来源：中访网财观

面对无法明确何时触底反弹的行业调整期，酒企活下去的唯一法宝，除了现金流，还是现金流。

现金流，要么来自于销售回款，要么来自于银行贷款，要么来自于商业化融资（包括民间借贷）。按照以往案例，资金链断裂，已经成为大多数“暴雷”企业的直接导火索。

据相关信息显示，上个月川酒集团再发高息超短融资券，融资利率3.12%，彰显出其现金流趋紧的事实。

又是高息超短融，难道川酒集团背后净利低迷、盈利堪忧、债务风险高企的窘态，是真的？

3.12%，川酒集团再发高息超短融

时隔3月，川酒集团再度发行高利率超短期融资券。

3月11日，川酒集团公告了其2025年度第一期超短期融资券（25四川酒业SCP001，债券代码013580621）的发行情况。

公告显示，本期超短期融资券发行金额上限为6亿元，实际发行6亿元，期限178天，到期日为2025年9月5日，执行票面利率为3.12%。本次发债所募集资金，其中4.2亿元用于偿还到期债务，1.8亿元用于补充流动资金。

从票面利率来看，川酒集团此次3.12%的利率较去年12月发行的同期限的SCP 3.27%的利率有所微降，但放眼整个市场，同期其他企业的超短融利率区间约在1.85%-2.09%，3.12%的利率仍充满吸引力。市场的反应也充分证明了这一点，川酒集团这一债券发行后，旋即引发市场申购热潮，合规申购金额达12.9亿元，是有效申购金额的2倍。

对投资者而言，川酒集团的这一债券或许是笔回报不错的好买卖，但对于川酒集团而言，显著高于市场平均水平的融资成本，无疑加重了企业的财务负担，尤其是在川酒集团债务高企的情况下。

近年来，川酒集团的整体债务规模持续攀升，从2021年的71.9亿元增至2023年的90.3亿元，年均增长率11.8%，截至2024年第三季度末，公司总负债达97.9亿元，较2023年底增长8.4%。 主要因新增借款12.18亿元（占上年末净资产24.31%）

按债务类型来看，短期债务占据了半壁江山。数据显示，2021年至2023年，川酒集团短期债务从39.59亿元增至53.75亿元，年均增长16.2%，占总负债的比例从55%逐步抬升至59.5%，到了2024年第三季度末，短期债务进一步增至58.2亿元，占比59.4%。

长期债务也保持着高速扩张之态，2021年至2023年，川酒集团长期债务从11.63亿元增至25.98亿元，年均增长46.8%，2024年又新增长期借款10.4亿元，使得长期债务占比升至40.6%。

近年以来，川酒集团资产负债率长期居高不下，2021—2024年分别为74.69%、73.52%、67.22%和68.44%，虽然也是逐年在下降，但仍远超白酒行业平均水平34.40%，如此态势，再加上此次超短融事件，难免引发外界对其经营能力的猜忌。

盈利能力羸弱，现金流持续恶化

债务高悬以外，川酒集团的盈利能力也让市场颇为担忧。

川酒集团自2017年成立以来，靠着整合中小酒企和产能扩张，营收规模快速扩张，从2020年的258.2亿元增至2024年的380亿元，年均增速约10%。

但令人意外的是，身处高利润的白酒行业，川酒集团的净利润增长几乎处于停滞状态，利润率长期低于1%，变化幅度几乎可以忽略不计，与行业发展趋势和自身营收变化趋势完全相背离。

具体来看，2023年，川酒集团实现营收350.2亿元，但全年净利润仅为6.09亿元，同比增速不足5%，净利润率约为1.6%，远低于行业头部企业，同期洋河净利润为100.2亿元，泸州老窖净利润为132.5亿元。

到了2024年上半年，川酒集团的净利润更是惨不忍睹，暴跌超80%，在营收突破百亿的情况下，净利润却仅有微薄的0.55亿元，且呈现逐季萎缩态势，2024年一季度净利润为0.32亿元，二季度降为0.23亿元，净利润率进一步下探至0.54%，创历史新低。

与同行对比，情况更为惨烈，数据显示，2024年上半年，泸州老窖实现营收169.05亿元，净利润为80.46亿元，净利润率为47.6%，古井贡酒实现营收138.06亿元，净利润36.79亿元，净利润率为26.7%，均远超川酒集团。

在营收差距并未有巨差的情况下，川酒集团净利润表现却如此天差地别，如此羸弱的盈利能力，实在是令人匪夷所思。

高企的债务和低迷的利润表现，让川酒集团的资金面日益恶化，现金流捉襟见肘。2021—2023年，川酒集团经营活动产生的现金流量净额分别为 3.48亿元、0.45亿元、0.66亿元，整体呈现下降趋势。

2023年，川酒集团的现金流同比虽然增长了46.7%，但由此所增加的2100万元现金流，与同期约10亿元左右的新增债务相比，几乎聊胜于无。2024年上半年，川酒集团的现金流进一步降至 0.50亿元，同比下滑28.6%，难以支撑业务扩张需求。

业务结构失衡、战略失误、高端化未达预期

川酒集团的盈利能力为何如此羸弱？背后的三个原因，确实值得深思！

其一，是业务结构有些失衡。川酒集团对于低利润的原酒业务存在高度依赖，原酒业务对公司营收贡献率高达七成，而原酒市场同质化严重，价格竞争激烈，毛利率仅有4%-5%，且面临着下游酒企自建产能替代风险。

其二，是战略定位值得商榷。川酒集团通过“重资产收购+轻资产合作”模式，整合超260家酒企，目前已形成10万吨原酒产能和20万吨储能。另外，公司还投资7亿元建设古蔺永乐龙井酱酒基地。以如此冒进的重资产模式进行扩张，不仅加速推高了折旧与运营成本，同时面对库存高企、动销不畅、价格倒挂等行业问题，使得公司产能过剩和库存积压风险显著抬升。据了解，公司目前产能利用率不足60%。

此外，为抢占市场，川酒集团进行了多品牌、多品类布局，但因缺乏头部品牌的溢价能力和渠道优势，同时叠加消费需求疲软的行业大环境，这些战略投入不仅未能转化为实际收益，反使运营成本激增，管理费用率高于同行均值达4.2%，进一步加重了公司财务负担。

如在推广其高端线产品“国酿”之时，川酒集团采取了费用高昂的“酒仓”线上线下双轨推广模式，使得运营成本激增，对利润造成进一步侵蚀。

其三，是高端化战略的败北。川酒集团旗下的核心单品“国酿”虽定价1599元/瓶，在价位上超过了飞天茅台，但由于认知不足、品牌溢价能力不足、产品未能进入主流高端酒渠道、在终端铺货率不足等多重因素影响，加之商标问题的争议，并不被市场买账，上市即遇冷，产品大量滞销，战略投入远未及预期，难以背负川酒集团的野望。

在白酒行业分化加剧、整体消费大盘持续低迷的背景下，债务压力高悬、盈利能力羸弱、战略激进的川酒集团，在未来发展过程中面临着严峻挑战。

若川酒集团未来无法解决核心盈利模式并优化债务结构，其自身所面临的贷款违约风险，以及资金链断裂的可能性均将显著上升。

立足当下，川酒集团亟须加快从“规模扩张”转向“质量提升”，并尽早向品牌化、精细化运营转型，以避免沦为行业洗牌中的牺牲品。（内容来源|新酒食）

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。