杰夫•冈拉克（Jeff Gundlach）认为，今年美国经济衰退的可能性为60%，金价将触及4000美元。有“新债王”之称的这位DoubleLine首席执行官近日表示，进入2025年，美国股市相对于历史水平被严重高估。欧洲股市在2025年初“表现异常优异”。铜等大宗商品（能源除外）在2025年初表现强劲。冈拉克预测金价将达到4000美元。铜金比不再预示10年期美国国债收益率的走势，原油价格是一个更好的指标。其称，美国国债收益率曲线倒挂表明衰退的可能性在增加。

　　在2025年，挑战投资组合中的本土偏好或许尤为重要。在过去几年里，摆脱仅投资于美国的局限、实现多元化投资一直是双线资本（DoubleLine）的一个关键主题。冈拉克在其最新宏观经济展望中表示，现在正是进行国际多元化投资的时刻。

　　随着最近经济衰退的可能性不断增加，有进一步的迹象表明，在市场低迷时期，美国经济将表现不佳。

　　“看起来经济衰退的可能性正在上升。我们看到经济学家将今年经济衰退的可能性降低到20%左右，现在我听到一些人将他们的预测提高到30%-40%。”冈拉克称，“我认为，2025年出现经济衰退的可能性更大，为60%。”重要的是，冈拉克认为美元将会贬值，美国市场将在下一次衰退中表现不佳。虽然这可能与历史上衰退期间发生的情况相反，但宏观背景已经改变，当前的四市场环境也不同了。

　　“我们没有一个利率持续下降的环境。我们有一个利率持续上升的环境，特别是在长期债券方面，”冈拉克解释说。“我相信……在下一次经济衰退中，美元将会贬值，美国将表现不佳。10年期国债收益率，或者30年期国债收益率肯定会上升。”

　　随着黄金的储藏价值得到市场认可，加上金融体系动荡不安，冈拉克大胆预测金价将冲向4000美元/盎司。他不确定今年是否会达到这一水平，但这是他基于黄金在1800美元附近长期盘整后得出的测算目标。

　　冈拉克指出，央行持有的黄金规模大幅增加，自2010年以来从340亿美元增长到410亿美元，增量并不算大，但增速非常陡峭。在他看来，这一趋势不会停止。他认为，人们已经看到黄金的特性发生了改变，央行从以前的减持黄金到现在回归投资黄金的立场，这反映了对黄金作为一种价值储藏手段的认可，它更多地处于金融体系之外，而金融体系目前正处于动荡中。

　　数据显示，10年期美国国债收益率可能还有进一步下跌的空间。然而，冈拉克表示，这将需要更多的经济焦虑情绪和真正的衰退风险。

　　2-10年期国债收益率曲线曾出现过一段时间的倒挂，但现在已经不再倒挂。自收益率曲线反转108个基点以来，收益率曲线出现了明显的趋陡。通常情况下，当曲线反转时，预计会出现衰退。冈拉克表示，真正具有决定性的时刻是2年期与10年期国债收益率利差的12个月移动平均线穿过零轴，而这应该很快就会发生。“所以看起来经济衰退的可能性正在上升。”

　　失业率仍然是一个关键指标

　　冈拉克说，2005年至2010年的利差表明失业率应该会上升。他补充说：“它开始这样做，然后放缓，因此这表明就业形势进一步恶化。”冈拉克认为，如果“政府效率部”（DOGE）真的削减政府岗位和浪费性支出，这可能会对失业率产生非常重大的影响。

　　失业率与其36个月移动平均线的对比情况仍在预示着经济衰退。冈拉克说，看起来失业率本应进一步上升，但却停滞了。过去与当前情况最为相似的时刻是2000年以及2007年至2008年风险资产的其他峰值时期。不过，目前的情况比那些时期更为平缓一些。

　　降息预期

　　美联储降息预期一直是许多投资者最关心的问题。冈拉克表示，在美联储9月开始降息之前，联邦基金利率目标与降息预期大不相同。它与两年期国债也有很大差异。

　　通过降息100个基点，美联储更加符合加息降息预期。冈拉克说，两年期国债收益率目前约为3.9%，这意味着美联储今年将降息一次，可能是1.5次。最近几天，市场预计美联储今年可能会降息两次以上。然而，冈拉克对这种情况的发生持怀疑态度。

　　冈拉克总结道：“最近，在上个月，我们看到市场又开始计入降息预期了。”“所以这就像过山车一样，从预期一次降息到预计降息八次，然后又回到一次降息，现在又回到更多次的降息。所以这种情况还在继续恶化。”

　　看好欧洲股市

　　冈拉克重申了他的建议，即投资欧洲股票以及其他非美国股票。冈拉克表示，考虑到关税问题以及美国不再愿意永远为北约买单，欧洲可能正在重新工业化的过程中。“这可能导致非美国股票相对于美国股票的持续、长期，甚至可能是多年的优异表现——甚至可能持续十年，”冈拉克说。

　　欧洲股票最近能够开始表现出色的原因之一是美元走弱。冈拉克指出，美元在过去几个月内已经下跌了几个百分点。

　　冈拉克指出，观察新兴市场，唯一一次新兴市场股票表现超过美国股市是在2022年熊市期间。这可能进一步表明，在下跌市场中，美国股市的表现将不及其他市场，而非领先。