来源：钟正生经济分析

平安首经团队：

常艺馨  投资咨询资格编号：S1060522080003

事项：以美元计价， 2025年1-2月中国出口同比为2.3%，前值为10.7%；进口同比增长-8.4%，前值1.0%；贸易顺差同比增长36.8%，前值40.3%。

1. 中国出口增速在1-2月出现回落，受到春节错位和2月天数减少的扰动，但也体现出美国对华加征关税的拖累，因纺织鞋服、原材料类等部分易被替代的商品出口增速更快回落。剔除春节效应影响，1-2月中国出口呈现较强韧性，与海外制造业的景气扩张相伴随，也能够体现出美国进一步加征关税预期的推动。短期看，考虑春节错位因素，3月中国出口增速有望明显反弹；尽管3月4日起中国商品对美出口的税率进一步提升10%，但特朗普宣称“对等关税”可能4月初落地，意味着关税预期还将推动“抢出口”。

2. 中国出口增速回落，春节错位因素影响较大。春节效应对于岁末年初的出口节奏往往会有较强扰动，若春节在2月中旬前后，1-2月的有效产需时间更长，出口增速往往会较上年12月抬升；若春节在1月末2月初，有效产需时间可能缩短，出口增速相比上年12月末更易出现回落。2025年春节在1月末，与2024年形成错位，叠加去年2月闰年天数增加的影响，1-2月出口同比增速出现回落。剔除春节效应影响，1-2月中国出口呈现较强韧性。2025年前9周，港口集装箱货运量（外贸占比约5成）较去年农历同期增长12.6%，仅较去年12月阳历同比增速低1.2个百分点，剔除春节效应后出口韧性较强。

3. 分国别看，1-2月中国对东盟、美国、印度、拉丁美洲、欧盟等主要贸易伙伴的出口维持正增长，对1-2月中国出口增长的贡献率超过80%。出口的韧性与海外制造业的景气扩张相伴随，年初美国、欧元区制造业PMI连续两个月回升，全球制造业PMI从荣枯线以下重归扩张区间。

4. 分产品看，1-2月中国纺织鞋服、原材料类产品出口同比负增长，对中国出口总体增速的拖累分别达到1.57和0.44个百分点。支撑在于，机电产品出口维持较快增长，1-2月同比增速达到4.2%，对中国出口总体增速的带动达到2.47个百分点。其中，集成电路、电脑、液晶平板显示模组产品对1-2月中国出口增速的贡献率接近48%，全球半导体及电子产业链景气度处于高位，继续支撑中国出口表现。

5. 2025年1-2月，中国进口同比大幅回落，受到原材料及农产品的拖累，体现中国对美实施关税反制措施的影响。农产品对进口金额同比增速的拖累达到1.3个百分点，尤其以粮食进口拖累较大。原材料对进口的拖累约4.0个百分点，铁矿石、原油、天然气、钢材进口量价齐跌。高技术产品对中国进口的拉动达到1.6个百分点，自动数据处理设备及零部件、集成电路、空载重量超过2吨的飞机进口表现最为突出。

风险提示：

稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。

以美元计价， 2025年1-2月中国出口同比为2.3%，前值为10.7%；进口同比增长-8.4%，前值1.0%；贸易顺差同比增长36.8%，前值40.3%。

1、2025年1-2月，中国出口增速回落，受到春节错位、2月天数减少的扰动。

2025年1-2月，中国出口同比增长2.3%，较去年12月的10.7%增速回落。不过，春节效应对于岁末年初的出口节奏往往会有较强扰动，若春节在2月中旬前后，1-2月的有效产需时间更长，出口增速往往会较上年12月抬升（例如，2013年、2024年、2021年、2018年和2015年）；若春节在1月末2月初，有效产需时间可能缩短，出口增速相比上年12月末更易出现回落（例如2012年、2014年、2020年、2022年，仅2017年和2023年回升）。2025年春节在1月末，与2024年形成错位，叠加去年2月天数增加的影响，1-2月的出口同比增速出现回落。

3、剔除春节效应影响，1-2月中国出口呈现较强韧性，与海外制造业景气扩张相关联，也在一定程度上受关税预期的影响。

从高频数据看，剔除春节效应影响，年初出口“量”的表现较好，港口集装箱货运量相对于去年农历同期保持较快增长。据交通运输部数据，近9周（截至3月2日）港口集装箱（外贸占比约5成，通常用于运输机械设备、纺服、家电及轻工产品）吞吐量农历同比增长12.6%，仅较去年12月的阳历同比增速低1.2个百分点，剔除春节效应后韧性较强；港口累计完成货物（外贸占比约3成，除集装箱外，主要包括煤炭、金属矿石、矿建原料、石油及制品等）吞吐量农历同比增长5.1%，较去年12月阳历同比增速回落4.7个百分点，更多体现春节期间内需货运及进口的拖累。

分国别看，2025年1-2月，中国对主要区域出口的累计同比增速大多较2024年回落。中国对东盟、美国、印度、拉丁美洲、欧盟等主要贸易伙伴的出口维持正增长，是年初出口的韧性所在，这五个区域对于1-2月中国出口增速的拉动分别为0.89、0.32、0.29、0.25和0.09个百分点，对年初中国出口的贡献率超过80%。出口的韧性与海外制造业的景气扩张相伴随。2025年1月到2月，美国、欧元区及全球制造业PMI连续两个月回升，尤其是全球制造业PMI从去年12月的49.6%升至2月的50.6%，从荣枯线以下重归扩张区间。

分产品看，2025年1-2月中国出口中，纺织鞋服相关产品（包括纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件、鞋靴）、原材料类产品（成品油、钢材、未锻轧铝及铝材）同比负增长，对中国出口总体增速的拖累分别达到1.57和0.44个百分点。支撑在于，机电产品出口维持较快增长，1-2月同比增速达到4.2%，对中国出口总体增速的带动达到2.47个百分点。其中，电脑（自动数据处理设备及零部件）、集成电路、家电、医疗器械等产品对中国出口的拉动较大。集成电路、电脑（自动数据处理设备及其零部件）、液晶平板显示模组三类产品对1-2月中国出口增速的拉动达到1.09个百分点，贡献率接近48%，全球半导体及电子产业链景气度处于高位，继续支撑中国出口表现。

3、2025年1-2月中国进口同比大幅回落，受到原材料及农产品的拖累。

2025年1-2月，中国进口同比回落8.4%，而去年12月同比增长1%。分产品看，2025年中国进口的主要拖累在于农产品和原材料相关品种，与出口相关联的机电及高技术产品表现较好维持正增长。农产品对进口金额同比增速的拖累达到1.3个百分点，其中粮食进口金额在1-2月同比增速为-35.6%，较去年的-15.6%跌幅明显扩大。原材料相关产品对进口的拖累约4.0个百分点，尤其是铁矿石、原油、天然气、钢材进口量价齐跌，对总进口的拖累合计达到3.8个百分点。高技术产品对中国进口的拉动达到1.6个百分点。其中，自动数据处理设备及零部件、集成电路、空载重量超过2吨的飞机对进口的拉动最为突出，分别达到1.1、0.4和0.3个百分点，因中国是全球电子产业链中的重要中间环节，前两者进口的高增与出口的亮眼表现相互印证。

进口增速的一个拖累在于，中国对美国实施关税反制措施。2025年2月1日，美国政府宣布以芬太尼等问题为由对所有中国输美商品加征10%关税。2月4日，国务院关税税则委员会发布公告称，美方单边加征关税的做法严重违反世界贸易组织规则，不仅无益于解决自身问题，也对中美正常经贸合作造成破坏；自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。

3月初美国对华再度加征10%关税，中国进一步提高对美国农产品的关税税率，可能继续拖累中国进口增速。美国东部时间3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税。3月4日，国务院关税税则委员会表示，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税；对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。

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