：爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示录》研报附件原文摘录）

手机业务：十五年坚持性价比终成巨头，出海、冲高、AIoT持续释放想象力。2011~2014年，小米高性价比机型迅速圈地中低端市场，高效率商业模型助力销量称王。2015~2016年，小米内忧外患陷销量低谷，上下双探扩展产品线。2017~2020年，小米海外市场贡献新增量，AIoT成为第二引擎。2021~2024年，决胜“米冲高”，从“技术领先”到“体验领先”。

可穿戴业务：极致性价比打造“腕部力量”，生态协同助力品类增长。初代小米手环仍然依靠极致性价比打开市场。2015年，小米占全球可穿戴设备出货量15.4%的份额，居世界第二。此后小米手环坚持性价比路线，逐年迭代，稳固市场地位。2015-2023年，小米可穿戴设备市场份额连续九年位居全球前三。小米TWS耳机凭借与手机的协同效应取得优秀成绩，2024年Q1，小米TWS耳机国内出货量300万台，跃居国内第一。小米TWS耳机展现出较强的产品力。

汽车业务：资本先行、研发导向，跑步入场新能源造车领域。小米汽车SU7仍主打“高性价比”标签，结合“五个核心技术”构成其核心竞争力。小米采取研发导向，自研关键技术，力求多、快、好地造车；市场定位：面向年轻消费者，强调性价比，是其成功的秘诀。小米集团通过早期投资方式布局新能源汽车产业链。2011~2020年，小米在汽车领域融资事件总计52起，金额累计超250亿元。融资涉及整车以及新能源细分领域，如三电系统、自动驾驶、智能座舱等；小米通过融资增强对产业链上下游的整合能力，埋下造车伏笔。

解读小米盈利模式：硬件产销与互联网服务双轮驱动，构筑核心竞争力。高性价比硬件是小米盈利模式的基石，延展双盈利路径。路径一：硬件本身物美价廉，虽毛利润率低然而销量庞大，薄利多销创造利润。路径二：部分硬件作为媒介触达用户，通过硬件提供利润率较高的互联网服务。互联网服务是小米盈利模式的内核，小米互联网服务业务低成本、高利润率，已体现规模效益，盈利高效。小米互联网服务由广告业务支撑，游戏和境外互联网业务做重要补充。

投资建议：随着小米“人车家全生态”战略的深化，其智能手机、智能可穿戴、智能汽车三大业务板块持续释放增长动能，带动产业链相关企业迎来结构性机遇，受益标的：小米集团-W（1810.HK）、闻泰科技（维权）、韦尔股份、蓝思科技、瑞芯微、兆易创新、长盈精密、泰凌微、翱捷科技、雅创电子（维权）、宁德时代、拓普集团、飞荣达、均胜电子、华阳集团、联创电子、德赛西威等。

风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。