史估值的64.80%分位，板块估值较为合理。从长远来看，新材料作为成长性行业，伴随着我国制造业对新材料需求不断扩大，叠加人工智能等技术融合创新，新材料未来将持续发展。随着下游不断复苏，在国产替代推动下，国内新材料板块或将逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“强于大市”投资评级。

风险提示：技术进展不及预期；上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；地缘政治因素影响。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《新材料行业月报：日本EDP发售1英寸金刚石单晶晶圆，七部门提出设立国家创业投资引导基金》

发布日期：2025年5月29日

【中原机械】

机械行业专题研究：机械行业2024年报及2025年一季报财报分析总结

中信机械行业2025一季报业绩有明显改善，盈利能力小幅上升

2024年报中信机械行业实现营业收入24878.3亿，同比增长5.11%，实现归母净利润1270.49亿，同比下滑11.69%，实现扣非归母净利润1038.8亿，同比下滑5.96%。2025Q1行业有明显改善，2025Q1中信机械行业实现营业收入5646.14亿，同比增长8.91%，实现归母净利润391.76亿，同比增长17.21%，扣非归母净利润332.94亿，同比增长20.75%。

2024年报中信机械行业毛利率、净利率分别为21.85%、5.54%，同比分别下滑1.37个百分点和1.01个百分点；2025Q1中信机械行业净利率明显提升了0.54个百分点。存货和合同负债继续较高速增长，行业需求良好。

子行业财报分析：周期子行业复苏，成长子行业有分化有衰退

2024年报中信机械子行业扣非归母净利润增速：船舶制造（+416.68%）、其他运输设备（+247.46%）、起重运输设备（+237.31%）、核电设备（+75.43%）、塑料加工机械（24.59%）增速位居前列，工业机器人、3C设备、锂电设备、机床工具、锅炉设备排名靠后，均为负增长。2025Q1子行业里增速较快的主要有船舶制造（+232.78%）、起重运输设备（+123.19%）、核电设备（+115.77%）、其他运输设备（+106.14%）、铁路交通设备（101.68%），3C设备、锅炉设备、光伏设备、锂电设备、工业机器人排名靠后。

重点子行业财报分析

工程机械：中信工程机械行业2024年报、2025Q1分别实现营业收入2946.31亿、810.29亿，分别同比增长3.18%、11.72%。2024年报、2025Q1扣非归母净利润增速分别为11.83%、43.47%。行业营业收入和归母净利润增速在稳步上行，行业复苏带动盈利在逐步修复。

工业机器人：2024年报中信工业机器人及工控系统板块营业收入419.49亿，同比下滑5.73%，扣非归母净利润-5.92亿，同比赢转亏。2025Q1板块营业收入83.88亿，同比下滑14.08%，扣非归母净利润同比下滑40.06%。2024年工业机器人产量已经实现了转正增长，但企业营业收入和净利润并没有明显好转，财务情况呈下滑态势，盈利能力较弱。

基础件：2024年报中信基础件实现营业收入1055.17亿，同比增长4.77%，扣非归母净利润90.86亿，同比增长1.83%。2025Q1板块营业收入260.74亿，同比增长9.02%，扣非归母净利润27.96亿，同比增长21.04%。行业增长稳健，2025Q1行业增速向上，龙头上市公司成长性良好。

船舶制造：2024年报中信船舶制造板块实现营业收入1503.85亿，同比增长5.2%，实现扣非归母净利润39.91亿，同比增长416.68%。2025Q1板块营业收入305.05亿，同比增长9.81%，扣非归母净利润13.7亿，同比增长237.78%。2025Q1中信船舶制造板块毛利率大幅提升到13.04%，同比2024年报增长2.35个百分点，净利率持续提升到5.12%。随着高价船舶订单进入交付，船舶制造企业盈利能力有明显提升。船舶制造板块存货、合同负债增速都超过70%，行业需求情况非常好。

行业观点及投资策略

综合机械行业2024年报&2025Q1财报分析，部分周期性行业陆续进入行业复苏阶段，带动行业财报逐步好转，在中信机械行业增速排行前列，包括船舶制造、核电设备、起重运输设备、服务机器人、工程机械等，新能源设备为代表的高成长子行业陷入了增速减退的低谷，基础件等通用设备相对取得稳健的增长，不乏细分龙头企业脱颖而出。

投资策略上，我们建议继续配置基本面向好，盈利稳定，分红和股息率较高的传统周期机械板块，例如工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头。随着中美贸易摩擦的缓和，市场风险偏好有一定提升，利好成长板块投资。前期调整的人形机器人、国产自主可控等主题有望逐步提振。

风险提示：1）宏观经济发展不及预期；2）下游行业需求、出口需求不及预期；3）原材料价格上涨持续；4）新能源产业政策、行业形势发生变化；5）国产替代、技术迭代、国内设备更新进度不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《机械行业专题研究：机械行业2024年报及2025年一季报财报分析总结》

发布日期：2025年5月29日

【中原通信】

新易盛(300502)季报点评：净利润创新高，800G产品出货量持续提升

事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收40.5亿元，同比增长264.1%；归母净利润为15.7亿元，同比增长384.5%。

点评：

高速率光模块产品销售占比持续提升，泰国工厂产能储备充分。公司是国内少数具备400G/800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G/800G/1.6T系列高速光模块产品，和400G/800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模块产品。2024年，公司主要产品点对点光模块占营收比例为99.36%，PON光模块占营收比为0.08%；国外业务和国内业务占营收比分别为78.7%、21.3%。公司受益于数据中心快速发展，营收同比大幅增加。2025Q1，公司800G产品出货量同比环比均持续提升。泰国工厂二期已于2025年初投入运营，目前处于持续扩产阶段，产能储备充分。公司持续加强海内外市场推广和客户拓展力度，深化与全球主流通信设备制造商及互联网厂商合作，优化产品及客户结构，市场占有率持续提升。

加强供应链管理，优化工艺流程，毛利率持续提高。2025Q1，公司毛利率为48.66%，同比+6.66pct，环比+0.47pct。2024年，公司点对点光模块毛利率为44.88%，同比+13.85pct；国内业务、国外业务毛利率分别为41.69%、45.54%，同比+16.37pct、+13.45pct。公司产品结构变化及生产效率提高促进毛利率提升。2025Q1，公司期间费用率为4.5%，同比-2.82pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别-0.91pct、-1.09pct、+1.05pct。公司加强供应链管理，降本增效，并建立数字化车间，实施MES制造执行系统，实现高水平自动化和智能化，减少人工使用，提质增效。

加大技术研发投入，硅光模块、800G LPO光模块、高速AEC电缆模块等产品研发取得多项突破。2025Q1，公司研发费用为1.18亿元，同比增长122.64%。2024年，公司研发投入占营收比为4.66%。公司与产业链上下游企业、高校及科研院所加强技术交流与合作，提高研发水平，已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，加速硅光、相干光模块、800G/1.6T光模块等行业前沿领域研究及商用。公司专注技术创新，推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展。

中国云厂商将带动2025年光模块市场的增长。数据中心内部网络架构趋向扁平化，连接密度及交换容量大幅增长。LightCounting预计2025年以太网光模块销售额同比增长20%，增长主力将来自中国云公司的需求，阿里巴巴、字节跳动、华为等中国企业2025年光器件采购预算翻番。GenAI带来海量的算力资源需求，随着单个数据中心的平均IT负载不断增加，运行中的超大规模数据中心的数量将继续稳步增长，Synergy Group Research预计，到2030年，所有运营中的超大规模数据中心的总容量将增长近三倍。

投资建议：公司硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等研发项目取得突破，受益于全球AI基础设施建设，高速率光模块需求旺盛。我们预计公司2025-2027年归母净利润为64.38亿元、90.03亿元、111.15亿元，对应PE为13.04X、9.33X、7.55X，维持“买入”评级。

风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《新易盛(300502)季报点评：净利润创新高，800G产品出货量持续提升》

发布日期：2025年5月29日

【中原计算机】

润泽科技(300442)年报点评：2025年新一代智算中心步入集中交付期

公司发布2024年报：全年实现收入43.65亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%；扣非后归母净利润17.78亿元，同比增长4.07%；每股收益1.04元。

公司2024Q4业绩整体低于预期，2025Q1重回增长势头。2024Q4公司一改前三个季度增长势头，收入、净利润分别同比下滑了45.64%和56.89%，但是2025Q1的收入增长了21.40%，净利润下滑9.29%。拖累公司2024年和Q4业绩的主要因素包括：

（1）2024年，公司对于高性能模组销售收入确认方式从“总额法”调整为“净额法”，由于调整在年报期间才追溯到全年，公司前三季度的收入从64.10亿元降低到34.57亿元（但是不影响净利润），增速从139.1%降至28.95%。由于高性能模组销售是公司前期发展AIDC业务引流的重要手段，可持续性不强，2024年进行这一会计处理的以后，可以较好地减少对2025年收入增速的持续影响。

（2）公司为了最大程度提升智算集权的计算能力和MFU值，在购买了高性能服务器以后，对CPU、内存、硬盘、网卡等硬件进行了统一，置换下来的硬件在2024Q4进行了统一的成本冲减收入，拖累了Q4收入增速。

（3）公司从2023年底对早期交付的多栋数据中心进行了升级改造，并于2024年底逐步恢复上架，成功抓住新一代智算中心批量投运前的短暂窗口期。改造期间由于还在进行折旧同时不产生收入，对2024年净利润产生了3亿影响，但是充分发掘了早期数据中心的潜在价值，更有利于公司长期的发展。

润泽发展未完成业绩承诺，2021-2024年累计扣非净利润52.39亿元，业绩承诺完成比例93.56%，补偿金额9.18亿元。

公司在行业中优势较为明显：

（1）区位优势：公司在全国6大区建成了7个AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境）。

（2）规模优势：公司合计拥有了61栋智算中心约32万架机柜的算力规划储备，其中包括1处13万架、1处5万架、4处3万架、1处1.4万架机柜园区，远大于超大规模数据中心标准（1万个标准机架），其中京津冀园区成为了全国最大的园区级算力中心之一。公司从2009年成立就锚定了园区级算力中心的发展战略，这更加符合数据中集约化、规模化的发展趋势，因而也更具竞争优势。

（3）资金优势：公司拥有充足的银行授信（超300亿元），畅通的银行间融资渠道，申请的业内首批公募REITs已经获得了证监会和交易所的受理，控股股东持股比例较高，股权融资空间充足。

（4）能耗指标充足：2024年公司能耗指标较上年增加130%，廊坊、平湖、惠州、重庆、兰州项目都已经取得所需能耗，佛山、儋州已建、在建项目都已经取得所需能耗。

（5）电力供应保障性较强：公司多园区进行高等级变电站建设，为客户扩容提供了充足电力扩容保障。廊坊220kV变电站2024年1月集成；平湖投运110kV变电站，还在建设第二座110kV变电站并申请220kV变电站；重庆、佛山启动110kV变电站建设；惠州在申请110kV变电站报批。

（6）液冷先发优势：公司率先交付了行业内首例整栋液冷智算中心，2024年将自研的新一代冷板液冷技术全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署，并参与编制了《冷板式间接液冷数据中心液冷系统运维指南》等多项行业标准。

2025年主要看点：

（1）算力交付：公司将有较多的算力交付，有助于整体收入的提升。2025年公司在平湖园区的单体100MW和廊坊园区单体200MW两栋智算中心预计完成投运，到2025年末，累计交付的算力中心有望达到19个。通过2023年、2024年的引流策略，公司吸引了众多优质头部AI客户入驻，目前廊坊、平湖、大湾区已交付和即将交付的算力中心全部取得投产订单，在智算需求爆发性增长的大背景下，占据了先发优势。

（2）外延式扩张：公司在2025年开始执行横向扩张战略，这意味着公司整体收入规模也将加快增长，并借助外延方式加速资源扩张，提高市场占有率和话语权。

首次覆盖，并给与公司买入的投资评级。考虑到公司业务布局的优势和AI应用加速发展的大趋势，我们积极看好公司在智算时代的发展潜力。预计25-27年公司EPS分别为1.44元、1.97元、2.35元，按5月29日收盘价44.14元计算，对应PE为30.65倍、22.40倍、18.82倍。

风险提示：AI能力提升不及预期， AI芯片供给不足。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《润泽科技(300442)年报点评：2025年新一代智算中心步入集中交付期》

发布日期：2025年5月29日