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编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十四篇。

中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。

但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

今天，估值之家给大家带来的是全球第二大酵母供应商——安琪酵母。从消费者视角来看，酵母看起来似乎不起眼，但能做到年销售额超百亿，国内市占率55%~60%，全球市占率20%左右，实属不易。

安琪酵母股份有限公司(以下简称“安琪酵母”或“公司”)成立于1998年3月，地址位于湖北省宜昌市西陵区城东大道168号，其前身为1986年建立的国家活性干酵母实验基地，2000年8月登录上交所主板，股票代码为600298。

截至2025年一季度末，安琪酵母第一大股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股比例为38.07%，实际控制人和最终控制人为宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会，最终持股比例为38.07%。

安琪酵母的主营业务是酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。公司的主要产品是酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、食品原料产品。

根据安琪酵母2024年年度报告数据，按产品分类：酵母及深加工产品销售收入108.54亿元，收入占比71.42%；食品原料产品销售收入14.37亿元，收入占比9.45%；制糖产品销售收入12.65亿元，收入占比8.32%；包装类产品销售收入4.09亿元，收入占比2.69%；其他产品销售收入11.68亿元，收入占比7.69%；其他业务收入0.63亿元，收入占比0.42%。

按地区划分，公司产品国内收入占比62.41%，国外收入占比37.59%，公司在海外的收入占比不低，并且在埃及、俄罗斯、印尼等国家建有工厂。

一、酵母产业仍具增长潜力和趋势，身为全球头部的安琪酵母在核心业务方面保持多年增长并积极追赶全球第一

现代酵母产业起源于欧洲，历经上百年的发展历程和持续的技术进步，酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线不断发展，已深入应用和服务于食品制造、饲料工业和生物制造等领域。

从产能分布上看，目前全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位，CR3超70%；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来，中国成为全球酵母产能增长最快的区域。

从消费市场上看，全球酵母消费市场呈不平衡发展态势，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，存量大但增量小，以鲜酵母为主，未来增长潜力主要为酵母衍生品；非洲、中东、亚太等区域人口增长快，烘焙业兴起，活性酵母市场处于快速发展阶段。

从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。

从地域分布上看，中国已成为全球酵母行业竞争的主战场，行业龙头凭借规模、品牌、技术、渠道等优势进一步巩固市场地位，酵母传统应用领域平稳增长，酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加，酵母行业集中度持续提升。

根据贝哲斯酵母市场研究报告，2023年全球酵母市场规模达425亿元，2023年中国酵母市场规模已达133亿元，2021-2023年CAGR为8.21%。预计2029年，全球酵母市场规模将达到724.98亿元，预测期间年均复合增长率为8.75%。

可以看出行业规模虽然不算太大，但是有增长潜力和趋势。那么，我们看看全球排行第二的安琪酵母这些年有着怎样的业绩表现呢？

酵母及深加工产品：该业务是安琪酵母的核心业务。据公开信息，从2018年到2024年，公司酵母及深加工产品业务收入从54.73亿元增长98%至108.54亿元，CAGR为12.09%，这些年不管是增加多还是少每年均为增长态势。该业务毛利占比均为85%以上，毛利率随着上游材料的价格波动和公司营运管理而有所波动，但整体来说较为稳定。详见下表、图。

单位：亿元

综上，安琪酵母这样一个看似“小生意”竟然能保持多年的营收增长，在产能扩张、重资产增加的情形下，竟然能取得归母净利润只有个别年份微降、大部分年份增长的成绩，实为可贵。公司的酵母业务位居全球第二，市占率在逐步提升，YE（酵母提取物）全球第一，销售占（收入）比较低，研发占（收入）比较为稳定，在多国建厂，从公司的一些列全球布局，可以看出安琪酵母是一家极具前瞻性的公司，它在一步步努力，争取追赶并超越第一！

二、盈利能力和成长性优秀，营运能力和经营净现流表现较好，产能扩张致使资产债务双增，资金需求量大，分红比例不高

盈利能力方面：从2016年到2024年，安琪酵母的ROE（加权）在12.83%~25.15%间。公司近三年的ROE分别为16.47%、13.03%和12.83%，作为一个需要重资产投资的行业，这样的ROE已经算是较为优秀。从2016年到2025年Q1，安琪酵母的销售毛利率在23.52%~37.64%，近三年一期毛利率分别为24.80%、24.19%、23.52%和25.97%，毛利率近几年表现较为稳定。

安琪酵母的销售净利率在8.90%~15.92%，近三年一期销售净利率分别为10.50%、9.66%、8.90%和10.20%。

成长性方面：从2016年到2024年，安琪酵母的营业收入从48.61亿元增长2.13倍至151.97亿元，CAGR为15.31%，这些年每年的营业收入均为增长。2022年涨幅最大（+20.31%），2023年涨幅最小（+5.74%）。

归母净利润从5.35亿元增长1.48倍至13.25亿元，2016-2024年间的CAGR为12%，除了2021年和2023年略有下降外，其余年份均为增长。其中，2016年涨幅最大（+91.04%），2022年涨幅最小（+0.97%），2021年降幅最大（-4.59%），2023年降幅最小（-3.86%）。

2025年Q1营业收入和归母净利润分别增长8.95%和16.02%，与公司产品毛利率提高和经营管理水平密不可分。

2016年到2025年Q1，资产总额从67.78亿元增长2.31倍至224.02亿元；归母净资产从32.53亿元增长2.45倍至112.11亿元。酵母行业属于重资产投资行业，安琪酵母这些年增资扩产，才得以在资金壁垒、技术壁垒和环保壁垒较高的酵母行业取得如今的酵母全球第二、YE（酵母提取物）全球第一的好成绩。

单位：亿元

营运能力方面：从2016年到2025年Q1，安琪酵母应收账款周转天数在32.42~45.41天，近三年一期分别为37.93天、41.48天、40.00天和45.41天；应付账款周转天数55.82 ~79.57天，近三年一期分别为57.52天、60.28天、58.22天和63.49天。应付账款周转天数大于应收账款，说明公司在上下游产业链中具有一定优势和话语权。存货周转天数在98.00~145.26天，近三年一期分别为98.00天、119.32天、125.44天和145.26天。近三年一期净营业周期天数在78.41~127.18天。

近三年一期，公司净利润现金含量分别为80.90%、103.99 %、124.56%和-68.68%，近3年的经营现金流表现均较好，2025年Q1为负数主要系因为应收账款和存货增加所致，也具有一定的季节性特征，2024年一季度的净利润现金含量也为负数。

偿债能力：从2016年到2025年Q1，安琪酵母的资产负债率在42.74%~49.30%，近三年一期的资产负债率分别为43.24%、45.01%、47.82%和47.44%。近三年一期流动比率在0.99~1.32，速动比率在0.45~0.51，因为公司是重资产企业，固定资产和在建公司占比较大，并且这几年随着产能扩张和材料低价备货需求，存货余额增长。

截至2025年Q1，公司账面货币资金13.49亿元，短期借款40.63亿元，长期借款19.19亿元，1年内到期的非流动负债9.82亿元。可以看出这几年产能扩张，资产和债务同增，资金需求量依然很大。

股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率为30.04%~46.20%，公司的分红比例不算慷慨，主要系因为公司这几年处于产能扩张阶段以提高海内外市场份额，资本性支出大，资金需求量大。

三、机构对其未来三年业绩较为乐观，公司近2年资本市场表现稳定，PE指标显示其处于低估值区间

根据机构一致性预测，2025~2027年的营业收入分别为168.95亿元、187.26亿元和205.9亿元，归母净利润分别为15.79亿元、18.35亿元和20.89亿元，PE分别为20.01、17.22和15.12。随着产能扩张落地，机构对其未来3年的业绩表现较为乐观。

结合历史数据，安琪酵母PE（TTM）最大值为92.70，最小值为16.41，PEG（历史）最大值为181.96，最小值为-8.25。截至2025年5月23日收盘，安琪酵母总市值为316亿元，PE（TTM）为22.97，分位数为10.87%，PEG（预测）为1.04，分位数为61.09%。

安琪酵母市值最高时为2020年8月21日，总市值为578亿元，现市值距离最高值降幅为45%。安琪酵母2024年的市值增长2%，2025年市值增长1%。

估值之家认为安琪酵母聚焦主业持续耕耘多年，一步步稳打稳扎，成为细分市场中数一数二的公司，这家从中国走向全球的公司，值得我们关注和期待。