事件

2025 年3 月17 日，公司发布2024 年年报。根据公司公告，24 年全年公司实现收入99.52 亿元，同比-44.66%，归母净利润-5.91 亿元，同比转亏，实现扣非归母净利润-11.18 亿元，同比转亏。

分季度来看，公司24Q4 实现收入17.50 亿元，同比-59.08%，环比-4.26%，实现归母净利润-1.74 亿元，实现扣非归母净利润-3.83 亿元。受制于行业处于去产能周期，产业链价格下行，公司业绩承压。

N 型出货同比高增，海外业务加速推进

根据公司年报，公司拥有滁州、淮安两大N 型电池生产基地，2024 全年公司N型电池产能达到44GW，全年电池实现出货33.74GW，同比+12.62%，其中N型电池出货达到30.99GW（24Q4 单季度出货7.3GW），全年N 型占比超90%，N 型出货同比+50.58%。根据infolink 统计，公司电池出货量排名全球第三，N型产品出货保持行业领先。公司不断规划海外高效电池产能布局，持续提升电池产品全球市场供应能力，此外公司已完成亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户开拓、认证，并与国内外市场主流客户建立稳定合作。全球出货量排名前列的光伏组件企业，均是公司长期稳定的客户，24 年公司海外销售占比达到23.85%，与23 年相比提升19.16Pcts。

TOPCon 持续降本增效，多技术路线前瞻性布局24 年公司持续推进TOPCon 技术降本增效，与23 年相比电池平均量产效率持续提升，单瓦非硅成本降低30%，年内发布全新一代N 型电池“MoNo 2”系列产品，该产品创新性叠加 J-HEP 半片边缘钝化及 J-WBSF 波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级。此外，公司TBC 中试线上转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5Pcts，与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，后续公司将进一步推动TBC 与钙钛矿叠层的产业化进程。

投资建议

我们预计公司25-27 年实现营收148.07/187.41/218.49 亿元，归母净利润为8.98/16.62/21.09 亿元，25-27 年PE 为15x/8x/6x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。

风险提示

下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。