来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

千禾味业年报中有句话很应景“酱油、 食醋等调味品是日常生活必需品， 以内需为主， 市场规模大、 消费频次高、 基本不受宏观经济影响和进出口影响 ”，毕竟现在老美的关税大棒很猛，尽管现在很多评论都很清楚，这是希望获得更多的谈判筹码。老美的这种行径就有点像杨朱模型，只是不给别个好处，而是威胁别人：“拔一根毛过来，不然打你一拳；让打一拳，不然砍你胳膊；借条胳膊来，不然要你命”。

让我们看看千禾的年报情况，另外一季报也出来了（图片这包装不错，白酒风，从官网找的，乍看还以为卖酒来着）。

一、业绩承压，分红稳健2024年公司实现营业收入30.73亿元，同比下滑4.16%；归母净利润5.14亿元，同比下降3.07%。全年拟每10股派发现金红利5元，分红总额达5.13亿元，分红率约30%。

2025Q1营业收入8.31亿元（同比-7.15%），归母净利润1.61亿元（同比+3.67%）。

二、核心业务分化，食醋拖累增速公司主营酱油、食醋、料酒等调味品，酱油营收19.64亿元（占比64%），同比微降3.75%；食醋收入3.70亿元（占比12%），同比下滑12.52%。食醋业务受区域市场竞争加剧影响显著，酱油通过零添加系列维持基本盘，但整体需求疲软拖累增长。

三、产能布局优化，智能工厂投产采用“自主生产+委托加工”模式，四大基地（眉山工厂、 柳州恒泰、 潍坊恒泰、 镇江金山寺）覆盖调味品全品类。眉山工厂（酱油/料酒）、镇江金山寺（醋）为核心生产基地，年产60万吨调味品智能制造项目一期已投产，二期30万吨酱油产线建设中。

四、渠道结构变迁，线上高毛利突围线上渠道收入6.00亿元（占比19.8%），毛利率44.48%；线下渠道收入24.33亿元，毛利率35.22%，截至2024年底经销商数为3316家（2025Q1为3282家）。KA渠道流量持续向社区店及线上转移，抖音等新兴电商增速显著，餐饮渠道随行业复苏成为新增长点。

五、酱油刚需稳固，食醋升级破局酱油行业刚需属性强，集中度提升与健康化（零添加、减盐）趋势明确；食醋区域性竞争激烈，公司通过窖藏工艺升级与高端产品迭代提升差异化竞争力。

六、研发聚焦健康，强化零添加优势全年研发投入8349万元，重点开发零添加、减盐酱油及有机产品。新增3项发明专利，联合高校深化发酵机理研究，推动风味与营养指标升级，巩固技术壁垒。

七、扩产拓渠道，管理提效筑基未来将加速60万吨产能释放，深化全渠道渗透，重点突破餐饮与特通市场。管理层强调“产品创新+效率优先”，通过年轻化团队建设与数字化管理优化人效，应对消费分级挑战。

八、风险提示原材料（非转基因大豆/有机大豆、小麦/有机小麦、白砂糖、葡萄糖母液等）价格波动、行业竞争加剧、渠道转型压力。

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