01

期权策略的等价性

所谓策略等价性，是指构造形式不同的两个或多个策略，其到期损益结构相同或相似，这些策略间便可称为等价性策略。

以大商所的豆粕期权为例，当豆粕期货价格为2500元/吨时，假设投资者构造了如下两个策略：

一是买入1手一个月后到期、执行价格为2500元/吨的平值看涨期权，付出权利金70元/吨；二是投资者买入1手豆粕期货，同时买入1手相同到期日、执行价格为2500元/吨的平值看跌期权，付出权利金70元/吨。

在此忽略交易手续费，两个策略的损益结构如下图所示。从下图来看，两个策略的损益结构相同，它们便成为等价策略。基于相等头寸概念构造而成的等价策略，其特点在于忽略构造成本的话，损益结构几乎完全相同。

下表列举了常见的相等头寸：

除了纯粹的相等头寸策略，还有一些策略损益结构不完全相同，但极其类似，也可以归结为等价策略，例如蝶式期权组合策略与日历期权组合策略。

一是蝶式期权组合策略：共4个头寸，包括卖空2手中间执行价格的看涨期权，同时买入两端执行价格的看涨期权各1手。

二是日历期权组合策略：共2个头寸，包括卖出1手短期平值看涨期权，同时买入1手长期平值看涨期权。

对比上图可知，两个策略损益结构类似，都属于风险收益有限的“区间内盈利、区间外亏损”结构。不同点在于，蝶式期权组合到期损益图中，最大风险、收益、损益平衡点更加明确，而日历期权组合策略的这些特征则依据波动率、长期期权头寸的时间价值衰减程度而定。总体来说，二者具有替代性。

类似的还有正（反）向比率期权组合和卖出（买入）跨式期权组合，虽然它们的损益结构无法做到精确对等，但这并不重要，从实现投资目的来说，二者是相同的。事实上，具有等价性的策略组合还有很多，需要在实际交易中慢慢摸索。

02

等价策略的交易原则

那么期权的等价策略之间，实际交易中该如何取舍呢？

一方面，需要熟知策略间的等价关系，以便遴选投资策略；

另一方面，要从构造成本和交易灵活性两个角度进行权衡。

从构造成本角度讲，两个等价策略所涉及的头寸数量通常是不同的，出于成本考虑，要尽量选择头寸少、构造成本低的。

从交易灵活性角度讲，涉及头寸流动性好，后期便于调整的策略应优先考虑。以卖出深度实值看涨期权和卖出深度虚值看跌期权两个等价策略为例，虽然前者构造成本低于后者，但深度实值期权流动性往往差于深度虚值期权。对有调整计划的投资者而言，选择后者策略也许更胜一筹。

总之，选择哪个策略进行交易，并没有标准答案，这是一种选择性艺术，需要在实战中不断思索，加以总结。

最后，需要澄清的一点是：本文说的期权等价策略，是指策略的损益结构相似，而不表示它们的损益结构是完全一样的。

最后小师妹想说，期权策略就像搭积木，不同组合能拼出相似的“收益形状”！实战中别死磕一种构造，多对比成本、流动性和调整空间，灵活切换才是王道～

记住啦：等价≠一模一样，关键是找到适合当下的那块积木！遇到纠结时，翻翻小师妹的笔记，说不定灵感就来啦～