核心观点

　　宏观：中美关税边际缓和，抢出口对二季度经济或有支撑

　　美国就业数据整体维持韧性，美联储降息预期降温。4月美元指数整体震荡下行，非美货币相对走强。中美经贸高层会谈取得实质进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%的加征关税，并在初始90天内暂停实施24%的关税。4月国内出口数据反映企业对美订单大幅下滑，但对其他国家出口较强，预计后续在90天关税窗口期内，企业抢出口诉求依然较强，对二季度出口和生产数据仍有支撑。但随着美国经济走弱，外需整体依然呈现下滑趋势，年内经济疲弱的现状仍未改变。

　　货币政策：央行率先降准降息，政策进入观察期

　　4月政治局会议基本符合市场预期，强调底线思维和政策储备。央行率先降准降息，落地时点略超市场预期，财政政策强调存量工具加快落地，增量政策仍在储备之中。随着中美经贸关系边际缓和，短期财政货币进一步加码的紧迫性有所下降，政策再次进入观察期。

　　权益： 短期冲击不改变中长期投资价值

　　二季度关税的不确定性将逐渐开始影响相关上市公司的财务报表。一方面我们要跟踪具体企业的订单趋势，另一方面我们认为关税战较坏的预期已经过去，之后从两大国利益出发应该会有改善，但或将是一个长期持久的状态，我们需要在新的形式下进行投资策略的考量。

　　关注几个方向：（1）各个领域自主可控和高端替代的方向，可能主要集中在半导体设备零部件，国产芯片和软件，高端机床等；（2）隐含国内刺激政策的顺周期龙头，比如短期数据强势的工程机械；（3）错杀的外向型企业，尤其是对欧敞口大的方向，此轮欧元的升值有可能对于相关企业报表起到明显的推动，比如光储，海风，割草机等；（4）科技领域中长期的投资机会，我们相对关注智驾，AR眼镜，国产算力等。

　　固收： 降准降息落地，资金利率有望进一步宽松

　　现金/短债方面，降准降息落地后，资金面预计降保持宽松，短债利差吸引力有所提升。

　　利率债方面，关税幅度超预期后市场对经济下行压力迅速定价，长端和超长端利率债收益率接近前低，关税暂时降低后，2季度经济预期有所上修，但后续围绕关税仍有不确定性，而资金和央行态度仍是潜在约束，长端利率仍有可能偏震荡。

　　信用债方面，随着资金面转松，信用债期限利差持续陡峭化，且由于理财和保险配置力度有限，越长久期的信用债利差越陡；朝前看，鉴于短端信用利差已经压缩至极低位，配置吸引力相对有所下降；曲线走陡后，中长久期信用配置吸引力有所提升，3-5年信用债或是攻守兼备。

　　转债方面，短期权益市场仍可能将延续结构性行情，转债区间震荡的可能性偏大，仍需以择券为主。

　　杠杆方面，资金面或将维持稳定。

　　大宗商品：原油宽幅震荡、黄金或中长期看涨

　　原油：宽幅震荡。波动区间因政策不确定性增加。

　　黄金：中长期或看涨。

　　汇率：短期可能维持高波动状态。全年来看，虽然人民币汇率可能仍将承压，但也不太会出现失控的情形。

　　注：对提及的个股/板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。