在严控风险基础上

追求每一份收益的确定性

广发基金宋倩倩：

在严控风险基础上

追求每一份收益的确定性

◎记者 聂林浩

“固收产品的持有人以中低风险偏好的投资者为主，所以我们在投资中对风险的把控更为重要，不敢有一丝一毫的侥幸心理。”从业近14年，管理组合已有9个年头的宋倩倩，有一个非常朴素的投资目标——为持有人提供相对稳健的收益，使持有人能安稳地持有基金。

宋倩倩现任广发基金债券投资部总经理，目前在管产品包括广发景明中短债、广发纯债、广发聚泰等，类型涉及短债、中长债、偏债混合型基金等。在她看来，不同产品的风险偏好不一样，一定要结合产品的风险等级，合理控制组合的风险暴露。

从历史业绩来看，宋倩倩结合不同产品的定位，以差异化的策略持续优化组合风险收益。例如，定位于低波“固收+”的广发聚泰，采取“纯债打底、转债增强”的策略。截至今年一季度末，在宋倩倩管理的十四个季度中，有十二个季度取得正收益，季度胜率达到86%，自2023年一季度至今连续九个季度实现正收益。

对市场风向敏感的投资人

基金经理的从业背景，对投资风格的形成往往有很大影响。围绕信用、杠杆和久期，纯债投资基金经理大体可以分成三种流派：配置派、交易派、哑铃派。

宋倩倩是典型的交易派，走上投资岗位之前，她在券商、基金公司从事了5年的交易员工作，经历了2011年至2013年债券熊市引发的流动性危机。由此，安全意识刻进了她的骨子里。

如果说交易员的职业经历培养了宋倩倩的风险意识和对流动性的把控，那么专户的投资经验，更多锤炼了她在严苛条件下的“十八般武艺”。彼时，其管理的专户产品，资金主要来自大型保险机构、国有商业银行和股份制银行，这些机构对包括可投库、集中度、久期、杠杆等在内的指标有明确的约束条件，管理人必须在限制条件内寻求最优解。

专户投资的历练，让宋倩倩在接手管理公募基金后，迅速找到了其中的管理诀窍——基于不同产品的风险预算，采取差异化的策略来增厚收益。例如，广发景明中短债以中短久期的信用债投资为主，券种选择上聚焦短融和中票；广发纯债则以信用债投资为主，从中票、产业债、金融债等基础券种到ABS等创新品种都有涉及。

锚定风险收益平衡

近年来，随着利率走低，以多种收益增厚策略打造的稳健收益产品，获得了更多渠道和客户的认可。东方证券统计显示，截至一季度末，广发纯债A是备受FOF偏爱的纯债基金之一，被42只FOF基金持有，持有市值达6.13亿元。

“宋倩倩的风格很有特色，是价值配置+交易增强的双轮驱动型，她可以做到在控制波动的前提下持续增厚组合收益。”有FOF基金经理分析认为，宋倩倩的特点是根据基本面研究来构建核心仓位，再以高频波段交易捕捉市场定价偏差，是市场中少见的稳健增强风格。

在采访宋倩倩的过程中，稳健是被提及最多的一个词。“做好固收类产品首要的是稳健，把风险控制放在第一位，然后才是在风险预算下追求尽可能优秀的业绩。”为此，宋倩倩构建组合的原则也是锚定风险收益平衡，先考虑未来可能面临哪些不确定因素，再积极捕捉投资机会，追求风险收益比的最大化。

具体到组合构建思路，宋倩倩偏向于宏观视角与交易策略的结合：“我的底仓和基本盘以纯债为主，提供贝塔收益。在此基础上，通过利率波段操作与可转债配置，实现增厚阿尔法收益的目的。”

方向判断上，宋倩倩更重视利率与信用周期的宏观节奏，坚持顺势而为，避免“赌方向”。“一定要知道胜率在哪边，概率和趋势清晰后才出手。”个券选择上，她延续纯债投资的底线思维，回避可能带来本金损失的信用风险，同时做好精细化管理。“精细化管理主要体现在券种挑选和小波段的利率操作上，利用信用利差、期限利差等捕捉结构性机会。”宋倩倩说。

审时度势 动态调整

在日常的投资操作中，宋倩倩的纯债投资策略讲究灵活的动态调整。她认为，做交易最忌讳对交易仓位有感情，要有严格的纪律，该进则进、该出则出，要更多地从不同价值的资产比价中安排交易敞口和安全垫。

在宋倩倩的投资框架中，既包含利率方向的波段机会，也会根据信用市场的变化进行适度的布局。“我追求有确定性的回报，更看重资产之间的相对性价比，比如信用利差、期限结构、票息性价比等因素，这种偏配置型的策略会在配置资金主导的市场环境中相对占优。”宋倩倩说。

在信用债投资方面，宋倩倩强调胜率和赔率的平衡。胜率是基本面的安全垫，赔率则是价格的吸引力，两者之间的性价比决定了是否参与以及参与的程度。宋倩倩说：“虽然我是赔率主义者，但一定是在有胜率的前提下看赔率。赔率有变化时，仓位该降还是得降；赔率有改善时，该配的还是得配。”这背后也体现了她根据市场估值和风险收益比的变化，动态增减债券仓位的灵活性。

在可转债配置上，宋倩倩首先注重控制个券跌幅和规避底层信用风险，然后捕捉结构性、行业性或交易性的估值修复机会。她介绍称：“公司配备了完备的可转债研究团队，会提供精选的可转债池，便于基金经理灵活配置和行业轮动。此外，团队对可转债信用资质有严格把控，存在信用瑕疵的标的均不纳入可转债池。”