（来源：财通基金微管家）

关税冲击之下，全球资本市场正直面波动与考验。每一次考验也是帮助投资者理解基金经理的观察窗口。伴随2025年一季报发布，一起来看看财通基金旗下权益基金经理在直面不确定性时是如何思考，并基于其投资框架做出应对的。

2025年一季度对持仓板块做了大幅度调整。一方面，基本完全减持了海外算力板块，结合美国经济现状，以及北美算力投资进入到第三年，我们认为海外算力板块后续出现风险的概率可能会加大；另一方面，大幅增配国内算力，国内对AI的资本开支军备竞赛刚刚开始，与去年海外算力的成长轨迹可能相似。

最后，保留了消费板块中具备新商业模式、新产品形态的公司。未来大消费板块主要的超额受益来自于“新”，要适应当下的宏观环境，并且做出一定改变的公司或将较为受益。我们尤其看好在新的商业业态上切合当下性价比消费趋势的企业在未来的增长潜力。

我们将继续坚持以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，力求投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取超额回报。

国内宏观经济继续处于回升复苏通道，二手房交易回暖，地产价格企稳，后续等待CPI和PPI进一步回升。在国内复苏的大背景下，我们仍选择国内为主的景气产业链。具体包括：

一是国产算力及互联网：国内Deepseek推动应用端爆发，推动大模型算力进一步降本，国内大厂纷纷加大算力布局，算力军备竞赛强度提升，国产芯片、服务器等算力基建有望大幅受益。国内互联网龙头公司拥有优秀的互联网一体化生态布局，且拥有自己的算力基础设施和大模型底座，本轮DeepSeek等开源大模型推动技术平权，有望边际显著改善互联网企业的底模能力。我们看好2025年自上而下推动AI改造产品，带来用户体验革新，并打开增量商业化空间。

二是智能驾驶：2025年是智驾产业链景气度上行的起点。我们预计智驾产业整体规模有望扩大。产业链硬件层面有智驾芯片、控制器、传感器、连接器四大环节，随着智驾方案功能等级的提升，其各环节价值量均会快速增长，高阶方案相比低阶方案价值量可有更大提升。随着中阶智驾方案的降本和标准化，国内自主车厂龙头开始推动高速NOA功能在低价格车型上量产，带动行业渗透率进一步增长，市场空间快速扩容。我们优选远期空间较大的整车龙头、摄像头和连接器环节，预计产业维持高景气。

三是新零售：我们认为零食折扣店市场空间巨大，渠道渗透率将持续提升。休闲食品行业拥有万亿市场，经过过去十年的快速发展，零食在电商渠道目前的渗透率仍占比不高。相比之下，量贩零食在购买场景上更为贴近消费者并且体验感更好，渗透率有望进一步提升。

2024年下半年，在政策明确转向的背景下，2024年四季度宏观经济初步企稳，并在2025年一季度延续，一二线城市核心区域的房价趋稳，地产销售额降幅收窄明显，此外DeepSeek的横空出世，打开了国内人工智能的应用空间，资本市场对以上积极变化给予正面反馈，内需、科技等板块表现突出。外需市场今年出现变化，在贸易摩擦背景下，市场开始对今年全球宏观环境产生担忧。

我们在一季度维持了消费板块的持仓，聚焦平替消费，顺应质价比崛起趋势。我们维持了通信的持仓，虽然海外需求有一定压力，但人工智能在下游各个领域已经开始全面应用，我们认为渗透率有望继续提升。我们增持了周期板块，尤其是猪周期的持仓，我们预计今年猪价可能会在弱势区间运行，有望重新开启去产能，届时具备低成本扩张的公司有望迎来估值修复。

站在这一较为混沌的变革期，我们对国内市场的后续表现相对更有信心，也会相应加大投资和国内经济相关性高的标的。

在下一季度配置思路上，我们或将关注以下几个重要方向：

一是生物医药：我们看到随着自我保健需求的提升，医保支出在逐渐加大，医保收支平衡可能面临考验，未来医保控费压力可能会持续存在。长线来看，中国的医疗需求增长、支付能力提升（医保增长+消费升级）和弹性退休制度的推行或将助推医药需求的快速增长。但短期来看，院内消费和OTC端都会受到医保支付的较大压力，而创新药由于与院内销售关系较小，且已有产权出海趋势，因此我们认为创新药会更受到投资者的认可。下一阶段我们将继续重点关注：面向全球输出的创新药及医疗器械，这些领域有望迎来布局机会。

二是通信及半导体：我们认为AI应用的蓬勃发展将带来算力指数级的消耗。从海外大厂的资本开支趋势来看，AI算力的军备竞赛或才刚刚开始。未来两年或将是算力及算力产业链快速增长的机会，而国内是光模块和PCB板的主力供应链，因此我们认为通过投资这些领域可能将间接享受算力增长带来的行业红利。

2025年一季度医药行业市场表现较为活跃，主要推动因素来自创新药领域。这里有部分基本面的因素，也有部分资金面的因素。从基本面的角度来看，随着中国创新药对外授权金额和数量不断增长，中国创新药的国际认可度不断提升，迎来了中国创新药的“DeepSeek时刻”。从资金面的角度来看，随着科技板块的调整，成长类资金快速涌入医药板块，尤其是创新药板块，板块关注度大幅提升。

年初我们的配置中港股的创新药板块占据较为重要的份额，当时认为无论从市场情绪还是基本面来看，创新药板块都是低估的。但后面的行情表现超出了我们年初的预期。当下这个时点来看，我们认为出海创新药的情绪或许已经有些过热，同时可能有潜在的海外政策风险，配置方向也主要集中到了相对防御的大药企和品牌中药企业。

我们认为，品牌中药受到人口老龄化带来的需求增长的影响，且产品价格相对平价，疗效较为明确，相对刚需，受医保影响也相对较小，未来可能依然会有一定的增长。另外在标的选择上，我们会重点考虑央国企，经营性现金流良好，负债率较低，未来不需要大额再投入，ROE水平较高且稳定，最好公司账面有大额现金储备，且有较强分红意愿的公司。

我们的核心策略主要是以品牌中药为底仓，择机再寻找进攻的机会。

从行业选择上，我们目前重点看好两类公司：第一类是新消费公司，消费的市场空间广阔，商业模式较好，我们看到一些消费公司乘上质价比和情绪消费之风，将多年积累的护城河沉淀为品牌势能，显现出积极的增长趋势，我们认为这些公司有望在新的消费时代中发挥优势，对他们进行了重点布局。第二类是国产AI方向，包括但不限于国产算力、智能驾驶、互联网巨头等相关领域。DeepSeek R1对于中国AI发展来说具有重要价值，加速了中国在AI领域的发展，在这个背景下，我们认为未来中国的AI巨头有望出现，这样的巨头符合三个条件：1）有AI的流量入口；2）有AI云平台；3）有AI的模型迭代能力。我们认为这种平台可能从如手机、汽车等端侧场景出现，也可能从传统的互联网巨头出现，未来我们会持续这些领域都进行深度研究和紧密跟踪。

回顾2025年一季度，国内宏观经济维持复苏态势。1-2月份经济总量数据较为稳健，我们认为在结构上呈现两大特点：一是“供强需弱”格局继续维持，价格端弹性较弱，企业利润增速修复仍需时日。二是经济对“传统引擎”的依赖度虽逐步降低，但未来国内经济结构转型仍在路上。不过当下经济整体复苏动能仍面临一定挑战，一方面，近期高频数据上基建投资增速有所转弱。另一方面，当前地产止跌企稳的基础仍有待进一步巩固，需求端改善并非一蹴而就。

海外方面，特朗普重启执政后，海外政策不确定性加大。全面关税风险使得海外衰退预期有所增强，外部宏观环境不确定性整体加大，“关税隐忧”下“抢出口”脉冲或初见端倪，但近期国内“抢出口”行情已经开始出现衰减迹象，我们认为未来出口或边际承压，从而对国内总需求产生一定影响。

一季度市场行情从春节后开始，人工智能和机器人等科技类主题表现较为突出。与之相呼应的是小盘风格的指数表现整体优于大盘风格，成长风格表现整体优于价值风格。在本报告期内本产品按照既定的投资策略和量化模型进行投资。

我们会持续关注高股息回报的公司，如果未来货币政策持续宽松，具有稳定股息回报的股票可能会有重估的机会，同时我们会在其中选择成长性较好的公司，力争获得股息、长期利率下降和成长的共同收益，并尽量减少波动。

风险提示：财通成长优选混合、财通新兴蓝筹混合、财通新视野混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品，属于中高风险、中高收益的基金产品。财通科创主题灵活配置混合（LOF）为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品。本基金为灵活配置混合型基金，封闭运作期内，股票投资占基金资产的比例为0%-100%，投资于科创主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%；转为上市开放式基金（LOF）后，股票投资占基金资产的比例为0%-95%，其中，投资于科创主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%。财通医药鑫选6个月持有期混合是混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益及预期风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金对于每份基金份额设定6个月（6个月按180天计算，下同）最短持有期限，投资者认购或申购、转换转入基金份额后，自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起6个月内不得赎回或转换转出。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后6个月内无法赎回的风险。财通均衡一年持有期混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金、低于股票型基金。本基金对于每份基金份额设定一年最短持有期限，投资者认购或申购、转换转入基金份额后，自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起一年内不得赎回或转换转出。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后一年内无法赎回的风险。财通多策略精选混合（LOF）为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平高于债券型基金产品和货币市场基金、低于股票型基金产品，属于中高风险、中高收益的基金产品。财通先进制造智选混合发起、财通数字经济智选混合发起为混合型发起式基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平理论上低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。