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（来源：华泰证券研究所）

2月社融数据点评

数据快评：2月新增人民币贷款与新增社融季节性回落，主要由于企业贷款与居民中长期贷款同比少增，而政府债净发行与票据融资同比明显多增，显示企业自发性融资需求偏弱、地产成交有所波动。简单测算显示，2月M2、社融余额偏离趋势值分别较1月的2.9%、1.1%小幅走阔至3.1%、1.4%。2月M2同比增速持平于1月的7%（彭博一致预期7%），部分受财政存款同比明显多增拖累。2月M1同比增速从1月的0.4%回落至0.1%（彭博一致预期1%），主要由于居民活期存款明显下降。

2月新增人民币贷款1.01万亿元（彭博一致预期1.25万亿元），同比少增4,400亿元；2月新增社融2.23万亿元（彭博一致预期2.7万亿元），同比多增7,374亿元。由此，2月社融同比增速从1月的8.0%回升至8.2%，季调后月环比折年增速亦从1月的8.6%回升至9.1%。从社融分项看，2月政府债融资贡献新增社融近8成，而居民中长期贷款和企业贷款同比少增9,612亿元。此外，2月新发放企业贷款加权平均利率环比回落10个基点至3.3%，低于去年同期40个基点；个人住房贷款利率环比持平于3.1%，低于去年同期70个基点。

分析结论：今年以来，政府债前置发行带动社融增速企稳回升。往前看，我们将重点关注地产成交走势、财政能否持续发力、以及政府债融资能否带动企业中长期投资及融资需求改善。3月以来的高频数据显示，节后地产成交明显回暖，同比增速亦有所回升，或将带动居民贷款、尤其是中长期贷款需求改善。同时，3月至今，政府债净发行同比继续明显多增，有望进一步为社融增速提供支撑。随着年初至今政府债融资加速，后续关注政府债融资能否带动企业中长期投资及融资需求改善。

具体分项数据分析如下：

1）2月M1同比增速从1月的0.4%放缓至0.1%，主要受居民活期存款明显下降的拖累。2月M1同比增速从1月的0.4%回落至0.1%（彭博一致预期1%），且月环比（非年化）增速亦从1月的0.7%转负至-0.1%。2月居民活期存款、非银支付机构客户备付金余额分别环比下降1.9、0.6万亿元，同时M0亦季节性回落0.9万亿元，可能反映节后居民消费意愿转弱。此外，2月PPI同比降幅小幅收窄至2.2%，显示企业盈利可能仍承压（图表8）。

M2同比增速持平于1月的7%，符合彭博一致预期，其中财政存款同比明显多增拖累M2增速。具体看，2月M2同比增速持平于1月的7%，经季节性调整后，2月M2月环比（非年化）增速较1月的0.4%上行至0.7%（图表7）。2月M2余额偏离趋势值3.1%，偏离程度较1月的2.9%小幅走阔。2月人民币存款余额环比增加4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，其中企业存款与非银机构存款同比分别多增2.1、1.67万亿元，而居民存款同比少增2.59万亿元，可能受春节错位的影响以及股市走强的拉动。另一方面，2月财政存款余额环比增加1.26万亿元，同比多增1.64万亿元，显示财政资金拨付有待提速。由此，财政存款同比增速从1月的-10.5%跳升至15%，拖累M2同比增速约0.5个百分点。

2）2月新增人民币贷款1.01万亿（彭博一致预期1.25万亿元），同比少增4,400亿元。由此，2月人民币贷款余额同比增速自1月的7.5%回落至7.3%。分项看，2月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降2,741、1,150亿元，其中低基数下居民短期贷款同比多增2,127亿元，而居民中长期贷款同比少增112亿元，显示春节期间地产成交有所波动。2月企业短期、中长期贷款分别环比增加3,300、5,400亿元，同比少增2,000、7,500亿元，而票据融资环比增加1,693亿元，同比明显多增4,460亿元，显示企业贷款融资需求仍偏弱。

3）2月新增社融为2.23万亿元（彭博一致预期2.7万亿元），春节错位下同比多增7,374亿元。从贷款以外的分项看（图表6），2月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少3,544亿元，同比多减257亿元，主要由于信托贷款同比少增。另一方面，2月政府债净发行1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，显示年初至今财政政策较为积极。

风险提示：稳增长政策发力不及预期，地产周期超预期下行。

文章来源

本文摘自2025年3月14日发布的《政府债发行前置推动2月社融增速回升》

常慧丽 研究员  PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263

王洺硕联系人 PhD CFA SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051