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来源：@国际金融报微博

近年来，从前期监管趋严、避免盲目扩张，到进入结构优化期、行业融资节奏趋于理性，券商再融资经历多个阶段调整。

沉寂两年之久，券商再融资“松绑”。

近日，天风证券（601162）和南京证券（601990）两家券商定增项目相继获得交易所受理，行业再融资进入“有条件的常态化”阶段，募资投向进入精细化管控。

分析人士认为，券商再融资近年经历多阶段调整：前期监管趋严，明确要求避免盲目扩张，部分券商终止了定增计划；当前，行业进入结构优化期，资金用途从“重资本扩张”转向“精准补能”，行业融资节奏也趋于理性，更注重资本使用效率与业务协同性。未来券商将从“规模驱动”转向“能力驱动”，资本管理也将走向精细化。

释放多重信号

5月9日，天风证券收到上交所的审核意见，认为公司向特定对象发行股票申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。5月16日，南京证券发布公告称，公司向特定对象发行A股股票申请已获得上交所受理。

这场历时两年的“长跑”迎来转机。天风证券定增方案最早于2023年4月公布，因市场环境变化进行了延期；南京证券则于2023年6月首次发布定增预案。

两家券商定增获批，释放多重政策信号。南宁学院金融专家、博士石磊在接受《国际金融报》记者采访时认为，这标志着证券行业再融资进入“有条件的常态化”阶段，政策逻辑从“堵漏洞”转向“疏堵结合”，具体表现为：

其一，从前些年终止多家券商的低效定增计划，到如今强化资本节约型的发展导向，让券商的募资投向进入精细化管控；

其二，要求券商聚焦服务实体经济的同时，注重战略协同；

其三，对控股股东的锁定期也延长到五年，这种“长期锁仓”机制传递了对公司战略的信心，也呼应了监管层对股东“真实注资、长期支持”的期待。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛在接受《国际金融报》记者采访时表示，监管重心从“规模管控”转向“效率优先”，强调审慎开展高资本消耗业务；从“全面收紧”转向“精准支持”，鼓励信息技术投入等数字化转型；从“同质化融资”转向“差异化监管”，通过锁定期设置引导长期资本投入。

在郭涛看来，此类调整与监管“聚焦主责主业”导向契合，标志着政策框架从总量控制转向结构优化。

优化财务业务结构

定向增发是券商重要的融资手段。石磊在受访时认为，其主要承担以下核心角色：

一是补充资本金，优化财务结构。定增募资主要用于增加资本金、补充营运资金及偿还债务，从而提升抗风险能力和市场竞争力。

二是应对监管要求与行业竞争。在以净资本为核心的监管体系下，券商聚焦主责主业，资本实力是业务准入和风险防范的关键。对于中小券商而言，定增是突破资本瓶颈的重要手段，能够助力其快速适应市场发展的战略转型。

定增也是券商优化业务结构的核心工具。郭涛表示，定增角色体现为三方面：

其一，突破净资本瓶颈，以支撑重资产业务扩张；

其二，通过引入战略投资者或控股股东增持，优化股权结构；

其三，作为行业并购整合的支付手段。

经历多阶段调整

记者获悉，近年来，从前期监管趋严、避免盲目扩张，到进入结构优化期、行业融资节奏趋于理性，券商再融资经历多个阶段调整。

2020年以前，粗放扩张期：2020年再融资新规出台前，券商定增市场以规模扩张为主导，资金多投向自营、资本中介等高资本消耗业务。

2021至2022年，监管收紧与规范期：随着监管层对券商“资本节约型发展”的倡导，再融资审核趋严。2023年初，证监会明确要求券商融资需聚焦主业、审慎开展重资本业务，导致中原证券、财达证券等多家券商终止定增计划。

2023至2024年，松绑与提质增效期：2023年后，政策导向转为支持合理融资，但强调资金使用效率。天风证券、南京证券等方案通过压缩自营投入、增加轻资本业务布局，体现了“提质增效”理念。

2024年至今，高质量发展深化期：2024年5月，证监会修订《关于加强上市证券公司监管的规定》，要求融资需结合股东回报、经营状况及市场战略，严格规范用途，审慎发展重资本业务。这一阶段，券商定增更侧重资本结构的长期优化，例如天风证券、南京证券控股股东承诺锁定股份5年，传递长期发展信心。

资本管理精细化

结合最初版本对比来看，天风证券和南京证券在最新定增方案中的募资投向，发生了明显调整，逐步转向“轻资本”发展方向。

天风证券40亿元定增资金中，拟用于财富管理业务15亿元、投资交易业务5亿元，剩余20亿元拟用于偿还债务及补充流动资金；南京证券50亿元定增则细分投向投行、财富管理等轻资本业务，并压缩自营等高资本消耗型业务。

重点方向的变化，也预示着对行业将产生深远的影响。郭涛认为，未来券商业务将呈现如下格局：

重资本业务方面，自营投资向非方向性转型，转向FICC（固定收益、外汇和大宗商品）做市等低消耗领域；融资融券强化差异化定价以匹配风险分层。轻资本业务方面，投行向“产业投行”升级，深化专精特新企业服务；财富管理加速买方转型，强化投顾队伍建设与金融科技赋能。

与此同时，券商也将从“规模驱动”转向“能力驱动”。石磊认为，行业将呈现以下核心趋势：

一是轻资产化。财富管理、投行、金融科技占比提升，券商将通过定制化资产配置、智能投顾、养老金融等细分赛道深化服务，响应共同富裕政策下的普惠需求。

二是资本管理精细化。风险收益匹配更趋理性；资金投向强调“提质增效”，例如压缩低效自营规模，优化资产负债结构，再融资则更注重于股东回报。

三是国际化与科技赋能。跨境业务和数字化成为新增长点。头部券商通过跨境衍生品服务满足客户全球资产配置需求。同时，券商将配合国家的发展战略，为企业“出海”提供跨境并购、境外发债等综合金融服务。