（来源：财报是本故事书）

2026年8月24日洽洽食品公布了2026年半年报经营业绩：营收35.06亿同比增长27.39%，归母净利润2.46亿同比大幅增长177.38%，扣非净利润2.02亿同比大幅增长368.39%，经营活动产生的现金流量1亿同比下降38.99%。

公司这份业绩看起来很炸裂，不过次日公司股还小幅下跌0.16%。

事实上公司的业绩早已在7月13日里有所预告：盈利2.4-2.65亿，扣非盈利2-2.25亿。

从目前来看，利润处于预告的下限。

其实不管怎么看，公司这个业绩我认为还是非常不错的。

过去那么多年，公司的营收持续保持增长，除了2023、2025年小幅负增长外。

今年中报公司营收增长27.39%，如果保持这个势头，那么2026年公司营收很大可能还会再创出新高。

如果有投资者表示：经济下行，连磕瓜子的都少了，这种观点很明显除了哗众取宠之外，并不值得推敲。

为什么公司的经营现金流1亿较去年同期1.64亿元同比下降38.99%，主要原因系购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加所致。

从现金流量里可以看出，销售商品、提供劳务收到的现金38.98亿元较去年同期32.5亿元同比增加6.48亿，同比增长20%，而购买商品、接受劳务支付的现金28.16亿较去年同期21.48亿增加6.68亿同比增长31%。

购买商品、接受劳务支付的现金体现在资产负债表里的存货：

今年中报公司存货16.45亿较去年同期8.35亿同比大幅增长97%。

下面我们来解读一下公司的这份半年报：

1、营业收入

分产品：

今年中报葵花子营收18.9亿同比增长6.9%，坚果类营收11.7亿同比大幅增长90.75%；

分地区：

今年中报东方区营收同比增长29.51%，南方区营收同比增长24.28%，海外营收同比增长23.67%，电商营收同比增长64.51%，只有北方区营收仅增长0.55%。

今年中报坚果营收同比增长90.75%，主要是因为一季度春节错期，春节礼盒及每日坚果产品销售增长较快所致。

分渠道：

从下表可以看出，经销渠道从2023年占比营收84.46%逐年下降至当前的62.25%，直营渠道占比营收从2023年的15.54%逐年提升至当前的37.75%，表明公司在行业竞争加剧，渠道持续变化中，能够作出快速调整，以适应当前渠道的变化，这是公司经营优秀的表现。

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率25.87%较去年同期20.31%同比大幅提升5.56%，公司毛利率已经有所改善，过往公司的毛利率常年保持在30%左右，所以说公司的毛利率应该还会有较大的改善空间。

今年中报公司净利率6.95%较去年同期3.24%同比提升3.71%，净利率的提升主要是毛利率提升所致，今年中报公司期间费用率变化不大，不过财务费用较去年同期减少了74.81%。

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现在我们来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共51.4亿（货币资金23亿+交易性金融资产18.4亿+应收票据1.3亿+一年内到期的非流动资产里的债权投资3.8亿+债权投资4.9亿）占总资产比例56%（91.6亿），公司账上类现金非常充裕。

今年中报公司有息负债26亿（短期借款11亿+一年内到期的非流动负债里的应付债券15亿）占总资产28.4%（91.6亿），有息负债占总资产比例不低，但公司的利息费用仅为0.44亿，融资利率约3.3%（0.44/26），公司融资利率非常低，表明公司资产质量非常高，公司经营依旧非常稳健。

2、应收票据及应收账款、合同负债

今年中报公司应收票据及应收账款3.74亿占总资产4.1%（91.6亿），应收账款占总资产比例较低，较去年同期3.01亿同比增长24%，由于应收票据及应收账款同比增长速度低于营收同比增长速度，使得公司的应收账款周转天数14.73天较去年同期19.2天下降5天，表明公司对下游客户的议价权有所增强。

今年中报公司合同负债1.16亿较去年同期0.86亿同比增长35%，合同负债的高增长表明公司产品竞争力较强，下游客户提前打款意愿较强，为公司下一季度营收增长提供了蓄水池。

3、存货

今年中报公司存货16.45亿占总资产18%（91.6亿），存货占总资产比例较高，较去年同期8.35亿同比大幅增长97%。存货的大幅增长，使得存货周转天数123.87天较去年同期97.68天大幅增加26天，这是否意味着公司存货出现大量的库存积压？

其实不是的，公司存货大幅增长，主因是原材料大幅增长所致。

公司的存货主要有：原材料、在产品、库存商品，其中存货最核心的是原材料，占比最大。

今年中报原材料账面价值11.7亿较去年同期4.8亿同比大幅增长144%，原材料的大幅增长主要原因是公司战略性囤货。

在原材料成本不断下降，2026年Q1是葵花籽等原料的绝对低价窗口（葵花籽价格跌至近5年底部区间）。公司为了锁定未来2-3个季度的低成本，在低价期进行了主动、大规模的战略性囤货，导致存货规模大幅增加。 

2026年中报

2025年中报

4、预付款项、应付票据及应付账款

今年中报公司预付款项1.14亿占总资产比例非常低，较去年同期0.8亿同比增长42.5%；

今年中报公司应付票据及应付账款5.77亿占总资产比例不低，较去年同期4.91亿同比增长17.5%；

今年中报预付款项与应付票据及应付账款同比大幅增长主要原因是今年中报公司采购原材料大幅增长所致。

资产负债表其他科目解读，详情请看系列文章。

总结：

今年中报公司的业绩有了较大的恢复，营收方面有了较大的提升，主因公司在渠道转型方面有了较大的突破，净利润已经大幅回血，主因原材料成本有所下降，但公司的毛利率还没有全面恢复，仍有一定的提升空间。

资产负债方面：

公司账上类现金依旧非常充裕，有息负债不低，但融资利率非常低，公司经营非常稳健。公司应收账款周转天数不断下降，表明公司对下游经销商客户的议价权不断提升；合同负债大幅增长，表明公司产品竞争力较强，下游客户提前打款意愿较强。公司存货大幅增长，主因原材料价格有所下降，公司加大原材料备货所致。

总之从目前来看，公司的基本面依旧非常不错，那么现在市值94亿（股价18.6元），PE（TTM）20倍，这个估值算便宜吗？

目前我的观点还是保持不变：

2024年公司净利润8.52亿，15PE，对应市值127.8亿，总股本5.07亿股，对应股价25.2元；10PE，对应市值85.2亿，对应股价16.8元。

所以25元以下我是比较有兴趣，然后慢慢布局，我认为极限应该是10PE，股价16.8元。当然现在这个26元左右的价格我也依然不认为是贵的，算是合理偏低。

注：由于2025年公司业绩暴雷，估值已经失效，但对公司的看法依旧不变，25元以下感兴趣，股价极限有可能是在16.8元。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥 126、云南白药 127、老板电器 128、中谷物流 129、中鼎股份 130、梅花生物 131、美亚光电 132、中国移动、133、华域汽车 134、国晟科技（维权） 135、深圳燃气 136、广联达 137、广日股份 138、白云山 139、燕京啤酒 140、广州酒家

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