携程集团 2024 年第四季度业绩简报要点：

2024 年第四季度营收为 128 亿元人民币。

出境游预订量恢复至疫情前水平的 120%，比行业水平高出 30 - 40 个百分点。携程（Trip.com）的预订量同比增长 70%（在 2024 年第四季度营收贡献中占比 14%），由于在营销方面加大投入，增速较前几个季度的约 50% 有所加快。

2024 年第四季度非通用会计准则（non - GAAP）营业利润为 28 亿元人民币（同比增长 4%，比摩根士丹利预期高出 6% ，比市场普遍预期高出 3%），主要得益于营收超出预期。总体而言，2024 年的运营利润率（OPM）达到了数十年来的最高水平。

2024 年第四季度非通用会计准则净利润同比增长 9%，达到 30 亿元人民币，比摩根士丹利预期高出 19%，比市场普遍预期高出 8%。

大摩点评：

加大股东回报力度：携程（TCOM）宣布 2025 年向股东的总回报为 6 亿美元，包括 4 亿美元的股票回购计划和 2 亿美元的股息（每股美国存托股份 0.3 美元），是 2024 年的两倍。

市场担忧携程 2025 年第一季度国内业务营收增长，但管理层预计，尽管运营利润率（OPM）较弱，但营收仍将保持增长。这主要是由于海外销售及营销支出增加、人员成本上升，以及管理层较为保守的预期。

营收预期符合预期，但利润率似乎弱得多：管理层预计 2025 年第一季度和 2025 财年营收同比增长 14%-15%，这与我们之前的预期基本相符。增长动力主要来自国内业务 10% 的稳定同比增长、出境游业务 20% 的增长，以及Trip.com国际业务 50% 的增长。然而，非通用会计准则（non-GAAP）运营利润率可能维持在 27%-28%，同比下降且低于我们的预期。这主要是因为公司持续在海外投入较高的销售和营销费用，以扩大其在海外市场的用户基础，同时业务结构变化也是原因之一。这意味着 2025 年全年非 GAAP 运营利润同比仅增长约 5%，比市场共识预期低 12-13 个百分点。

国内业务（占营收 65%）：春节期间的旅游消费时间跨度比以往更长，旅游流量分布更为均匀。2025 年第一季度，携程国内酒店入住率预计将下降 5%-10%，平均每日房价（ADR）下降 3%-5%，而酒店供应将增加 5%-10%，这将导致市场个位数的低增长。携程的表现可能比酒店市场整体高出 10%-15%。2025 年机票销量可能实现中低个位数的增长（价格下降 15%），其交通票务收入可能与去年持平或略有下降，低于销量增长幅度，因为机票价格疲软也会对收入产生轻微影响（折扣机票的手续费较低）。

出境游业务（占营收 15%）：出境游需求依然强劲，游客在改变旅游目的地，而非仅仅取消前往泰国的行程。2025 年第一季度，预计酒店预订量将保持 30% 的强劲增长。机票销量增长约 20%，但价格下降 10%，因此交通票务收入应实现高个位数增长。

海外业务（Trip.com、KAYAK 及其他，占营收 20%，其中Trip.com占 14%）：Trip.com的住宿和机票预订量预计将分别增长 70% 和 50%。管理层预计Trip.com营收增长 50%，整体国际业务增长 30%。

携程的运营支出花在哪里了？携程在获取海外客户方面更加激进，延续了 2024 年第四季度的趋势。销售和营销费用预计将占营收的 24%，用于增加应用下载量和投放品牌广告。这意味着Trip.com的销售和营销费用占营收的比例将达到 40%-50%。公司已将中东地区列为仅次于亚太地区的第二重点市场。由于海外员工数量增加和薪资上涨，2025 年人员成本预计将增长 15%。管理层还指出，香港（利润率 10%）和新加坡等部分市场利润率表现良好。

我们认为，近期利润率指引的下调不会改变其长期前景，海外扩张仍值得期待。从过去几年的运营情况来看，携程的海外投资正在取得成效。