（转自：研报虎）

　　2025Q1业绩承压，加大品牌推广投入及人力成本、房租等固定费用增加致利润下滑。公司2025年一季度实现营业收入13.03亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润1.70亿元，同比下降31.90%；实现扣非后净利润1.64亿元，同比下降30.42%；实现基本每股收益0.12元，上年同期为0.17元。

　　毛利率整体平稳，期间费用率显著提升。公司2025年一季度毛利率为67.93%，同比上升0.13pct。费用端，期间费用率为49.01%，同比增加5.82pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为39.71%、8.12%、-0.14%、1.33%，同比分别增加3.53pct、增加1.92pct、增加0.64pct、下降0.27pct。公司加大品牌推广投入及人力成本、房租等固定费用增加，致销售费用有所提升。管理费用提升主要由于公司收购Woolrich品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加，上海松江工业园、合肥工业园投入使用产生的折旧费。2025年一季度公司净利率为13.24%，同比下降5.79pct。

　　建立良好的梯队发展的品牌矩阵，目前已有3个超10亿品牌。成熟品牌、成长品牌、培育品牌比例均衡。各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。品牌间通过成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效应显现。而且成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌发展较为均衡稳健发展，2024年宝鸟营收突破10亿元，成为公司第三个规模超10亿品牌，多品牌战略成功实施，有效提升公司核心竞争力和抗风险能力。公司成功收购国际户外品牌Woolrich，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际化发展迈出的重要一步。

　　投资建议：公司主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，产品涵盖全品类服饰。公司实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业上坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS(哈吉斯)、宝鸟、Woolrich、所罗、Camicissima(恺米切)、Lafuma、东博利尼、亨利格兰等，各品牌产品能满足中高端男士不同场合下的着装需求。预测公司2025-2027年EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元，对应PE分别为11.4X、9.7X、8.9X，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧风险，品牌运营和维护风险，未能准确把握市场流行趋势变化的风险，营销网络拓展不达预期的风险，加盟商经营模式风险。