（转自：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：电池汽车行业领涨 A股小幅上扬

【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强

【中原食品饮料】宝立食品(603170)业绩点评：主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑

主要内容

【中原策略】

市场分析：电池汽车行业领涨 A股小幅上扬

周三A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，早盘股指平开后震荡上行，盘中沪指在3394点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业表现较好；电机、光学光电子、通用设备以及消费电子等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.84倍、36.88倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额12146亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国内政策进入观察期，政治局会议定调稳预期与强化底线思维，内需主线地位进一步明确。一季度GDP同比增长5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流改善为市场提供基本面支撑。人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松。预计短期市场以稳步震荡上行为主，市场有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电池汽车行业领涨 A股小幅上扬》

发布日期：2025年5月21日

【中原电力及公用事业】

电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强

电力及公用事业行业包含电力、燃气、供热、环保等细分行业，其中代表性上市公司以央企及地方国企为主。电力及公用事业共包含225家上市公司，其中火电板块34家，水电板块9家，其他发电板块21家，电网板块9家，燃气板块28家，供热或其他板块15家，环保及水务板块109家。

电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强。2024年，行业营业收入、归母净利润情况在2023年同期高基数的基础上分别实现同比正增长。2025年一季度，行业营业收入同比下降，但归母净利润依然取得同比正增长。电力及公用事业指数2024年全年上涨13.84%，排名第10；2025年一季度下跌2.45%，排名第22。

行业财务费用率持续下行，现金流充沛。财务费用率下降利于行业降低融资成本，提升盈利水平。2024年，电力及公用事业行业经营活动产生的现金流量净额为6,243.77亿元，同比增长11.75%，火电、其他发电、电网、环保及水务板块经营活动现金流均得到了改善。

行业股息率排名位于前1/3水平，近三年分红比例排名中游靠上，行业整体分红回报处于市场中等偏上水平。截至2025年5月19日收盘，电力及公用事业股息率为2.39%，行业排名第10。近三年分红比例为43.16%，行业排名第13。

2024年，发电企业贡献了电力及公用事业行业82%的归母净利润。2024年，归母净利润排名前三的为火电、水电、其他发电。从单个子行业盈利贡献能力上看，排名前三的是水电、其他发电、环保及水务。

水电是盈利能力最强的子行业。2024年，水电盈利能力最强，毛利率、净利率、ROE水平最高，且2024年毛利率、净利率、ROE均实现同比增长。水电分红比例高，相较其他子行业更倾向于股东回报而非在投资。

个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健。电2024年以来，煤价下行，市场电价下跌，对发电企业的影响呈现结构性分化，不同电源类型（火电、水电、新能源等）的盈利能力发生显著变化。2024年，煤价下跌，大幅改善了煤电的发电成本。虽然煤电上网电价同比有所下降，但煤价降幅大于电价降幅。以此同时，水电和新能源发电量同比提升，在一定程度上挤压了火电的出力空间。2024年，我国水电站流域来水整体偏丰，叠加水电电价稳中有升、水电企业财务费用同比下降等因素，水电全年取得较好业绩表现。2025年一季度，水电延续来水偏丰，水电业绩持续增长。其他发电板块中，核电企业受市场化电价下降等影响，业绩增速放缓；新能源发电企业业绩依然受平价项目提升、折旧减值等不利因素的影响。

河南电力及公用事业企业整体营收同比下降。目前河南电力及公用事业企业A股上市公司有豫能控股、蓝天燃气、中原环保、城发环境和百川畅银等5家公司。2024年，河南电力及公用事业企业实现营业收入294.17亿元，同比减少7.11%；实现归属于上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增加19.89%。2025年一季度，河南电力及公用事业企业实现营业总收入72.21亿元，同比减少9.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7.97亿元，同比减少4.82%。

投资建议；维持行业“强于大市”投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强》

发布日期：2025年5月21日

【中原食品饮料】

宝立食品(603170)业绩点评：主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑

公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入26.51亿元，同比增加11.91%；实现归母扣非净利润2.15亿元，同比减少2.09%。2024年第四季度，公司实现营业收入7.21亿元，同比增加18.24%；实现归母扣非净利润0.56亿元，同比增加47.12%。2025年一季度，公司实现营业收入6.69亿元，同比增加7.18%；实现归母扣非净利润0.58亿元，同比增加9.89%。

营收基本保持了较高增长，轻烹和复调两大主业均保持了双位数的增长水平。2024年营收增长11.91%,增幅较2023年回落4.4个百分点。其中,第四季度营收增长同比升高9.63个百分点。20251Q,营收增长7.18%,同比回落8.54个百分点。整体看，在消费低迷的背景下公司仍录得较高的营收增长。2024年，面向零售端的轻烹业务录得营收11.30亿元，同比增10.41%，增幅较上年提升9.02个百分点；面向工业端的复调业务录得营收12.96亿元，同比增13.21%，增幅较上年回落16.11个百分点。轻烹业务的增长较2023年而言得以大幅改善，而复调增长回落，但整体看两大业务仍保持了双位数的较高增长水平。此外，由于轻烹业务的快速增长，2024年轻烹对营收的贡献权重达到42.62%，较2020年提升了27.75个百分点。复调业务的销售权重在2024年达到48.88%。

华东核心市场保持较高增长，小基数市场的增长较快。各大区域市场中，除华南市场外其余市场的销售收入均增长，其中华东作为核心市场销售额增长11.47%，华中、东北、西南和西北市场分别增长了20.78%、17.36%、55.80%和91.29%。

整体毛利率下滑，其中：轻烹毛利率下滑而复调毛利率上升。2024年，轻烹毛利率45.68 %，同比下滑4.23个百分点；复调毛利率24.02%，同比上升2.85个百分点。本期，轻烹业务的成本增长较多，是综合毛利率下滑的主要原因。2024年，轻烹成本同比上升19.75%，较同期收入增长高出9.34个百分点，成本原因导致轻烹本期盈利下滑。本期，复调成本同比增加9.11%，较同期收入增长低4.1个百分点。综合来看，公司本期毛利率32.81%，同比下滑0.33个百分点。2025年一季度，公司毛利率同比回升0.57个百分点至32.61%，毛利率回升能否延续仍需要观察。

毛利率下滑而费用率微增是2024年净利润同比减少的主要原因。2024年，公司的销售期间费用率同比微增0.03个百分点，其中销售和管理费率均下降，但财务费率上升较多。本期，财务费用增加是期间费率升高的主要原因，而财务费用增加是由本期公司的短期借款以及一年到期的租赁负债增加所致。2025年一季度，公司的销售期间费用率同比下降0.64个百分点，财务费率较上年显著下降，控费之下预计2025年的净利率将会回升。

存货周转效率提升。2024年，公司的存货周转天数相比2023年下降1.37天；2025年一季度，存货周转天数较上年同期下降0.56天。2024年以来，公司的存货周转加快。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.68元、0.78元和0.91元，参照5月20日收盘价14.04元，对应的市盈率分别为20.57倍、17.94倍和15.40倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：轻烹的单品依赖度高，大单品销售增长遭遇瓶颈；消费低迷的环境中，高附加值产品的定价面临系统性下调的风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《宝立食品(603170)业绩点评：主业增长稳健，轻烹业务毛利率下滑》

发布日期：2025年5月21日