核心经营基本面全面向好

2026年上半年五粮液牢牢把握“一核三增强两目标”营销主线，品牌价值深化、产品体系迭代、渠道升级协同推进，整体经营质量与效率稳步提升。核心五粮液品牌白酒产品销量同比大增88.26%，核心大单品第八代五粮液通过数字化营销、瓶扫活动驱动终端动销，普五紫装巩固高端低度白酒价值标杆地位，经典五粮液持续深耕高端圈层消费，39度五粮液、1618在宴席场景的开瓶数与活动量保持双增长，年轻化新品“五粮液·仙林”渗透酒吧等休闲社交场景，持续拓展年轻消费群体覆盖。

系列酒板块运营同样亮点突出，自营品牌累计瓶扫量同比提升12%，参与扫码人数同比增长10%，有效终端网点扩张至75万个，“农优购”私域平台完成升级，私域直连消费者体系初步成型，全渠道动销效率持续优化。渠道端上半年新增59家专卖店，落地成都“五粮液火焰”潮流体验店等创新业态，联动超4000家重点企业开展“走进”系列团购活动，深化与京东、天猫等头部电商直供合作，赋能全国超500家线下门店接入即时零售体系，统一会员直销系统建设稳步推进，用户活跃度与终端转化率持续改善。

分销售模式与产品维度的核心经营数据表现亮眼：

五粮液品牌白酒经销商数量为2340家，同比优化170家，系列酒经销商净增60家至1137家，渠道结构进一步向高质量方向调整，前五大经销商合计销售额达101.95亿元，占总营收比重35.87%，头部核心客户合作粘性持续增强。

主营业务高质量增长

2026年上半年五粮液核心主业表现亮眼，营收规模与盈利质量同步迈上新台阶。公司实现总营收284.17亿元，其中主营业务收入283.05亿元，同比增长21.23%，酒类产品作为核心支柱贡献收入268.67亿元，全部来自国内市场，线上渠道收入达33.14亿元，线下渠道收入235.52亿元，全渠道布局协同发力。

公司预收性质的合同负债期末余额达104.41亿元，头部5家核心客户合计占比43.77%，下游经销商打款意愿充足，渠道库存保持健康水平，为后续业绩释放筑牢基础。关联交易层面，上半年从关联方采购商品及接受服务合计19.74亿元，向关联方销售商品实现收入5.11亿元，产业链上下游协同效率持续提升。

盈利能力大幅超预期

2026年上半年公司实现总营收284.17亿元，同比增长20.87%，归母净利润达87.53亿元，同比大幅提升89.30%，扣非归母净利润84.83亿元，同比增长83.96%，加权平均净资产收益率7.14%，同比提升3.73个百分点，盈利弹性显著释放。

核心盈利相关财务指标变动清晰展现经营质量提升：

销售费用增长主要系公司主动加大市场投入，促销费用同比大增169.85%至44.92亿元，精准投放资源拉动终端动销，费用转化效率持续提升；财务费用持续为负，上半年录得-10.34亿元，主要来自大额货币资金产生的利息收入，财务端稳健性进一步夯实。

盈利结构持续优化

公司盈利能力实现跨越式提升，2026年上半年归母净利润达87.53亿元，较2025年同期的46.24亿元大幅增长89.3%。期间费用管控成效显著，销售费用同比大增80.64%至63.22亿元，主要系品牌推广与市场投入力度加大，行政费用同比下降12.21%至15.03亿元，财务费用录得-10.34亿元，主要源于大额存款利息收入贡献，整体期间费用率保持在合理区间。

从子公司表现来看，核心销售平台宜宾五粮液酒类销售有限责任公司上半年实现营收232.85亿元，净利润50.03亿元，非控股股东享有的净利润达2.50亿元，对集团整体利润贡献突出。

利润质量保持高水准

公司利润含金量持续处于行业顶尖水平，截至2026年6月末，公司货币资金达1190.89亿元，占总资产比重64.37%，整体现金流储备极为充裕，其中可随时支取的现金及现金等价物达1156.64亿元，资金储备极其充裕。上半年经营活动现金流为-21.54亿元，主要系去年同期基数极高、公司主动调整经销商回款政策以及到期银行承兑汇票规模同比下降所致，属于阶段性经营策略调整，不存在回款风险。

存货端截至2026年6月末，成品酒库存4.93万吨，陶坛存储基酒等半成品酒达26.54万吨，基酒储备规模充足，为后续产品品质与长期增长筑牢护城河。应收账款仅6708.61万元，占总资产比重不足0.04%，几乎无赊销风险，“先款后货”的强势结算模式保持稳固。应收账款账面余额7476.74万元，计提坏账准备768.12万元，整体坏账率仅10.27%，关联方应收账款2263.02万元无坏账计提，回款质量极高。应收银行承兑汇票余额75.44亿元，无减值计提，资产流动性极强。

产能与资本开支稳步推进

公司全部白酒产品均为自主生产，无委托加工模式，截至2026年上半年，整体酒类设计产能21.0252万吨，上半年实际产能9.4386万吨，在建产能4.4万吨，产能扩张节奏稳健匹配长期市场需求。上半年在建工程余额65.48亿元，保持合理投入节奏，产能利用率维持在健康区间，基酒生产与存储体系持续完善，为后续业绩增长提供坚实产能支撑。

公司产能扩张与智能化布局持续落地，截至2026年6月末，在建工程账面余额65.46亿元，多个核心项目有序推进：10万吨生态酿酒项目（一期）进度达99%，已完成4.48亿元资产转固；新建集中污水处理厂项目进度100%，已正式投用；B区智能工厂项目进度95%，包装及智能仓储一体化项目整体进度43%，501古窖池文化圣地项目进度81%。上半年合计新增固定资产12.46亿元，从在建工程转入固定资产规模达11.40亿元，产能释放节奏符合预期，为后续销量增长提供坚实支撑。

技术壁垒持续巩固

上半年公司研发投入2.02亿元，全部费用化处理，研发方向覆盖酿造工艺优化、产品设计、智能生产技术升级等领域，其中人员薪酬类综合费用1.21亿元，材料费用1478.02万元，技术服务费用同比增长101.9%至1454.41万元，持续加码核心酿造技术与数字化生产技术研发，首次在国际期刊《农业与食品化学杂志》披露五粮液独特“五粮香”风味形成机理，完成老窖泥现代生物技术复刻研究，全链条从生产到消费的创新研究体系加速建成。公司实验室累计获得444项检测资质，检测结果全球互认，检测能力位居国内白酒行业首位，全生命周期“从一粒种子到一滴美酒”的质量管理体系进一步夯实，品质护城河持续拓宽。

行业周期下增长确定性凸显

浓香型白酒作为国内市场份额最高、消费群体最广的白酒品类，行业消费升级趋势持续深化，五粮液作为浓香型白酒龙头，依托宜宾核心产区、元明古窖池群、非遗“1366”酿造技艺等五大不可复制核心竞争力，叠加世界杯主题营销累计13亿+线上曝光、年轻化IP联动、海外渠道通过集团进出口公司稳步拓展，品牌势能持续向上。

叠加公司推出80-100亿元股份回购计划用于注销增厚每股收益，控股股东五粮液集团启动30-50亿元增持计划，真金白银彰显对长期发展的信心，当前业绩表现大幅超出市场此前预期，在白酒行业结构性复苏周期中，龙头成长确定性极强，长期投资价值凸显。

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