（转自：五矿证券研究）

低轨卫星的需求是什么？低轨卫星未来主要需求在于通信服务。用户使用通信服务，主要需要其带宽和信号覆盖的服务。

相比地面基站，低轨卫星覆盖成本更低，但带宽成本更高。根据我们的测算，5G基站的覆盖成本约为4.6万元/平方公里，带宽成本约为146元/Mbps，中国低轨卫星的覆盖成本约为2.9元/平方公里，带宽成本约为2345元/Mbps。

低轨卫星的商业逻辑是什么？

低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按1000公里轨道高度，不考虑重复建设和损耗，理论最少需约25颗卫星，若需考虑重叠和连续服务，理论数量约需50颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度计划1000公里的虹云工程计划156颗，铱星在轨75颗。按照单颗卫星发射和制造成本4690万元计算，若全球部署1万颗，4690亿元的投资就能实现全球网络覆盖，而5G基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就高达8万亿元。

根据我们的测算，按照120美元/人/月的收费，5年的卫星寿命，1374万用户可以覆盖1万颗低轨卫星组成基础网络的建设成本。而星链已经在23年11月，在用户达到230万至300万之间时实现了现金流盈亏平衡。若中国卫星的运营成本与星链相当，在当前的收费与成本模型下，则中国星座计划在用户数量为1600万左右时，有望实现盈亏平衡。

低轨通信卫星业务适合地广人稀的应用场景。地面基站因为覆盖成本过高，所以在地广人稀地区的性价比难以和低轨卫星互联网抗衡，比如美国、拉丁美洲等地。全球拥有空间技术的国家中，只有美俄地广人稀，而俄罗斯GDP总量有限，所以spaceX从美国起步有其必然性。

“一带一路”需要低轨卫星业务。“一带一路”遍布全球152个国家，总国土面积约9685万平方公里。截止至2025年2月末，中国在外务工人员约54.5万人，目前的规模已经足够支持低轨通信卫星业务。中国在外务工人员密度平均178人/平方公里，符合地广人稀的特征，同时出于安全的需要，中国低轨通信卫星业务符合“一带一路”的需求。未来中国与“一带一路”国家的经济联系势必更加紧密，人员交流或将随着业务规模扩大而继续增长，中国自主可控的低轨通信卫星业务的市场空间有望继续扩大。

1

低轨卫星的需求是什么？

1

 低轨卫星未来主要需求在于通信服务

低轨卫星的主流是通信卫星，其数量远超其他类型的卫星。根据用途的不同，低轨卫星可以用于通信、遥感、导航增强、气象等领域。气象、导航增强、遥感等领域对卫星的需求量在几颗到几百颗之间，通信对低轨卫星的需求远远大于这些领域，国际上大型卫星星座的计划数量级在数千颗至万颗，如SpaceX的Starlinks一期计划约1.2万颗，二期计划4.2万颗；Amazon的Kuiper计划3200+颗；中国的GW计划约1.2万颗，G60计划1.5万颗。

图表1：2024年全球大类资产行情

图表2：2024年全球大类资产行情

2

通信服务提供带宽和信号覆盖，满足用户使用需求

用户需要通信服务的带宽和信号覆盖。用户需要通信服务，本质是需要其2种服务：一是带宽，决定了用户上网速度；二是信号覆盖，决定了用户是否能够随时随地上网。传统基站提供高速上网体验，但由于基站覆盖成本过高，难以在地广人稀的地方提供服务，因此低轨卫星互联网作为覆盖广度的补充。

2

相比地面基站，低轨卫星覆盖成本更低，但带宽成本更高

1

 5G基站的覆盖成本约为4.6万元/平方公里，带宽成本为146元/Mbps

从1G到5G，移动通信技术经历了显著的带宽提升和覆盖范围缩小的演变。现代通信技术的基本承载形式是电磁波，遵循波长和频率的乘积为常数（光速）的规律。从1G到5G的演化中，所使用的频谱频率越来越高，频率资源更加丰富，可用带宽、系统容量更大。同时，波长也越来越小，越接近分子原子半径，电磁波的能量更容易被吸收和转移，表现为穿透力越强，穿透损耗越大，同时越不容易绕过障碍物，绕射能力就越差，表现为覆盖距离越短。

随着频谱效率、技术不断提升，5G时代下，移动网络单位覆盖面积的成本提升，但人均带宽成本却在不断下降。3G、4G、5G的面积成本分别为4966、2829、46473元/平方公里，但是带宽成本却依次下降，分别为195000、553、146元/Mbps。在通信技术的不断发展中，人们享受了更大的带宽，更低的单位资费，但因为人均消费流量的提升，总的资费水平还是在提升的。

图表3：1G到5G的演变过程中，带宽、覆盖半径的变化

资料来源：每日5G通信, 一本书读懂5G技术，5G通识讲义，广和通，电子元器件采购网，中央网络安全和信息化委员会办公室，Hehson，《5G高低频组网协同机制与策略》，五矿证券研究所

注：覆盖半径取城市范围

图表4：地面基站的覆盖成本和带宽成本

资料来源：《中国移动内蒙古公司农村网络投资效益分析》，电子工程世界，广东台触电新闻， 十朝云，中兴，小鹏，中国互联网协会，通信产业网，中国经济网，数码杂货铺，五矿证券研究所测算

注：成本价格为主站价格估算区间中值，不含铁塔等配套费用

2

低轨卫星的覆盖成本约为2.9元/平方公里，带宽成本为2345元/Mbps

低轨卫星的面积成本远低于5G基站。单颗低轨卫星最大覆盖面积可达数百万平方公里，而5G基站的覆盖面积仅为数平方公里，低轨卫星的信号覆盖能力远远高于5G基站。根据我们的测算，假设千帆卫星为1000公里轨道高度的单星模型下，不考虑重叠与损耗，满足“单星可视”的全球覆盖，以4690万元/颗的卫星成本（含发射成本）计算，低轨卫星的面积成本约为2.9元/平方公里，传统基站的覆盖面积成本46473元/平方公里约为其1.6万倍。

低轨卫星带宽成本大幅高于5G基站。由于卫星制造和发射成本高昂，导致单位带宽的部署成本显著高于地面基站。根据我们的测算，中国千帆单星模型带宽成本约为2345元/Mbps，约为中国5G基站的16倍，目前成本最低的Starlinks单星模型的带宽成本为212元/Mbps，高于中国5G基站45%。

图表5：低轨卫星的覆盖成本和带宽成本

资料来源：Starlinks, 文昌国际航天城, Next Big Future, IT 时报, SpaceNews, 计算机工程，天地一体化信息网络，物联网智库，NASA，新华网，五矿证券研究所测算

注：Starlinks取v2mini版本的数据，假设千帆的单星带宽容量和Starlinks v1版本卫星相同、单星重量约为300kg

对比可知，低轨卫星的优势在于单星信号覆盖面积大，覆盖面积成本低，但是由于卫星发射成本高，导致其同样带宽的成本高于地面基站。

3

   低轨卫星的商业逻辑是什么？

低轨卫星能以较低成本实现网络全球覆盖。按1000公里轨道高度，不考虑重复建设和损耗，理论最少需约25颗卫星，若需考虑重叠和连续服务，理论数量约需50颗，实际考虑冗余设计，数量可能更多，比如轨道高度计划1000公里的虹云工程计划156颗，铱星在轨75颗。按照单颗卫星发射和制造成本4690万元计算，若全球部署1万颗，4690亿元的投资就能实现全球网络覆盖。而5G基站仅覆盖全球陆地面积（不含光缆）就高达8万亿元。

根据我们的测算，按照120美元/人/月的收费，5年的卫星寿命，1374万用户可以覆盖1万颗低轨卫星组成基础网络的建设成本。而星链已经在23年11月，在用户达到230万至300万之间时实现了现金流盈亏平衡。若中国卫星的运营成本与星链相当，在当前的收费与成本模型下，则中国星座计划在用户数量为1600万左右时，有望实现盈亏平衡。

低轨通信卫星业务适合地广人稀的应用场景。地面基站因为覆盖成本过高，所以在地广人稀地区的性价比难以和低轨卫星互联网抗衡，比如美国、拉丁美洲等地。全球拥有空间技术的国家中，只有美俄地广人稀，而俄罗斯GDP总量有限，所以spaceX从美国起步有其必然性。

“一带一路”需要低轨卫星业务。“一带一路”遍布全球152个国家，总国土面积约9685万平方公里。截止至2025年2月末，中国在外务工人员约54.5万人，中国在外务工人员密度平均178人/平方公里，符合地广人稀的特征。出于安全的需要，中国低轨通信卫星业务符合“一带一路”的需求，未来中国与“一带一路”国家的经济联系势必更加紧密，人员交流或将随着业务规模扩大而继续增长，中国低轨卫星通讯平台的用户基数可能会不断扩大。

风险提示

1、中国商业航天技术进步缓慢可能导致成本高企，产业发展或受阻；

2、商业航天支持政策力度有限可能导致产业发展不及预期；

3、关税、地缘政治的不利因素可能导致商业航天关键材料和技术发展缓慢

以上内容节选自五矿证券已经发布的研究报告《航天新材料系列报告之一：低轨卫星的商业逻辑》，对外发布时间：2025/5/9，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

王何梦雅（分析师）    登记编码：S0950524100002

联系方式：wanghemengya@wkzq.com.cn

声  明

一般声明

五矿证券有限公司具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10730000。本报告仅供五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

特别声明

在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

法律声明

1、本公众订阅号为五矿证券有限公司（以下简称“五矿证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以五矿证券研究所名义注册的，或含有“五矿证券研究”，或含有与五矿证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是五矿证券研究所官方订阅号。2、本订阅号不是五矿证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于五矿证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见五矿证券研究所发布的完整报告。3、本订阅号仅面向五矿证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，五矿证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。4、本公众号仅面向五矿证券中国内地客户，无意通过本公众号向中国内地之外的海外投资者或客户提供资讯。敬请订阅者在订阅前自行评估订阅的适当性。（This WeChat account serves only mainland Chinese clients of MINMETALS SECURITIES CO., LTD, and does NOT serve as an information provider for overseas investors or clients outside of mainland. Those who are interested in this account should determine on their own, prior to their subscription, whether their subscription is appropriate.）5、在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，五矿证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。6、本订阅号所载内容版权仅为五矿证券所有，五矿证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）进行复制、转载的，需注明出处为“五矿证券研究”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。