21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在美国政府所谓“对等关税”的冲击下，全球化格局迎来重构。

据央视新闻报道，世界贸易组织4月发布的报告显示，美国关税政策导致全球贸易前景严重恶化。在目前关税形势下，2025年全球货物贸易量预计将下降0.2%。

保德信专题研究部总监Jakob Wilhelmus近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，美国近期宣布的大范围关税政策正在重塑全球供应链及贸易格局，这些时刻反复的关税政策带来了巨大的不确定性。尽管目前各国与美国的贸易存在不确定性，但比较优势的经济因素在全球范围内依然占上风，尚未看到全球广泛转向征收关税的趋势。

近日保德信发布的《全球化新时代》报告（以下简称“报告”）显示，全球化进程并未被打断，而是被划分为两条截然不同的轨道：主导了大部分行业和贸易模式并持续高速发展的轨道，以及覆盖行业较少但对经济发展举足轻重的急剧去全球化轨道。

谈到中国时，Jakob Wilhelmus认为，DeepSeek的崛起以及在半导体领域的发展凸显了中国从制造业到尖端技术的惊人进步。如今，中国的电动汽车不再是跟随美国或欧洲汽车制造商的步伐，其技术已成为其他地区试图追赶的趋势。

展望未来，Jakob Wilhelmus告诉记者，投资者不应仅由于关税和产业政策忽视处于全球化减速轨道的行业，而应该更加关注特定企业和价值链之内存在的结构性优势。尽管存在一系列关税和限制政策，但半导体、电动汽车、矿产采矿等行业仍蕴含着丰富的投资机会。

保德信全球投资管理（PGIM）是保德信金融集团旗下负责全球投资管理的业务机构，资产管理规模达1.38万亿美元（截至2024年12月31日）。

全球化迈进“双轨时代”

《21世纪》：美国政府关税政策震惊世界，会对全球化发展趋势带来哪些影响？新的世界格局会是什么样的？

Jakob Wilhelmus：特朗普政府的关税政策加速了“全球化新时代”的进程。毫无疑问，美国近期宣布的大范围关税政策正在重塑全球供应链及贸易格局，这些时刻反复的关税政策给企业董事会和市场带来了巨大的不确定性。不过，一旦尘埃落定，我们预计最有可能出现的情况会是全球贸易被划分为两条截然不同的轨道。

第一条轨道包含对国家安全至关重要的行业，包括半导体、能源、军事技术以及关键矿产，这些行业目前占全球GDP的比重约为25%。实际上，在今年之前，我们已经在这些领域看到了“去全球化”的趋势。比如俄乌冲突后欧洲的能源政策、拜登时期的《芯片法案》等。这条轨道的特点在于，其中许多行业目前并未受到特朗普政府初期关税冲击的直接影响。

第二条轨道覆盖全球GDP剩余的75%，包括日常在家庭、办公室等场景能够用到的商品，从袜子、沙发到桌子和家用电子产品。尽管有美国关税政策波动，我们预计在这些领域，经济因素的影响将占上风；效率和低成本因素将再次推动这些非国家安全相关商品的生产。

《21世纪》：报告中提到“尽管贸易紧张局势可能持续，全球约75%的经济体在高效全球供应链的支持下仍处于高速增长轨道，并不容易受到国际政治因素的限制”。随着最新关税政策的公布，你的观点是否有发生改变？为什么？

Jakob Wilhelmus：我们的观点没有发生改变，原因有以下两点：首先，鉴于可用劳动力、生活水平和经济方面因素的影响，任何工业国家都无法迅速将海外生产撤回，然后在本国再建立生产；其次，美墨加协定（USMCA）中商品豁免表明完全切断贸易是多么困难。墨西哥和加拿大是美国三大贸易伙伴中的两个，它们的豁免显示了贸易的重要性以及基于比较优势的生产需求。

中国制造业、尖端技术进步惊人

《21世纪》：中国的科技进步会如何影响双轨道的动态发展？

Jakob Wilhelmus：国际竞争以及在关键安全领域实现自力更生的需求是“去全球化”轨道出现的主要原因。这条轨道是由各国希望在半导体和军事技术等关键行业以及其关键原材料（如金属和矿产）等领域成为全球领导者的愿望所驱动的。

中国DeepSeek的崛起以及在半导体领域的发展，凸显了中国从制造业到尖端技术的惊人进步。如今，中国的电动汽车并不是在跟随美国或欧洲汽车制造商的趋势，其技术已成为其他地区试图追赶的对象。

《21世纪》：面对全球化的“双轨”格局，投资者如何应对？

Jakob Wilhelmus：对于投资者而言，重要的是不要被情绪左右。我们的确处于一个不确定的时代，投资者应该关注即时的波动和中断——例如考虑基于期权的对冲策略，这些策略有助于缓解市场波动和相关性破裂带来的风险。但要取得长期的成功，投资者还必须将全球化双轨时代纳入投资组合考量。

“双轨”格局为各国和各产业，包括人工智能、高端半导体、5G网络、关键矿物、化石燃料、电动汽车和军事科技等领域提供了新的机遇和风险，突出投资者在日趋复杂和分裂的全球经济中，检视投资组合抗压能力以及管理战略投资的必要性。

双轨经济可能需要投资者对现有投资组合风险框架进行补充。投资者应考虑对投资组合进行地缘政治压力测试，因为全球化新时代可能会导致各个行业和国家之间的结果出现显著分歧。压力测试能够让投资者了解对高风险行业和国家的敞口规模及广度、评估潜在投资回报能否抵消这些风险并采取相应措施。

如何危中寻机？

《21世纪》：报告提及即使美国扩大了保护性行业范围，全球约八成的贸易仍然发生在美国以外的地区，而各大行业内的企业仍会继续追求自由贸易与竞争优势。你作出这一判断的原因有哪些？新阶段的全球化会出现哪些新特征？哪些地区可能会成为中心？

Jakob Wilhelmus：全球化毕竟是几个世纪以来全球经济崛起、繁荣发展的关键原因之一。尽管目前各国与美国的贸易存在不确定性，但比较优势的经济因素在全球范围内依然占上风。印度尼西亚、泰国、巴西和加拿大之间预计不会对彼此征收关税，虽然这并不意味着其他国家之间的贸易不会发生任何变化，但我们的研究尚没有看到广泛转向征收关税的趋势。

全球化新时代将会出现新的赢家。那些已经具备一定制造业能力的国家，且可以利用“友岸外包”的驱动力来获得优势的国家将从中受益，例如印度、哥斯达黎加、摩洛哥、波兰等。另一些赢家将会是那些拥有大量金属和矿产储备，且未参与大国结盟的国家，例如澳大利亚及智利，这些国家将从这些大宗商品在全球化新时代世界中所起的关键作用中受益。

《21世纪》：尽管贸易与供应链面临新风险，但未来投资机遇仍存，具体来看，你看好哪些机会？

Jakob Wilhelmus：投资者不应仅由于关税和产业政策忽视处于全球化减速轨道的行业，而应该更加关注特定企业和价值链之内存在的结构性优势。尽管存在一系列关税和限制政策，但半导体、电动汽车、矿产采矿等行业仍蕴含着丰富的投资机会。

先进芯片对于前沿AI模型与应用至关重要，已成为大国竞争的焦点。大国竞争正使攸关人工智能应用发展的先进芯片市场更加零碎，然而，行业龙头仍可凭借其跨领域的客户群及多元化的地理布局有效降低区域性风险。先进芯片制造的核心是资本与技术，而非劳动力。建造芯片制造所需的基础设施以及培养能够掌握操作设施的人员是非常复杂的工作，这需要投入大量的时间与资本，该领域具有“赢者通吃”的行业特征。

尽管全球正向电动汽车转型，但各个国家与企业的转型速度不尽相同。如今，中国不仅是全球最大的电动汽车消费市场，也是最大的生产国。尽管部分中国品牌在欧美市场面临高额关税，但在东南亚、拉丁美洲和中东地区仍具有增长机会，并正积极进军豪华电动车市场。展望未来，领头的电动汽车制造商可能会在不同地区分别占据不同的细分市场，尽管它们都可能会受到关税上调和区域化的影响，但相比同业，它们的比较优势都更持久，并且能够在这一全球化新时代提供稳定的增长机会，占据主导地位。

少数几种金属和矿产在能源转型和新技术发展中发挥着巨大的作用。例如，铜、镍和锂是电气化、电池和清洁能源的重要原料。铜等金属对许多主要行业至关重要，其长期需求预期已超越现有供应，部分专注于铜矿开采的矿石生产商有望实现稳健增长，一些大型综合生产商则具有规模经济优势。