(转自:研报虎)
投资要点
事件:龙佰集团发布2024年报和2025一季报,2024年实现收入275.39亿元,同比增长2.78%;归母净利润21.69亿元,同比增长-32.79%;扣非归母净利润20.95亿元,同比增长-32.76%;毛利率25.01%,同比下滑1.70pct。25Q1实现收入70.60亿元,同比增长-3.21%,环比增长6.10%;归母净利润6.86亿元,同比增长-27.86%,环比增长273.67%;扣非归母净利润6.58亿元,同比增长-28.82%,环比增长252.26%;毛利率22.82%,同比下滑5.47pct,环比提升3.87pct。
铁精矿新能源材料景气低迷,回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司2024年净利润较上一年度有所下降,主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期,以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价(即3.20元/股)回购19名战略投资者持有云南国钛股份,股份原价为22.72亿元,并向19名战略投资者支付资金使用费约3.25亿元,回购总价款合计约25.97亿元,交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由51.00%变更为83.32%。此外,公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提,2024年计提各项资产减值准备3.84亿元。分业务板块看,2024年钛白粉收入189.80亿元,同比增长6.82%;毛利率31.35%,同比提升2.83pct;生产钛白粉129.55万吨,同比增长8.74%,其中生产硫酸法钛白粉89.44万吨,同比增长11.24%,氯化法钛白粉40.11万吨,同比增长3.56%;销售钛白粉125.45万吨,同比增长8.25%,其中,国内销量占比42.91%,国际销量占比57.09%,销售硫酸法钛白粉89.09万吨,同比增加11.87%,销售氯化法钛白粉36.36万吨,同比增加0.29%。2024年海绵钛收入26.47亿元,同比增长16.71%;毛利率3.11%,同比大幅下滑14.77pct;生产海绵钛6.97万吨,同比增长34.56%;销售海绵钛6.69万吨,同比增长42.57%。2024年铁系产品收入19.42亿元,同比增长-24.54%;毛利率40.81%,同比下滑8.34pct;生产铁精矿368.38万吨,同比减少13.14%;销售铁精矿300.22万吨,同比减少30.80%。2024年新能源材料收入9.18亿元,同比增长-12.35%;毛利率-5.93%,同比下滑2.62pct;生产磷酸铁5.67万吨,比去年同期减少13.01%;销售磷酸铁6.04万吨,比去年同期增加12.15%。2024年锆系产品收入9.35亿元,同比增长-15.13%;毛利率16.78%,同比提升3.45pct。2024年公司生产钛精矿149.30万吨,同比增长1.25%,全部内部使用,有效保障了公司原料供应。2024年,中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战,集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自2023年8月以来,欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查,进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战,公司采取积极应对策略:一方面联合行业力量,通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性,提交抗辩文件并申请听证会;另一方面调整市场布局,将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场,并通过价格优势维持出口量。
深化产业链布局,强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选,到高钛渣、合成金红石等原料精深加工,再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局,钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能151万吨/年,海绵钛产能8万吨/年,双双位居全球第一;磷酸铁锂产能5万吨/年,磷酸铁产能10万吨/年,石墨负极产能2.5万吨/年,石墨化产能5万吨/年;锆制品由控股子公司东方锆业(股票代码:002167)经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链,加强产业链每一个环节,打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系,提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障,积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入67.14亿元,占龙佰集团总收入24%,实现净利润23.77亿元,占龙佰集团归母净利润110%,净利率达35.40%。
投资建议:龙佰集团为国内钛产业链龙头,强化上游资源保障,不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用,持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化,我们调整盈利预测,预计公司2025-2027年收入分别为301.04(原322.19)/327.17(原353.92)/347.62亿元,同比增长9.3%/8.7%/6.2%,归母净利润分别为29.61(原43.86)/37.88(原50.81)/43.93亿元,同比增长36.5%/27.9%/16.0%,对应PE分别为13.6x/10.6x/9.2x;维持“增持”评级。
风险提示:新增供给超预期;需求不及预期;贸易摩擦风险;项目进度不及预期;安全环保风险。