汉坤律所钱锦：未来S交易将稳中有升
财联社4月30日讯（记者 刘越）“陆家嘴金融沙龙”第九期于近日在上海浦东陆家嘴圆满举办。本期沙龙主题为“S基金赋能股权投资新生态”，汉坤律师事务所合伙人钱锦从法律合规的视角，深度剖析了S基金交易的风险与应对策略，为专业服务机构助力行业发展提供了专业见解。
钱锦指出，中国S交易市场自2019年左右“启蒙”，当时正值2010年高速发展起来的私募基金首批到期的清算节点。早期，海外买家凭借境外S交易经验，借助QFLP机制解决了美元基金投资境内S交易份额的问题。到2020-2021年，更多基金面临接续需求，国内参与者不断涌现，交易平台的建立推动了市场逐步完善。
谈及S交易需求，钱锦强调GP需求是关键。当基金到期而项目未完全退出，投资人面临延期的压力是最大的障碍，清算也无法从根本上解决问题，S交易需求由此凸显。其中，LP-Led交易操作相对简单，通过转让部分投资人份额使基金延期，但长期存在局限性，“接纳新LP来承接份额的难度会越来越大，这个时候GP-Led交易设立接续基金就是非常好的解决方案。”
钱锦指出，从市场数据来看，LP-Led交易占比超95%。这是因为这种交易操作简便，买卖双方基于项目DPI、退出预期和折扣率等因素，较易达成共识。不过，S基金买卖份额时对项目的估值成为新的问题。
相比之下，GP-Led交易更为复杂。钱锦表示：“GP需要在买方和卖方间斡旋，既要获得上层LP对交易方案和价格的认可，又要说服买方接受合理价格，搭建一个潜在的让两边都能接受的结构。”
买卖双方的分歧是市场关注焦点。在价格认同上，钱锦分析，买方为实现收益最大化，希望价格有折扣；卖方虽有流动性需求，但存在国资机构受法规限制，可接受折扣有限的情况。不过，近年来双方价格差距逐渐缩小。GP可通过多种方式促成交易，在其中发挥关键作用。
底层项目筛选方面，交易初始阶段，GP的理想状态是将所投的所有资产打包一起卖出，而买方更倾向于挑选那些相对成熟且未来有明确退出预期的资产进行打包购买。由于当前处于买方市场，越来越多的GP开始接受挑选价值较好的项目先进行打包卖出，以此来换取资金的流动性。
展望市场未来，钱锦表示，尽管市场的成熟会使交易结构更复杂，但S交易市场整体将稳中有升。在中国以IPO退出为主的市场环境下，随着证券市场上行，直投基金和S基金退出将更顺畅。钱锦相信，未来更多元的退出方式将推动S交易在规模和金额上持续向好发展。
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