（来源：华福研究）

01

消费补贴、基建和抢出口叠加，Q1经济维持高增

核心观点：Q1经济高增，既凸显财政扩张促进内需的良好效果，又包含有抢出口的前置效应。展望后三个季度，全球产业链极限拉扯背景下，第二轮抢出口以及财政扩张在消费刺激和投资稳增长两方面的提前发力可能令经济下行压力以及进一步加码扩张性政策的必要性推迟至下半年。美国政府旨在稳定其国内消费需求的潜在新增财政扩张计划如果较快推动，美元指数有一定概率可能从当前弱区间之中重新走强，稳汇率目标重要性对应提升，我国货币政策主动宽松空间和时间窗口下半年可能受到更大约束。在此种假设情形下，下半年进一步加码中央财政扩张，以更大的支持力度和补贴强度对包括汽车、家电、通信器材、家居等领域耐用消费品进行补贴，并辅以更果断迅速的专项债收储活动，预计可作为下半年政策储备的主要方向。

风险提示：消费补贴刺激力度和基建投资稳增长力度不及预期风险，出口下滑幅度大于预期风险。

02

形态筛选多下游消费类主题

核心观点：形态筛选多下游消费类主题。本期走出见底、突破、主升、加速的主题指数数量分别有17、21、0、5只。其中，17只见底形态的主题指数多数属于下游消费板块，21只突破形态的主题指数聚焦下游消费板块中的农林牧渔行业，5只加速形态的主题指数聚焦泛“免税”概念。

风险提示：历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。

03

哪些内需主导的行业近期有景气度支撑

核心观点：近期股票市场波动加大，一方面在于美国关税政策导致经济不确定性增加，另一方面在于业绩密集披露期临近，市场风险偏好可能有所下降；下半周市场已经完成一轮修复，我们判断后续行业间走势分化将愈发明显，我们当前建议关注内需方向，近期景气度比较好的细分行业，如磷化工、城燃、风电等方向；近期资金面有所托底，并且市场成交仍较活跃，我们判断短期大盘风格预计有一定超额收益托底指数，待指数企稳走出修复趋势后，科技成长方向的小票或再度强势。

风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。

04

中国长期将加速全球化，科技全球化或是中期最优解

核心观点：1、美国逆全球化政策驱动全球总量增速放缓，非美经济体经济与美国加速脱钩。2、短期美国财政收缩叠加关税冲击，让美国有维稳经济的驱动，商品价格有望企稳反弹。中期依旧面临美国衰退风险。3、中国长期将加速全球化，中期加速以信息技术产业为代表的科技产品与服务的全球化或是最优解。同时关注人民币国际化和一带一路进程。4、中国长期经济发展模式确定，外需波动的环境下需消费温和复苏和工业产出增长较快的调节。5、中国市场情绪稳定，对应指数风险小。后续市场情绪的修复需关注外部扰动造成的波动率下行。6、短期交易策略：自主可控，军工，中特估央国企，能源与有色。7、长期看好中国优势和稀缺制造能力。长期看好港股央国企，恒生科技和新消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工，大宗商品。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

A500投资新工具：中证A500指数增强ETF，细分行业龙头中寻找alpha机会

核心观点：指数增强ETF的投资优势：1）  指数增强ETF与场外指数增强基金对比：指数增强ETF交易更为灵活，仓位相对较高因而基金收益弹性较大，信息披露更公开透明，收益相对场外基金较高，且费率较低。2） 国内指数增强ETF的发展情况：2021年起，截至2025年3月，指增ETF产品共发行34只，总规模约70亿元，发行高速扩容，大宽基指数受机构青睐。3） 当前选择A500指数的投资逻辑：2025年，货币政策、财政加码支持经济渐进复苏，DeepSeek推动AI+产业升级，A500保持龙头优先、行业均衡，兼具成长与防御属性。4） 为何A500适合做指数增强：行业方面，兼顾传统与新兴产业，前十大成分股集中度仅20%，半导体、创新药等细分赛道龙头业绩爆发期贡献显著超额收益，整体兼具均衡性与Alpha潜力。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

06

3月信贷、社融超预期，M1增速回升

核心观点：当前中美贸易摩擦升级，宏观经济不确定性增强，银行板块避险属性凸显。近期多家银行发布一季度主要经营数据，相关银行今年一季度经营业绩向好，显示出银行业稳健的基本面情况。同时，部分上市银行大股东、高管宣布增持公司股份，也彰显了股东和高管对于银行经营的信心。我们建议关注两条投资主线：第一，重点区域城商行的投资机会。中央对重庆市赋予了更高的战略定位，区域红利有望加快释放，建议关注重庆区域银行如重庆银行、渝农商行。上海地区经济繁荣，信贷需求旺盛，建议关注上海区域银行如上海银行、沪农商行。第二，股份行子板块的投资机会。首先，股份行估值较低，有一定的红利打底；其次，股份行业绩底部修复的预期和风险的持续出清，共同带来其财务端的较大弹性；同时，股份行持仓相对分散，筹码结构健康。推荐浦发银行、招商银行，建议关注中信银行、兴业银行、浙商银行、平安银行、光大银行、民生银行、华夏银行。

风险提示：政策效果不及预期；信贷需求不及预期；市场风格切换。

07

坚定看好内需扩张，食饮板块攻守兼备

核心观点：【白酒】建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液，以及alpha势能延续的汾酒、古井，以及高激励&高考核目标的舍得。【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

08

对等关税暂缓，建议关注全球化布局龙头+内需基本面改善机会

核心观点：美国宣布对等关税暂缓，建议关注全球化布局龙头。当地时间4月9日，特朗普宣布对不采取报复性行动的国家暂缓90天实施“对等关税”，仅征收10%关税，同时对华关税提升至125%。本次对等关税暂缓好于此前悲观预期，家电、纺服等可选消费龙头海外产能布局完善，可通过转口贸易缓解关税压力，建议关注全球化布局龙头。政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强，建议关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

09

增持回购显信心，关注超跌布局机会

核心观点：本周关税政策影响延续，建议关注内需为主低估值、基本面向上的企业，公司关注太阳纸业、仙鹤股份、索菲亚、志邦家居、波司登、报喜鸟，以及港股布鲁可、康耐特光学；本周裕同科技、思摩尔国际发布回购/增持公告，彰显发展信心，关注超跌布局机会；东南亚国家输美商品征收高额关税获得暂缓，利好海外产能布局相对完善的出口企业。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

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农业强国规划发布，粮食安全再获强调

核心观点：种业&农产品：（1）农业强国规划发布，强调粮食安全、农业科技。规划6次提及“粮食安全”。规划4次提及“育种”、4次提及“智慧农业”、11次提及“农业科技”。（2）加征关税提高进口成本，短期农产品价格或上涨。生猪养殖：肥标价差继续收窄，关注供应释放节奏。（1）上周猪价维持震荡运行。（2）上周屠企宰量下滑。（3）肥标价差持续收窄，均重小幅回落。家禽板块：（1）白鸡方面，价格继续回调，关注五一备货情况。（2）蛋鸡方面，鸡苗、鸡蛋价格小幅调整。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

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ADC领域新秀，映恩生物港股上市在即

核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑赢指数，H股医药跑输指数，出现差异的原因或在于港股受关税博弈的情绪影响更大。从板块上看，逻辑上受益自主可控的血制品和不受关税影响的药店、中药和流通表现相对较好，而CXO和港股创新药表现较差。出现分化的主要因素为本周关税博弈升级这个扰动。我们认为关税战中医药不是重点，主要系美国对中国的药品和器械出口远大于从中国的进口。另外医药兼具科技和消费属性，低估值低配置有配置相对优势。当前关税战环境下医药投资主要有如下思路：1）坚定不移创新主线：一方面这是产业趋势，重点看技术和产品周期，这是最重要的因素，另一方面受关税影响很小，对我BD主要通过IP授权出去，属于服务贸易；2）重视自主可控：关税战后还是得看供应链安全，这方面主要在上游核心部件、科研设备和原材料资源领域较为重要，如联影、奕瑞、聚光、华大智造和血制品等；3）内需刺激：考虑到关税战后内需将成为经济主要驱动力，国家已经发布了《促进健康消费专项行动方案》，我们预计未来还将有更多的促进消费和经济政策出台，可以提前配置一些消费医疗标的丰富组合。我们再次重申对医药看法，一个连续4年调整仍处估值低位的板块需要重视，继续推荐关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主线，建议配置一揽子标的；2）消费医疗：医药兼具消费属性，也是内需消费刺激的受益板块；3）Q1业绩披露期：当前已进入业绩披露密集期，关注Q1业绩预期，业绩好的会有α。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

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三星进军AI机器人领域，现代将购买数万台波士顿动力机器人

核心观点：三星进军 AI 机器人领域，Ballie 本周公开亮相。现代汽车集团将在未来几年内在美国购买数万台波士顿动力机器人。人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及。建议关注 1）整机：优必选、景业智能等； 2）电子皮肤/触觉/嗅觉传感器：汉威科技等； 3）腱绳：大业股份等； 4）轴承：长盛轴承等； 5）灵巧手：兆威机电、鸣志电器等； 6）传感器：安培龙、柯力传感、华依科技（维权）、东华测试（维权）等； 7）供应商：三花智控、拓普集团、中坚科技等； 8）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等； 9）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等； 10）减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等； 11）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。

风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

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中欧电动车贸易战有望缓解，重视电网投资加码下的投资机会

核心观点：锂电板块核心观点：南都发布783Ah储能固态电池，贸易战下重视欧洲新能源机会。光伏板块核心观点江苏省分布式光伏新政意见稿发布，抢装窗口期临近产业链价格预期偏弱。储能板块核心观点：CNESA公布24年度中国储能企业出货量榜单，两部委正式下发加快推进虚拟电厂指导意见。电力设备及工控板块核心观点：9省市公布25年特高压重点项目共26项，多个电机项目密集落地。氢能板块核心观点：国电投推动资产重组，南充市发布支持氢能产业发展政策。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

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奇瑞发布最新混动技术 上汽携手合作伙伴共创美好出行

核心观点：4月10日，奇瑞汽车举办“中国混动 智领全球”混动之夜暨开源计划发布会，正式发布最新全球混动技术、全球混动技术标准宣言及奇瑞混动技术开源计划。经过20余年的深耕布局，奇瑞构建起全球领先的混动技术。2025年，奇瑞将推出39款混动产品，随着开源计划的深入推进与新车型的陆续上市，奇瑞有望在混动汽车市场掀起新一轮技术革命与市场热潮。4月10日，上汽集团联合华为、Momenta、地平线、火山引擎、OPPO等十几家合作伙伴在上海共同召开“上汽之夜”发布会，以“懂车更懂你”为主题，对外发布转型新战略。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

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军工全面崛起

核心观点：在现有摩擦不断升级背景下，国防军工板块凭借刚性内需、自主可控、对抗特性等，展现出较强的抗波动能力；叠加2025年为全年加速完成“十四五”计划之年，军工板块确定性不容忽视。资金层面，本周被动基金规模和基金份额相较上周均显著上升，ETF金额呈现加速净流入趋势，融资净流入额同步大幅提升，被动资金及杠杆资金均呈现显著改善趋势，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。估值层面，截至4月11日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）61.38倍，分位数78.04%，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。综上，再次强调军工具备超强内贸属性，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】双重催化下内需增长幅度巨大，不仅不受关税影响，且在地缘政治波云诡谲之际，我们认为，唯有大力发展军工才可争取更大政治空间，强烈推荐【内贸】+【自主可控】双主线。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

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中美关税对垒，产业升级趋势明确，自主可控全面加速

核心观点：手机/PC的关税豁免带来的相关产业链公司估值修复方面，建议关注歌尔股份、领益智造、立讯精密、水晶光电、东山精密、蓝思科技、鹏鼎控股、高伟电子、舜宇光学科技等。关税对垒带来半导体自主可控全面加速，模拟芯片方面，建议关注纳芯微、韦尔股份、圣邦股份、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、杰华特、龙迅股份、美芯晟等；半导体设备，建议关注北方华创，中微公司，拓荆科技等；半导体材料，建议关注鼎龙股份，昌红科技，南大光电，石英股份，兴森科技，沪硅产业等；半导体零部件，建议关注新莱应材（维权）、华亚智能、昌红科技、江丰电子、先锋精科、茂莱光学、正帆科技、石英股份等；光刻机，建议关注茂莱光学，福光股份，苏大维格（维权），腾景科技，晶方科技等。

风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险，国产化进程不及预期风险，地缘政治风险，汇率变动风险，原材料供应紧张及价格波动风险，市场竞争加剧风险。

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中石化与沙特阿美签约延布炼厂扩建项目，伊泰伊犁能源年产100万吨煤制油项目开工

核心观点：投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。投资主线五：关注供给异动的维生素品种。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

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关税持续加码，关注流动性风险

核心观点：贵金属：美国关税持续加码，关注流动性风险。本周内超预期的关税加码，以及中国的坚决反制措施抬升了市场对于美国经济陷入“滞胀”风险和全球经济增速下降的担忧，黄金价格因此迅速反弹，白银金融属性支撑其价格表现相对坚挺。工业金属：美国关税持续加码，关注供需偏紧的铝板块。新能源金属：锂，本周宏观情绪主导，碳酸锂加速下跌。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

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淡季去库支撑煤价暂稳，重视煤炭配置价值

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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虚拟电厂获国家顶层设计启新篇，加码城市环境设施更新改造

核心观点：投资建议：2025年4月11日，国家发展改革委 国家能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，《意见》明确虚拟电厂定义和功能定位，目标27年调节能力2000万千瓦以上，要求因地制宜发展虚拟电厂，提升建设运行管理水平。提出完善虚拟电厂参与电力市场，健全完善中长期市场价格形成机制，加强关键技术研发应用并推动“两新”等政策和金融支持助力发展。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股;绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电（维权）。加快城市环境设施更新改造，环保设备工程类项目有望加快释放，运营项目盈利能力将有所保障，现金流或将取得改善。推荐固废板块的永兴股份，谨慎推荐联合水务；建议三峰环境、瀚蓝环境、洪城环境、兴蓉环境。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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