原创：秦朔 秦朔朋友圈

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我有好几年没有到现场参加伯克希尔·哈撒韦公司的股东年会了。由于芒格前年11月去世，去年的年会上，人们习惯的“二人转”已经停演。

失去了老友、今年8月30日就要95周岁的巴菲特，在年会上还能亮相多久？我有点担心，所以今年来到奥马哈，参加了5月3日的年会。

能不能首先做个好人、长期做个好人？

以前年会是一天时间，8点半开始，先放一部电影，9点多开始问答，午休后，接着问答。今年8点开会，取消了电影环节，巴菲特寒暄一阵后就进入问答环节，中间短暂休息，再问答，中午快两点时结束。

他头脑依然清醒，但精力明显不如以前，说话的中气也不太够了。显然，压缩会议时间很明智。

在问答的尾声，他突然宣布自己计划在年底退休，将提请董事会批准格雷格·阿贝尔正式接任CEO一职。自1965年收购伯克希尔，他领导这家公司已整整60年。

今年年会有4万人参加。我们早上7点多一点开始在场外排队，差不多一个半小时才进场，里面座无虚席。前一天晚上就有人排队，也有花150美元、200美元雇人代排的。我碰到的上海一位投资人说，他是让公司年轻人买了两个小马扎，夜里去排的。

这么多人从美国和全球各地参加巴菲特年会，到底是为什么？

我觉得巴菲特代表的是大众化、看得懂的投资。他不做前沿性的风险投资、创新投资，不玩形形色色的金融招数，也从不染指加密货币那一类无形而费解的东西。他属于经济基本面，属于普罗大众。

他在几十年前就说“货币和财政政策都很重要，但核心还是企业本身”，他强调公司现金流和投资回报率的重要性。他代表大众构建了一个长期投资、价值投资的基本盘，用靠谱的业绩赢得了大众信任。

现场的中老年人特别多。“爱民者，民恒爱之”，巴菲特让他们的投资取得了良好回报，所以他们经常来参加年会，与其说是朝圣，不如说是感谢一直信得过的老朋友。

在中国，很多人谈到投资就惶恐，担心成为“韭菜”，事实上，也是经常交学费。而谈到巴菲特，投资者的第一个感觉是放心。他的长期业绩突出，怎么投资的也看得清清楚楚。他正直、诚信，实实在在帮大家赚到了钱。最终，他还会把自己在伯克希尔的股份逐步捐赠出去，回馈社会。

职业投资人，特别是管别人钱的投资人，能不能首先做个好人、长期做个好人？这可能比投资本身更重要。

所谓“好”，就是要竭尽全力，对得起托付人的托付，对得起股东的信赖。

巴菲特就是这样的人。他投资为民，创出了良好回报，让人们相信投资这项工作是有价值的。我认为这是他对我们这个喧嚣复杂时代的最重要意义。

全面辩证看待巴菲特的投资

关于巴菲特的投资，人们熟知的就是投公司、长期投资、价值投资、保持安全边际、以合理价格买进好公司，等等。

我也梳理了一下，并在5月3日下午Hehson财经等机构举行的第十届中美投资人年会上，做了演讲分享。

我认为巴菲特投资的十大特点如下。

1、坚持长期投资，但并不死板。

巴菲特坚持长期主义的投资，不为短时市场情绪所左右。他曾表示，如果不想持有一只股票10年，就连10分钟都不要持有。今年年会上他也说，过去30天、45天的市场波动真的没什么。面对短期波动的干扰，他向来镇定。

但长期投资也不等于不做调整，一动不动。伯克希尔1980至2006年持股报告显示，其中位持股期为1年，即一半以上的股票持股期为1年。20%的股票持有超过2年。30%的股票在6个月内卖出。可见他并不是什么股票都长期捂住。即使苹果这么优秀的股票，去年他也大比例做了减持。

2、坚持股权投资，也会灵活平衡。

巴菲特的投资以公司股权为主。他说：“伯克希尔永远不会更倾向于持有现金等价物资产，而放弃持有优质企业的股权，无论是控股股权还是部分股权。”

但做股权投资不等于放弃带有平衡性的其他投资，比如国债。在今年2月发布的致股东信中，巴菲特说，2024年伯克希尔的表现超出预期，尽管189家运营企业中有53%出现了收益下降。但由于大幅增加短期美国国债持仓，国债收益率的改善帮助投资收入得到大幅增长。

3、投资股票，更投资控制性股权。

伯克希尔的持股方式有两个。

一是拥有很多企业的控股权，至少持有80%股权，甚至100%；

二是对少数股权的投资，伯克希尔持有十几家规模非常大且利润丰厚的企业的少数股份，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。

巴菲特在致股东信中写道：“2024年伯克希尔持有的可交易股票价值从3540亿美元降至2720亿美元，但持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍远高于可交易股票投资组合的价值。”

可见，伯克希尔投股票，更投控制性股权，而且“几乎从不出售控股企业，除非面临无法解决的问题”。

为什么控制性股权的投资比股票投资更重要？巴菲特的理由有三：

一是在伯克希尔目前的规模下，不能轻易买进或卖出股票。有时需要一年或更长时间来建立或剥离一项投资；

二是对持有少数股权的公司，无法在需要时更换管理层，也无法控制资金流向。即使对决策不满，也无法有效干预；

三是真正出色的企业很少整体出售，只是在周一至周五的华尔街交易时，偶尔以便宜的价格出售。

巴菲特投资的核心是公司，而股票投资存在各种约束，所以他更重视控制性股权的投资。

4、坚持实体经济投资。

在保险之外，铁路和公用事业投资是伯克希尔的两大业务。巴菲特曾多次表示将在保险、铁路、能源等核心业务领域持续投入。这都是基础性、永续性的投资。

巴菲特也喜欢投品牌消费品，因为“无须更多大规模的资本投入，就能保持稳定高回报率”。这也是以实体经济为主的投资。

5、耐心等待高质量的投资标的。

截至2024年底，伯克希尔的现金水平创下了3342亿美元的新纪录。但考虑到市场的不确定性令人担忧，巴菲特并不急于出手。他在年会上说：“关于何时拿出这些现金投资，这种事明天发生的概率很低，但5年内发生的可能性并不小。”言外之意，5年能投出去即可。

他还说，投资的一个问题是，机会并不会按顺序到来，公司一直在寻找能够带来长期价值的资产，但高质量的投资标的是稀缺资源，需要耐心等待，“随着时间的推移，找到好机会的概率会变高”。

不过，一旦发现极其明显的投资机会，他也毫不犹豫。2009年一季度，受次贷危机的后续影响，标普500指数跌到600多点，他说，“这样大的机会非常罕见。当天上掉金子的时候，应该拿桶去接，而不是管子。”

6、持续再投资。

向股东分红是一种回馈，不分红而通过再投资增厚公司价值也是一种回馈方式。巴菲特的选择是后者。1965年到2024年，伯克希尔的股东持续地再投资，仅收到过一次现金股息。

巴菲特说，在某种程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息、选择将其收入再投资而不是消费，参与创造了美国奇迹。“这是持续储蓄文化与长期复利魔法相结合的结果。”

伯克希尔目前每股股价为809350美元，市值为11640亿美元。60年来，由于股东持续再投资，使公司不断发展，也积累了足够大的应税收入，向美国国税局累计上缴的所得税已超过1010亿美元。

7、相信未来。

尽管世事难料，动荡丛生，但巴菲特始终对世界保持着清醒的乐观，相信未来。他的心智非常阳光。这次他谈到关税不应作为武器，他说：“我确实相信，世界其他国家越繁荣，这不仅不会让我们受损，反而会使我们变得更繁荣，也会让我们和我们的孩子们感到更加安全。”

8、相信美国。

巴菲特长期重仓美国公司。他相信无论经历多少挑战，美国都拥有独特的韧性和机遇。他说：“除了在美国，伯克希尔在世界任何其他地方都无法取得当前的成就。而即使伯克希尔从未存在，美国也会取得同样的成功。”

他一直对美国怀有深刻的感激之情。在最新这封股东信中，他写道：

“由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何特殊才能，我一生都不得不依赖投资股票。实际上，我一直依赖美国企业的成功，今后仍将如此。

“所以，谢谢你，山姆大叔。总有一天，伯克希尔的后人们希望向你支付比2024年更多的税款。请明智地使用它们，照顾好那些生活中不幸的人，他们值得拥有更好的生活。同时，永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，这需要你的智慧，并始终保持警惕。”

除了美国，巴菲特也看好日本。伯克希尔2019年7月首次购买了日本五大商社股票，巴菲特强调其持股是长期的。在年会上谈到日本公司时，巴菲特对它们的好感溢于言表。

9、相信自己认定的常识。

投资有各种风格，伯克希尔的风格就是鼓励谨慎行事，“在成为最快行动者或市场先行者方面，并不是特别擅长”。

巴菲特很早就表示不投资无法理解的科技公司，不跟随市场流行风气。他在1999年就说“不买高科技股票，是无法分辨哪些公司拥有长期的竞争优势”。

这一年他因为投资业绩差还向股东道了歉，但他并未改变自己的投资风格。AI现在非常热，而伯克希尔的态度是，虽然AI“可能成为真正的游戏规则改变者”，但并不会盲目跟风。

巴菲特曾多次在公开场合表示，伯克希尔的投资理念是“看得懂的生意”。只有在充分理解新兴技术如何影响核心业务后，才会大规模投入。

10、相信企业家。

巴菲特重视企业家，多次强调企业家精神对股票投资的重要性，认为“好的理念加好的经理人等于好的成果”。

去年伯克希尔的保险业务盈利实现了大幅增长，其中GEICO（美国第四大汽车保险公司）的表现尤为突出。巴菲特赞赏其CEO托德·库姆斯，说过去的五年，他对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保标准。

巴菲特在致股东信中说，GEICO是一颗值得长期持有的宝石，但需要重新打磨，托德为此正不懈努力。

以上10条，前6条是巴菲特投资的风格，后4条则是他的信念。相辅相成。

总结

今天的世界充满了挑战，明天的世界充满了不确定性。

巴菲特把宝押在企业和企业家身上。他认为，只要企业或个人的商品或服务受到人们的欢迎，通常就能找到应对货币等不稳定的方法。

巴菲特数十年的投资传奇启示我们，投资就是投企业和企业家，投企业和企业家的长期价值创造能力。

因此，哪里的企业和企业家有条件，能在一个长期稳定可预期的市场上，专注于价值创造，哪里就可能产生新的巴菲特。

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