2025.05.20

作者 | 第一财经 樊志菁

随着“关税”“不确定性”和“衰退”等术语在一季度财报电话会议上越来越频繁地出现，一批美国零售企业将于本周公布的财报将进一步揭示关税背景变化对经济的影响。

在此之前，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦取得重要成果，外界对美国总统特朗普的关税将使经济陷入衰退的担忧有所减轻，然而在特朗普与沃尔玛在涨价问题上针锋相对后，零售商的处境受到了更多关注。

消费支出裂痕隐现

消费者支出占美国经济活动的三分之二以上，是重要晴雨表。最新数据显示，由于关税担忧提前购买的提振作用减弱，美国4月份零售销售增长大幅放缓至0.1%，从3月份1.7%的两年最快涨幅中迅速降温。

华尔街认为，在贸易战平息之前，消费者支出可能持续不稳定，从而增加经济滞涨，甚至衰退的风险。4月份支出放缓表明，美国家庭在试图弄清楚关税将如何影响价格和更广泛的经济时表现出谨慎的态度。券商Raymond James的首席经济学家阿尔曼（Eugenio Aleman）表示：“消费者变得越来越挑剔，正在仔细选择消费什么以及在哪里削减开支。”。

特朗普政府降低关税的新举措可能会缓解人们的担忧。目前尚不清楚消费者支出是否会改善，尤其是在商品消费领域。行业统计显示，目前美国的关税仍高于几十年来的水平，更昂贵的进口价格可能会让买家望而却步。经纪商Global X投资策略主管Scott Helfstein表示：“消费者仍在消费，但无法与去年那种盛宴相比。”

值得注意的是，密歇根大学发布的最新调查显示，美国消费者信心指数从上个月的52.2降至50.8，连续第五个月下跌。

分项指标显示，由于担心收入下降，个人财务评估下降了10%。未来一年的通胀预期从上个月的6.5%飙升至7.3%，几乎是去年11月大选前夕2.6%的3倍，长期通胀预期从上月的4.4%升至4.6%。美国贸易政策的不确定性继续主导着前景，近75%的受访者自发地提到了关税。

机构FWDBONDS首席经济学家卢普吉（Christopher Rupkey）表示：“消费者显然很担心，不仅仅是价格上涨，还有一个事实，即许多商品可能无法找到，因为港口活动的减少意味着数月内可能会出现短缺。前景继续黯淡，人们想知道这种情况能持续多久，经济才会真正滑入衰退的边缘。”

总体而言，近几个月来，消费者支出有所放缓，但尚未达到与经济明显恶化相匹配的水平。富国银行首席经济学家布拉德（Sam Bullard）表示，消费者在未来几个月的行为将说明问题。“近期数据为未来几周和几个月的消费者支出敲响了更多警钟。”他补充道，不确定性通常会在家庭中引发一种感觉，即增加储蓄是一个好主意。

零售商财报集中来袭

过去一周，沃尔玛的财报引发广泛关注。这家全美最大商超警告，消费者应该为更高的价格做好准备。随后特朗普在社交媒体平台上发帖称，沃尔玛应该“吃下关税”，而不是转嫁因提高关税而产生的成本。

外界正在试图寻找更多信息，以了解随着贸易紧张局势的转变下，消费者是否以及在多大程度上犹豫不决。根据财经数据供应商FactSet对过去两个月标普500指数公司的最新分析，对企业财报电话会议的关税提及达到了十年来的最高水平。同样，提及“不确定性”的次数达到了自2020年疫情暴发以来的最高水平。“衰退”的提及率处于2022年底以来的最高水平。

本周二开始，包括家得宝、塔吉特在内的多家零售商将发布业绩，这些将提供对多个消费细分市场变化的线索，以及如何应对成本上升的压力。

研究机构Aptus Capital Advisors投资组合经理瓦格纳（David Wagner）认为，美国消费者总体上仍保持坚挺。“消费者仍然很强大，美国企业在这个动荡和未知的时期所表现出的韧性继续让人惊讶。”不过他表示，随着消费者整体健康状况的改善，在高价商品上的支出——例如电器——可能是本周零售业绩的一个更深入关注领域。

美国全国零售联合会NRF研究执行主任马修斯（Mark Mathews）说：“人们没有疫情期间的储蓄，他们依靠高就业率和工资增长来继续消费。”马修斯表示，家居装修支出往往是更广泛经济健康状况的风向标，因为它反映了消费者承担大型项目的能力，并可能成为房地产市场活动的领先指标。

与此同时，市场正在评估零售商手头有多少产品不会受到关税的影响。瑞银表示，塔吉特出售的包装商品、保健品和办公用品的价格比沃尔玛的同类商品高出约11%，比好市多高出14%，比亚马逊高出19%。

“与塔吉特等其他零售商相比，沃尔玛将有更多的空间来吸收关税。”瓦格纳指出，沃尔玛的规模和对供应商的影响力是优势。“虽然短期内的重点将放在关税上，但我预计塔吉特将依靠大量的促销活动来推动长期销售，这可能会以牺牲利润率为代价。”