4月新增社融和新增信贷偏弱，主要是受美国关税政策冲击；但4月数据中仍反映出积极的财政政策落地速度较快、居民购房需求仍在恢复趋势当中；5月国内宏观政策加大宽松力度、海外经贸形势出现较大变化，我们预计将提振二季度经济预期.

摘要

4月新增社融1.16万亿元，较去年同期多增1.22万亿元，较3月少增4.73万亿元，略低于万得一致预期的1.26万亿元。4月社融存量同比增长8.70%，较3月上升了0.37个百分点，略低于万得一致预期的8.80%。4月新增人民币贷款884亿元，较去年同期少增2465亿元，较3月少增3.74万亿元。

去年同期社融基数较低。较去年同期多增的是政府债券、汇票、企业债、股票融资和外币贷款，较去年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和委托贷款。我们认为，一方面，4月人民币贷款融资需求偏弱，主要是受到美国关税冲击的影响，但汇票和企业债融资较去年同期多增，一定程度上表明企业端仍在积极应对外需变化对经营的影响，另一方面，政府债券融资较去年同期多增1.07万亿元，表明积极的财政政策仍在加快落地。

从社融存量结构来看，2025年4月与2025年3月相比，占比上升的仅有政府债券（上升0.18个百分点）和企业债（上升0.03个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降0.13个百分点）和汇票（下降0.07个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升。

4月M2同比增长8.0%，较3月上升1.0个百分点；M1同比增长1.5%，较3月下降0.1个百分点；M0同比增长12.0%，较3月上升0.5个百分点。2025年4月活期存款（M1-M0）环比下降4.40%，定期存款（M2-M1）环比上升1.63%。央行4月在公开市场净投放资金7708亿元，是影响M0同比增速上行的主要因素，但M1同比增速较3月小幅下降，M2同比增速较3月上升，一方面反映出实体经济融资需求偏弱，流动性仍延续年初以来略紧张的格局，另一方面需要关注是否会出现活期存款定期化的倾向。

关注存款向投资搬家的情况。4月存款少增4400亿元，其中居民存款少增1.39万亿元，企业存款少增1.33万亿元，财政存款多增3710亿元，非银存款多增1.57万亿元；但由于去年同期基数较低，因此各存款分项均较去年同期有不同程度的多增。我们建议关注两方面数据，一是4月新增政府债券融资较去年同期多增1.07万亿元，财政存款较去年同期多增2729亿元，表明财政支出力度较大，二是居民存款少增与非银存款大幅多增并行，关注存款向投资搬家的情况。

贷款不强。金融机构口径4月新增贷款2800亿元，各贷款分项整体偏弱，其中短贷及票据和居民贷少增，中长贷和企业贷较去年同期也出现少增的情况。我们认为4月实体经济融资需求不强，主要是受美国关税政策冲击，影响了企业经营预期，但仍有两方面值得关注，一是4月新增票据融资较3月多增1.03万亿元，较去年同期略少增40亿元，表明企业短期融资需求仍在，二是居民中长期贷款较去年同期多增435亿元，表明房地产销售仍在好转趋势当中。

美国关税冲击影响我国4月融资需求。5月至今，经济形势再度出现变化：一是5月7日国新办新闻发布会后，央行落地了降准降息、下调个人住房公积金贷款利率等一系列金融放松政策，二是中美日内瓦经贸会谈联合声明后，中美贸易关系出现短期明显改善。在经历了4月美国关税冲击之后，我们预计在国内宏观政策放松和外部贸易环境改善的影响下，二季度经济增长预期或有所改善。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

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