转自：中国金融四十人论坛

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当地时间4月2日，美国总统签署行政令，宣布将对所有贸易伙伴实施对等关税。具体而言，美国将于4月5日对所有进口商品征收10%的全面关税。同时，将于9日对美国存在较大贸易逆差的国家和地区征收更高税率关税。其中，中国将被额外加征34%的关税，其余包括欧盟20%、日本24%、韩国25%、越南46%等。不过，墨西哥和加拿大在USMCA框架下继续享受豁免，未受此次额外对等关税影响。

对于此次加征对等关税，我们有六点评论：❶ 此次对等关税远超市场和各国政府预期。❷ 此次加征关税充分体现美国新政府关税政策的“三条腿”特征。❸ 关税政策对美国经济的负面影响将超过对贸易伙伴的冲击。❹ 各国将对关税政策产生不同反应，全球贸易摩擦存在螺旋上升风险。❺ 金融市场波动或难以制约美国政策，政策转向或在其经济数据走弱之后。❻ 美国当下的政策选择将在中期对美元构成重大利空。

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超预期“对等关税”将反噬美国

但子弹还要再飞一阵

文 | 中国金融四十人研究院

当地时间4月2日，美国总统签署行政令，宣布将对所有贸易伙伴实施对等关税。具体而言：

美国将对所有进口商品征收10%的全面关税，这一决定将于4月5日生效。同时，美国存在较大贸易逆差的国家和地区将面临更高税率。其中，中国将被额外加征34%的关税，其余包括欧盟20%、日本24%、韩国25%、越南46%等，这一决定将于4月9日生效。不过，墨西哥和加拿大在USMCA框架下继续享受豁免，未受此次额外对等关税影响。

根据美国贸易代表办公室（USTR）公布的计算方法，对等关税税率主要由各贸易伙伴与美国的货物贸易差额及美国对其进口额决定。例如，2024年美国对华贸易逆差占同期美国从中国进口的67%。美国将对此征收一半的对等关税，即为34%。同时，若这一计算结果下的对等关税税率低于10%，则美国将统一征收10%的关税税率。

此外，特朗普同日签署行政令，取消800美元以下小包裹关税豁免，自5月2日起征收30%或每件25美元的关税（6月1日后增至每件50美元）。

对于此次加征对等关税，我们有以下六点评论：

第一，此次对等关税远超市场和各国政府预期。

美国政府此前表示，对等关税征收将基于关税税率，并将增值税、行业补贴、准入门槛等非关税政策纳入考量范围，其中增值税被视为优先解决的关键税种。对此，市场根据关税和增值税推测了对等关税可能带来的涨幅，并预期美国政府对重点经济体征收的对等关税税率将不超过15%，最高也将在20%左右，且此前已被额外加征关税的经济体或将不是本轮重点针对的对象。

然而，当下基于贸易差额计算的“对等关税”税率明显高于原有测算，且广泛加征高额关税的结果远远超出市场和各国政府的预期。

第二，此次加征关税充分体现美国新政府关税政策的“三条腿”特征。

我们近期多次指出，美国新政府关税政策有三大目的（即美国财长指出的关税三条腿）：增加财政收入、纠正美国所认为的贸易不公平行为和用作谈判工具。本次加征关税结果与之高度契合——

为增加财政收入，美国对所有国家加征10%基础关税；为纠正所谓的贸易不公，美国对贸易逆差较大国家征收更高关税；同时，美国政府明确表示欢迎就关税问题同其谈判，当下的税率存在降低甚至取消的可能。而当下处于谈判中的加拿大和墨西哥也获得了一定程度的“豁免”。这凸显了美国政府将关税作为谈判工具的定位。

第三，关税政策对美国经济的负面影响将超过对贸易伙伴的冲击。

首先，高额关税政策将直接导致其进口商品价格上涨，推高整体通胀水平，同时因贸易萎缩引发相关行业就业下滑，显著提高美国经济陷入衰退的概率。

其次，关税政策引发的市场波动将对美国及全球金融体系造成冲击，增加资本流动性风险和金融稳定隐忧。

最后，此次对等关税政策实质上使美国同时对抗全球所有贸易伙伴。尽管美国经济体量占全球GDP约四分之一，但当前对等关税政策使其面临总量约为自身三倍的经济体的潜在反制。在此背景下，美国政府试图通过极限施压迫使各国让步的策略很可能适得其反，最终对自身经济运行造成的损害可能远超其贸易伙伴。

第四，各国将对关税政策产生不同反应，全球贸易摩擦存在螺旋上升风险。

对美国而言，促使各国开展谈判是其预期目标。美国财长贝森特明确表示，若不进行反制，当前关税可能是最高水平。然而，作为受影响的经济体中对美贸易顺差最大的两个经济体，中国和欧盟均明确表态将采取反制措施。中欧两个经济体占据了全球经济总量的近40%，叠加其他国家可能采取的反制措施，全球范围内的贸易摩擦规模在短期内存在进一步螺旋上升的风险。

我们在CF40研究·简报《估算美国加征关税的影响》中指出，面对20%关税增幅时，我国对美直接出口预计下降20%。若线性外推，叠加额外34%税率将使我国对美直接出口下降过半。同时，对东南亚国家征收的高额关税将严重冲击转口贸易，可能导致全球贸易显著收缩。

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