记者丨吴斌

编辑丨和佳 李莹亮

尽管美国财政部扩大长债回购规模，但一些原本期待回购规模更大的投资者感到失望。

9月9日，美国财政部表示，将在9月10日的回购操作中购买最多60亿美元的10至20年期公债，规模是上次长期公债回购操作的三倍。美国财政部上月曾表示，为提振市场流动性，将在未来一个季度内扩大长期债券回购规模。

但美债收益率依旧上涨，截至北京时间10日12:40左右，10年期美债收益率涨至4.843%，30年期美债收益率上涨至5.296%。

鉴于9日的公告意外引发新一轮抛售，贝森特接下来或许会面临将单次回购规模继续推高至60亿美元以上的压力。

三倍回购效果有限

遏制收益率飙升难度显然不小。9月9日，美国财政部标售了390亿美元的10年期国债，虽然需求较为旺盛，但得标收益率仍高达4.834%，创下了该期限国债拍卖历史上的最高纪录。

对于美国财政部9日宣布的三倍回购规模，德意志银行策略师Steven Zeng表示，美国财政部把规模提高到了最初的三倍，但市场仍把它当成令人失望的消息，因为这不是投资者想要的那种震撼式行动。“就好像美国财政部自己造出了一个怪物，现在只能不断给它喂食。”

野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文（Rob Subbaraman）对记者表示，美国财政部长斯科特·贝森特并不希望美债收益率继续走高，因为这会推高房贷利率、冲击家庭部门，同时提高小企业借贷成本。贝森特可能加大国债回购力度，或减少长期国债发行、增加短期债券发行，但这些措施都有代价：财政部将更频繁地面临再融资风险，若未来通胀上升、美联储继续加息，借贷成本也会随之上升。

更激进的选项包括推动金融抑制政策，强制银行、养老基金或保险公司购买美国国债，或施压美联储重启量化宽松。苏博文警告，这些举措长期来看可能给美元带来贬值压力。

长端利率压力或缓解

贝森特本周也承认，他无法改变国债的“均衡”价格，其目标仅在于放缓价格波动节奏、防止有害叙事固化蔓延。

Evercore ISI经济学主管Krishna Guha分析称，9日的声明“表明贝森特正在接纳回购工具的局限性”，贝森特或许已经意识到“美国不可能违背经济基本面去硬干预收益率”。

联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇分析称，8月美国长债利率上涨，不少投资者将其归结于对美债规模居高不下的担忧，尤其是近期美债规模突破了40万亿美元大关，但这种担忧是将长期问题短期化了。

美国财政负担的持续增加是投资者需要担忧的问题，但从联邦债务余额占GDP的比重来看，其在2020年达到阶段性高点后就明显回落，此后基本处于震荡状态，没有出现明显的上行。骥宇认为，近期美债供需的变化可能更多来自短期的边际扰动：7月美债净发行额确有明显增长，但主要是中短端的增加；而10年期和30年期美债拍卖竞拍倍数虽然有所下滑，但还处于健康区间。因此，短期内可能不必过于担忧美债规模这种长期问题。

另一方面，美债期限溢价的上升还来自对模糊不清的美联储政策路径的担忧。新任主席沃什上台后，奉行精简和模糊的沟通方式，反而加剧了投资者对未来预期的混乱。在8月底的杰克逊霍尔央行年会上，沃什试图对此做出一定修正，释放了比较明确的鹰派信号。随后美国国债短端利率明显上涨，但长端利率却出现了下跌，这是市场对其立场逐渐清晰化的反应。

展望后市，骥宇认为，8月通胀数据至关重要。如果数据符合预期、继续降温，美联储年内或按兵不动。但若通胀数据高于预期，年内加息一次的可能性或将上升。就美债而言，即便在沃什发表鹰派讲话后，短端对加息的计入程度依然偏低；而10年期美债利率目前已经计入超过一次的加息，定价相对充分，长端的利率压力或有所缓解，但要实现明显下行仍需催化剂。