（转自：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

联系人:

吴康辉，邮箱：wkh@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第20位。子板块方面，上周保健品和烘焙食品表现较好，分别上涨5.09%和4.25%。个股方面，上周涨幅前五为加加食品、青海春天、交大昂立、兰州黄河、西麦食品，分别为21.49%、20.65%、15.18%、14.05%、12.83%，跌幅前五为妙可蓝多、好想你、上海梅林、甘源食品、安记食品，分别为-1.92%、-1.95%、-3.21%、-5.31%、-15.99%。

白酒：酒企精耕产品与渠道，积极拓展市场。从近期酒企的业绩说明会来看，更加注重产品与渠道的深耕，优化市场策略与营销体系。五粮液：年初以来，公司三大主品动销整体保持稳中向好。公司对第八代五粮液实施了精细化的市场投放策略，市场价格持续提升、产品动销整体平稳、社会库存处于低位、品牌地位持续巩固。今世缘：淡雅受国缘品牌向上势能带动，近三年持续实现较高速增长。100-300元价格带表现相对更好，其中百元价位增速更明显。高价位产品V3和V6处于成长期，预计也将快速增长。区域方面，省内市场精耕，确保省外市场增速明显高于省内。近期对省外销售组织进行了优化调整，也将更多人力投向环江苏重点板块。批价更新：上周飞天茅台批价小幅下跌。截至5月10日，2024年茅台散飞批价2120元，周环比上升30元，月环比下降50元；2024年茅台原箱批价2190元，周环比下降5元、月环比上升10元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周、月环比持平。白酒板块估值处于底部区间，且基本面预期较低，风险充分释放，期待后续政策持续加码带动白酒需求修复。白酒行业竞争加剧，酒企业绩分化明显，市场份额向头部加速集中，建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：气温升高，关注销量边际改善。根据国家统计局数据，2025年1-3月中国规模以上啤酒企业产量累计854.1万千升，同比-2.2%，淡季行业积极消化库存。部分啤酒企业一季度销量迎来快速增长，行业整体销量稳健。随着天气温度升高及消费政策持续刺激下，啤酒销量有望迎来边际改善，叠加大麦成本持续下行，盈利端有较强确定性。

大众品：（1）零食：近期零食板块景气度较高，强品类与新渠道催化市场情绪。盐津铺子麻酱素毛肚与鹌鹑蛋品类优势领先，海外渠道以及高势能渠道等保持快速增长。劲仔食品鱼制品、豆制品稳健增长，零食专营渠道持续高增，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在生育等政策推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间。饲料成本上涨、原奶价格持续低位将加速上游牧场产能去化，原奶供需格局逐步改善，奶价有望逐步企稳，静待周期拐点到来。建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块高景气度延续，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第20位。子板块方面，上周保健品和烘焙食品表现较好，分别上涨5.09%和4.25%。个股方面，上周涨幅前五为加加食品、青海春天、交大昂立、兰州黄河、西麦食品，分别为21.49%、20.65%、15.18%、14.05%、12.83%，跌幅前五为妙可蓝多、好想你、上海梅林、甘源食品、安记食品，分别为-1.92%、-1.95%、-3.21%、-5.31%、-15.99%。

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒数据

中国规模以上啤酒企业2025年3月产量为312.8万千升，同比上升1.9%。2025年1-3月中国规模以上啤酒企业产量累计854.1万千升，同比-2.2%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至2025年5月2日，牛奶零售价12.17元/升，周环-0.08%，同比-0.90%；酸奶零售价15.80元/公斤，周环比-0.06%，同比-1.56%；生鲜乳3.08元/公斤，同比-9.70%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.70元/公斤，国外品牌270.36元/公斤。另外3月中国奶粉进口金额为65798.1万美元。

畜禽价格：截至2025年5月9日，生猪14.82元/公斤，周环比-0.13%，同比-0.74%；仔猪20.62元/公斤，周环比+0.15%，同比+0.98%；猪肉价格44.15元/公斤，周环比-0.05%，同比-0.52%；白羽肉鸡7.45元/公斤，周环比-0.40%，同比-4.97%；牛肉63.29元/公斤，周环比+1.12%，同比-1.51%。

农产品价格：截至2025年5月9日，玉米2363.53元/吨，周环比+2.16%，同比-1.60%；豆粕3312.29元/吨，周环比-6.55%，同比-5.78%。

包材价格：截至2025年5月9日，PET瓶片6100吨，周环比+1.67%，同比-14.69%；瓦楞纸3130元/吨，周环比+1.29%，同比-6.43%。

▌3.行业动态

4月酒类价格同比下降2%

5月10日，国家统计局发布4月份居民消费价格主要数据。数据显示，4月，食品烟酒类价格同比上涨0.3%，环比上涨0.2%。其中，4月，酒类价格同比下降2%，环比持平；1-4月，酒类价格同比下降2%。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

▌5.风险提示

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《白酒压力释放，关注高景气品类——食品饮料行业周报（2025/5/5-2025/5/11）》

对外发布时间：2025年05月13日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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