（转自：西部证券研究发展中心）

事件简介：中美发布联合声明，双方下调关税税率。北京时间5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。 双方下调关税税率，并建立机制，继续就经贸关系进行协商。

经济、政治和资本市场压力是特朗普政府急于妥协的关键因素：

经济方面，特朗普的对等关税政策将大幅提升美国通胀压力，并可能导致夏季物价会大幅上涨；

政治方面，特朗普上台以来，随着关税政策的超预期推行，其民调数据大幅下降。其中关税政策是民众最不满意的政策，仅有34%的民众对关税政策表示支持；

资本市场方面，特朗普大范围的高额关税政策使得全球资本市场出现大幅波动。美股方面，在特朗普上任首个100天内，标准普尔指数下跌了约 8%，创 1974 年福特总统上任以来总统任期前 100 天内表现新低。

由外转内，后续特朗普政策重心或逐步转向国内。当前，中美双方已阶段性达成协议，本轮关税风波的最大不确定性因素暂时得以平息。但基于短期内国内政治局势与经济下行压力的考量，特朗普政府极有可能将关注点转向国内事务。

减税政策逐步显露，但推出进程受阻。从实际行动来看，5月12日美国众议院已经开始披露新一轮减税方案内容，从整体内容来看，我们认为当前披露的减税法案内容符合预期的，即大部分内容为延续2017年的临时性条款。根据国会两党联合税收委员会估算，减税将导致美国政府十年内税收减少3.72万亿美元，符合4月10日美国两院通过的预算协议框架（5.8万亿美元上限）。但众议院预算委员会中的财政鹰派成员仍然对初始版本进行否决，此外5月16日穆迪评级公司宣布下调美国信用评级也导致减税法案的推行进一步受阻。

本周（2025年5月12日至5月16日），特朗普政府出台6项政府举措，其中行政命令2项，公告4项，重点聚焦处方药降价、修改中美互惠关税内容等方面。

其他海外重要事件：

巴西总统卢拉访华，宣布共建命运共同体。应中华人民共和国主席习近平邀请，巴西总统卢拉于2025年5月10日访华。双方共同宣布将两国关系提升为中巴命运共同体，会谈后，两国元首共同见证签署发展战略对接、科技、农业、数字经济、金融、检验检疫、媒体等领域20份合作文件。

风险提示：海外地缘政治风险超预期。

一、本周聚焦事件：中美发布联合声明，美国减税政策进程受阻

事件简介：中美发布联合声明，双方下调关税税率。北京时间5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。声明内容主要可分为三部分：

1.美国取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对中国加征的关税，并对4月2日对等关税的24%在初始的90天内暂停实施，保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。2.中国相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税，且采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。3.双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。协商可在中国、美国，或双方商定的第三国进行。

经济、政治和资本市场压力是特朗普政府急于妥协的关键因素。我们认为，美国国内经济压力、政治压力以及资本市场压力是迫使特朗普政府急于和中国就关税政策妥协的重要原因。经济方面，特朗普的对等关税政策将大幅提升美国通胀压力，根据纽约联储数据发布的调查报告，三年期通胀预期从3%上升至4.2%，创下自2022年7月以来的最高水平。而中美关税摩擦导致的暂时性贸易“冻结”也为美国市场带来无法承受的打击。根据华盛顿邮报数据，如果中美关税摩擦持续，将可能导致夏季物价会大幅上涨，美国进口的夏季必需品很大一部分来自中国——包括96%的烧烤架和花园伞、80%的带绑带的橡胶鞋以及三分之一的女式泳衣。 

关税政策导致特朗普民众支持度下行。政治方面，特朗普上台以来，随着关税政策的超预期推行，其民调数据大幅下降。美国民众对于特朗普政府首个100天的新政举措和成效普遍不满。根据综合民调数据在特朗普执政100天之际，特朗普的支持率仅为44%，较上任时下降约10%，仅高于其第一任期的民调支持率。其中关税政策是民众最不满意的政策，仅有34%的民众对关税政策表示支持。

资本市场方面也是掣肘特朗普关税政策推行的一大方面。在特朗普上任后，其大范围的高额关税政策以及各种涉及地缘政治的危险言论大超此前市场预期，全球资本市场出现大幅波动。美股方面，在特朗普上任首个100天内，标准普尔指数下跌了约 8%，这是自 1974 年福特总统上任以来总统任期前 100 天内表现最差的一次，也远低于其第一任期的上涨5.0%。美元方面，超预期的关税政策也引发了广泛的混乱和激烈的贸易摩擦，导致美元信用受损，特朗普2.0上任后美元指数跌至三年来的最低水平，整体跌幅接近10%。

由外转内，后续特朗普政策重心或逐步转向国内。当前，中美双方已阶段性达成协议，本轮关税风波的最大不确定性因素暂时得以平息。尽管从长期视角来看，中美贸易摩擦的深层次矛盾难以彻底消弭，但基于短期内国内政治局势与经济下行压力的考量，特朗普政府极有可能将关注点转向国内事务。一方面，美国国内选民对就业、医疗等民生议题的关切度持续攀升，政府需通过政策调整回应民意诉求；另一方面，资本市场对政策刺激的期待值也显著提升。在此背景下，特朗普政府或通过推行新一轮经济刺激政策，如加大基建投资、减税降费等措施，以提振内需、稳定就业，同时向资本市场释放积极信号，巩固选民基础并维系金融市场的稳定性。

减税政策逐步显露，但推出进程受阻。从实际行动来看，5月12日美国众议院已经开始披露新一轮减税方案内容，特朗普本人对该法案充满期待，称之为“美丽大法案”（The One, Big, Beautiful Bill）,并多次表示其为美国历史上规模最大的减税法案。但从实际内容来看，本次披露减税内容主要涉及个人所得税、儿童税收抵免，税收简化等2017年TCJA临时性条款延长等。额外新增条款主要涉及小费税、加班税等小范围税种。从整体内容来看，我们认为当前披露的减税法案内容符合预期，即大部分内容为延续2017年的临时性条款。根据国会两党联合税收委员会估算，减税将导致美国政府十年内税收减少3.72万亿美元，符合4月10日美国两院通过的预算协议框架（5.8万亿美元上限）。但众议院预算委员会中的财政鹰派成员仍然对初始版本进行否决，当地时间5月16日，美国众议院预算委员会以21票反对、16票赞成的投票结果否决了共和党的大规模税收和支出议案。根据这些鹰派成员观点，除非同属共和党的众议院议长约翰逊同意进一步削减针对低收入美国国民的医疗补助计划Medicaid，并全面废除民主党实施的绿色能源减税政策，否则他们就拒绝支持上述议案。此外5月16日穆迪评级公司宣布将美国的信用评级从最高级别的Aaa下调至Aa1，至此美国已被三大评级机构全部降级，其中穆迪特地在降级声明中警告，若特朗普税改法案延续，未来十年将为美国增加约4万亿美元的结构性赤字。美国信用评级的下调也导致减税法案的推行进一步受阻。

二、本周特朗普政府聚焦医疗、关税问题

本周（2025年5月12日至5月16日），特朗普政府出台6项政府举措，其中行政命令2项，公告4项，重点聚焦处方药降价、修改中美互惠关税内容等方面。

三、本周其他重要国际事件

3.1 对外外交：巴西总统卢拉访华，中拉论坛第四届部长级会议召开 

3.1.1 巴西总统卢拉访华，宣布共建命运共同体

应中华人民共和国主席习近平邀请，巴西联邦共和国总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦于2025年5月10日至14日来华。习近平指出，去年中巴建交50周年之际，双方共同宣布将两国关系提升为携手构建更公正的世界和更可持续星球的中巴命运共同体，这一战略决策为中巴关系下一个“黄金50年”擘画了宏伟蓝图。面对变乱交织的国际形势，中巴两国要秉持为人类进步担当、为全球发展尽责的初心，深入推进中巴命运共同体建设，不断深化发展战略对接，携手带动全球南方国家加强团结协作。会谈后，两国元首共同见证签署发展战略对接、科技、农业、数字经济、金融、检验检疫、媒体等领域20份合作文件。（资料来源：新华社）

3.1.2 中拉论坛第四届部长级会议召开

5月13日上午，国家主席习近平在国家会议中心出席中国－拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议开幕式并发表主旨讲话。习近平宣布，中方同拉方携手启动五大工程，共谋发展振兴，共建中拉命运共同体。在会议上习近平同拉共体轮值主席国哥伦比亚总统佩特罗、巴西总统卢拉、智利总统博里奇、拉美和加勒比国家以及地区组织代表团团长亲切握手并集体合影。对于会议的亮点和成果，外交部长王毅表示习近平主席系统总结了中拉关系发展的成功经验，宣布启动团结、发展、文明、和平、民心“五大工程”，为中拉命运共同体建设明确了方向。中方愿同拉方继续在涉及彼此核心利益问题上相互支持。未来3年，中方每年将邀请300名拉共体成员国政党代表来华考察访问，双方将加强发展战略对接，深化基础设施、农业粮食、能源矿产、清洁能源、5G通信、数字经济、人工智能等领域合作。（资料来源：新华社）

3.2 美国：4月CPI低于预期，特朗普开启中东之行 

3.2.1 美国4月CPI同比增速跌至2021年来新低

根据美国劳工统计局数据，美国4月CPI同比上升2.3%，预期2.4%，环比增幅0.2%，同样略低于预期；去除能源和食品的核心CPI同比增长2.8%，符合预期，环比增长0.2%，低于预期的0.3，同时为2021年初以来最低值。细分来看，食品价格在4月环比下降0.1%，其中杂货的价格环比下降0.4%，为2020年9月以来最大降幅。肉、蛋、早餐麦片、烘焙食品等品类一同出现了价格下降。但市场一致认为，虽然CPI数据回落至美国上一轮严重通胀爆发前的水平，但“特朗普关税”的冲击早晚会出现在后面几个月的数据中。（资料来源：财联社，美国劳工统计局）

3.2.2 特朗普2.0首次外访选择中东，经贸议题成为本次外交主线。

当地时间5月13日至16日，特朗普访问沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋三国，此行主要诉求为加强美国与海湾三国间的经贸合作，吸引三国扩大对美投资，以纾解国内困局，转移民众对美国经济通胀问题的注意力。此行期间，美国与海湾三国签署涉及军售、投资等一系列单子。其中沙特与美国签署经济、国防等领域合作文件，美国白宫宣布，沙特承诺向美国投资6000亿美元。美沙签署了价值近1420亿美元的军售协议。美国与卡塔尔签署总价值超过2435亿美元的多项协议，包括卡塔尔从美国购买波音客机等项目。美国与阿联酋签署了超过2000亿美元的经济协议，加强双方在航空、能源、稀土和人工智能等领域的合作。美国分析人士解读，特朗普政府执政百日的民意支持率跌至近80年来美国历任总统同期最低，迫切需要利用这次访问敲定投资和采购协议，以此安抚美国民众的不满。而在在备受关注的加沙问题上，特朗普此行着墨甚少，只是称美方将让双方“尽快结束战争”。就在他访问期间，以色列加大对加沙地带军事力度，15和16日两天内造成超过250人死亡。巴勒斯坦政治分析人士胡萨姆·达贾尼说，美方在加沙问题上的种种做法都不是出于道义考虑，而是以确保自身利益为前提。（资料来源：新华社）

3.3 欧洲：俄乌重启直接谈判，欧洲召开政治共同体领导人会议

3.3.1 俄罗斯和乌克兰在伊斯坦布尔重启直接谈判

当地时间5月16日，俄罗斯和乌克兰两国代表团16日在土耳其伊斯坦布尔重启关于和平解决俄乌冲突的直接谈判，这是双方3年来举行的首次直接谈判。值得注意得是，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基均未到场。此次俄乌谈判由土耳其外交部长费丹主持，在伊斯坦布尔多尔玛巴赫切宫总统办公室举行。俄方代表团由俄总统助理梅金斯基担任团长，成员包括俄副外长加卢津、俄参谋部总局局长科斯秋科夫、俄国防部副部长福明等。乌克兰代表团由国防部长乌梅罗夫、外交部第一副部长谢尔盖·基斯利茨亚以及乌情报部门官员等组成。谈判结束后，乌克兰代表团团长、乌国防部长乌梅罗夫对媒体表示，双方讨论了停火和两国领导人举行会晤等问题。俄罗斯总统助理、俄方代表团团长梅金斯基发表声明说，俄方对谈判结果总体满意，对于乌方提出的领导人举行直接谈判，俄方“已经知悉”。俄乌代表团还确认，双方已同意近期交换1000名被俘人员。据多家媒体报道，这将是自2022年2月乌克兰危机升级以来双方最大规模的一次人员交换。可忽视的现实是，俄乌双方依然存在很大分歧，目前来看，双方还没有显露出为达成和平协议而作出“必要而艰难”让步的意愿。（资料来源：新华社）

3.3.2 欧洲政治共同体领导人会议聚焦欧洲安全与经济挑战

第六届欧洲政治共同体领导人会议16日在阿尔巴尼亚首都地拉那举行，约50位国家和地区领导人以及欧盟机构领导人与会，聚焦欧洲安全与经济挑战。本届会议主题是“新世界中的新欧洲：团结、合作、联合行动”，这是欧洲政治共同体首次在西巴尔干地区举行会议。会议期间，与会领导人围绕欧洲安全与防务、竞争力和经济安全以及移民等议题展开讨论，重点聚焦俄乌冲突，以及创新、数字基础设施、能源可持续性和供应链安全等问题。会议由欧洲理事会主席科斯塔和阿尔巴尼亚总理拉马共同主持。科斯塔表示，欧洲应继续深化和扩大全球贸易合作，不应屈服于保护主义，而应致力于互利的伙伴关系，摒弃零和思维。拉马呼吁欧洲政治共同体更加关注教育、科学与人工智能，让非欧盟地区也能成为投资前沿。（资料来源：新华社）

四、风险提示

海外地缘政治风险超预期。

证券研究报告：《海外政策周聚焦：中美达成阶段性贸易协议，美国减税政策进程受阻》

对外发布日期：2025年5月18日报告发布机构：西部证券研究发展中心

张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

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