来源：人大CMF

王晋斌  中国人民大学经济学院原常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员

本文转载自5月13日商广网。

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随着美国全面加征关税以及相关政策反复无常带来的不确定性持续增加，全球贸易紧张局势加剧。短期来看，美国关税政策导致的经贸全球化预期破坏对国际金融市场带来了剧烈动荡，资产价格因此出现大幅度波动与调整；长期来看，美国关税政策导致的非市场化产供链重构风险将给国际金融市场造成显著不确定性。

一、全球金融市场短期反应剧烈动荡加剧

美国关税政策冲击带来了新的地缘政治风险，对经济全球化预期造成重大负面冲击。

国际恐慌指数（VIX）出现阶段性剧烈波动。4月8日，VIX飙升至52.3%，国际衍生品市场快速定价了地缘政治风险溢价。与之相伴的是，国际金融市场各类资产价格均出现剧烈波动与调整。

美国金融市场出现了股汇债“三杀”的剧烈动荡局面。WIND数据显示，以收盘价计，4月2日至4月8日，美国股市三大股指道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌10.8%、13.3%和13.5%。4月2日至4月21日美元指数下跌5.1%，21日盘中一度跌破98。4月2日至4月11日，十年期美债收益率上行20个BP，接近4.5%。同时，4月2日至4月8日，伦敦金现（XAU）和纽约商品交易所（COMEX）黄金价格分别下跌4.9%和6.0%；ICE布油和WTI原油价格分别下跌16.0%和17.7%。

美国关税政策负面冲击波及全球金融市场，风险溢价补偿的上升导致全球其他地区和国家风险资产价格重估，股票市场普遍出现了较为剧烈的阶段性下跌。4月2日至4月8日，欧元区STOXX50指数和德国DAX指数均下跌近10%，日经225和韩国综合指数分别下跌7.6%和6.8%，上证指数和恒生指数分别下跌6.1%和13.3%。

从整个4月份来看，美元指数下行约4.7%，在相当程度上导致全球部分重要货币短期内大幅度升值，欧元、日元和英镑分别对美元升值了5.1%、4.8%和3.6%。全球外汇市场剧烈动荡，突发的汇率“超调”打乱了企业和国际投资者正常的外汇交易预期。

二、全球金融市场长期面临显著不确定性

美国对等关税政策再次暴露出美国“以邻为壑”的对外贸易本质，是美国优先的霸凌性工具。如此大规模和大范围的关税冲击，在某种程度上标志着基于成本—效率的经济全球化分工体系和自由贸易体系再次按下了“暂停键”，破坏了基于规则的全球贸易秩序，加剧世界地缘经济碎片化风险，甚至导致较为严重的国际市场分割风险，削弱了全球可持续增长的潜力和动力。

关税政策的核心作用机理在于通过价格传导效应抬升进口商品成本，在短期内触发贸易转移效应，并引致供应链库存的适应性调整冲击。企业被迫通过提前囤货以及寻找可替代供应商进行应对。这将增加企业成本，进一步推高商品价格，抑制价格敏感型商品的需求。中长期将持续提高进口商品价格，增加企业的运营成本，导致部分企业转移生产基地，改变贸易流向和供应链结构。关税叠加技术管制进一步放大了供应链压力，严重破坏市场规律形成的产业格局，影响跨境产业资本流动的信心，损坏全球供应链的效率和韧性，也推高了全球产供链的成本。

因美国关税政策增加的进口商品的部分成本被转嫁给消费者，成本上涨将直接推高消费者价格。同时，高关税将增加供应链各个环节的成本，进口原材料、零部件等成本增加直接导致生产成本上升，最终体现在市场终端产品的价格上，由此推高通胀和通胀预期。美国关税政策试图强行改变基于市场效率分工的全球供应链，将抑制消费者需求，进而挤压企业现金流和利润，并减少全球进出口贸易量，削弱贸易作为全球经济增长引擎的作用。综上所述，关税既推高了全球通胀，又增加了全球经济下行甚至衰退的风险，并引发失业风险增加等一系列社会问题。

在金融市场上，通胀以及长期通胀率预期的上升，会抬高债券收益率中的通胀溢价，而关税带来的各种不确定性，也会推高风险溢价和期限溢价，重塑全球债券市场收益率曲线，引发债券市场资产价格重估。同时，关税带来的企业盈余下降以及边际预期恶化，将引发风险资产价格重估。从跨境资本流动来看，由关税引发的各种不确定性和金融资产价格重估，将引发短期跨境金融资本无序流动，对各地区和国家的外汇市场造成持续冲击，引发汇率的波动风险。

此外，关税政策带来的各种贸易投资不确定性，将加重市场避险情绪，引发避险资产与风险资产配置之间的动态再平衡。当金融市场将越来越多的资金投资至国债、黄金等避险资产时，会出现两种结果：一是推高避险资产价格，如果避险资产价格“泡沫”破灭，将引发新的金融市场动荡；二是投资者风险偏好持续下降，风险资产得不到足够的资金支持，将影响经济创新能力，弱化经济吸纳就业的能力，降低经济长期潜在产出水平，导致世界经济增长长期减速。

美国关税政策推高美国通胀，加大了美国经济衰退预期，在反噬美国经济的同时，也给全球宏观经济政策带来了巨大挑战：既要对冲美国关税政策带来的短期负面影响，又要消除美国关税政策所导致的产供链长期无序调整风险。

美国关税政策正持续冲击全球经济秩序，引发国际金融市场深度震荡。过去一个月，全球股汇债市场、黄金及大宗商品价格剧烈波动，市场信心遭受重创。这种负面效应已形成长期冲击，对经济全球化预期的破坏在未来数年恐难以修复。

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