（来源：鑫元基金）

【事件】

（1）2025年5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均下调10个基点，分别降至3.00%和3.50%，为年内首次下调。

（2）2025年5月20日早间，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行均宣布下调了存款利率，降幅与挂牌利率均保持一致。本次大行活期存款下调5BP，三及五年定期存款下调25BP，其余均下调15BP，主要股份行预计很快跟进。本次存款下调后，四大行1年期执行利率估计1.35%，三年期1.65%，五年期1.7%；估计股份行1、3、5年期存款执行利率则最高能到1.55%、1.9%、1.95%。

一、LPR与存款利率调降符合市场预期

5月，1年期及5年期LPR报价品种均下调10个基点，分别降至3.00%和3.50%，为年内首次下调，符合市场预期。5月7日国务院召开新闻发布会，推出一揽子金融政策，发布会上央行宣布下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，并自5月8日起实施，同时带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。同时，也将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。当前我国已经建立较为完善的政策利率向市场利率传导的机制，根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，而LPR挂钩OMO，此前OMO已经调降10bps，现在LPR降息和存款利率下调也是货币政策传导的正常需要。

中国人民银行在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》指出，推动社会综合融资成本下降。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。当前商业银行压力凸显，银行净息差处在历史低位，一季度商业银行净息差1.43%，此次降息，存贷款同时下调，且首次存款降幅大于贷款，是在利率自律机制影响下，商业银行主动稳定息差的举措。此次存贷款同时下调是让利实体与银行自身健康可持续发展的平衡，银行盈利性下降的压力边际缓释。利率下降有助于对冲经济压力，改善银行不良风险。

图1：LPR利率走势

二、本轮降息原因分析

受中美关税战的影响，4月经济数据结构分化较为明显，当前房地产行业仍然处于供给收缩、需求复苏不确定性背景之下，同时叠加信贷结构恶化、CPI和PPI延续负增，内需不足、预期偏弱仍然是核心因素。当前经济增长内生动能不强，需要继续降低社融综合成本。LPR及存款利率下调也是广谱利率调降的重要环节。下调政策利率并引导LPR下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本。也是当前扩投资、促消费的一个重要发力点。

地产方面，经历一季度需求复苏带动的销售改善后，4月销售环比季节性回落显著，商品房销售面积及销售金额4月单月环比回落幅度在40%左右。5月7日国务院发布会上央行行长潘功胜在会上宣布，将下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。本轮LPR调整，有助于进一步降低居民融资成本，可以明显降低居民存量和增量房贷的利率，进一步减轻购房者的还款压力，继续支持房地产市场的止跌回稳。

三、后续政策路径展望

短期内LPR大幅下调的可能性较低，预计LPR未来仍有下行空间，后续降息节奏或趋温和。当前市场流动性合理充裕，银行间资金成本维持在较低水平，这为LPR的稳定提供了基础。5月中美关税战虽然降温，但中美谈判是一个曲折复杂的过程，外部环境的不稳定性仍然存在，在外需不确定性的情况下，叠加国内物价水平偏低，后续央行还是会继续降息。另一方面，当前商业银行压力凸显，银行净息差处在历史低位，一季度商业银行净息差1.43%，这会制约报价行持续压缩LPR报价加点的动力，预计后续降息节奏或趋温和。

图2：商业银行净息差

四、市场影响

国内LPR及存款利率同步下降，且首次存款利率降幅大于贷款，表明监管呵护银行息差态度明显，同时有利于对冲经济压力，推动消费和投资需求，将进一步提振市场对经济复苏的信心。

对债市而言，广谱利率下行对债市有一定正向传导作用，且近几年每次存款利率下调后债市表现都偏强。当前债市受到资金面影响比较大，上周在MLF到期、政府债集中缴款等扰动下资金利率有所回升，但上周五下午资金利率转松，且本周资金利率也有所回落。往前看，预计资金面将维持平稳均衡状态，出现一季度资金面偏紧的情形概率不大，原因是当前长债收益率点位相对OMO利率较为合理。策略方面，仍然建议坚持逢调整买入的策略，同时关注出现“正carry”的品种。

对股市而言，权益投资机会成本持续降低，有助于股市价值重估。结构上，对银行股、高股息品种的利好更为直接。整体来看，预计权益市场保持震荡态势，建议维持“哑铃型”配置。当前股市缺乏类似年初Deepseek行情的催化，因此难以突破箱体震荡的上沿；同时如果股指大幅下跌，汇金为代表的“国家队”将托底股市，对权益形成支撑。综合判断，虽权益市场长期看好观点不变，但短期震荡。策略上，维持“哑铃型”策略，一端配置银行、公用事业等红利资产，另一端配置国家科技自主政策支持的电子、计算机产业链等，且以上偏成长的板块尚未修复至3月中下旬的位置，可能仍有一定修复空间。

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