近期市场回顾

8月A股整体走出震荡上行、结构性反弹行情，月内波动加大、内外扰动交替出现，宽基指数全线收涨，小盘成长显著强于大盘蓝筹，风格分化明显。全月来看，万得全A、上证指数、创业板指、沪深300、中证500、中证2000分别上涨5.38%、4.02%、2.83%、0.80%、6.11%、13.20%，中小盘表现大幅领先，大盘价值涨幅偏弱，行情由权重扩散至中小市值标的，反映出市场对A股中小盘股风险偏好回升。从成交额来看，8月较7月环比回落，但仍保持在较高水平，市场交投活跃度维持合理区间。外因方面，月中美联储官员偏鹰发言，美债长端收益率上行，加息预期阶段性升温，引发全球风险资产回调，A股出现单日大幅回撤，月末海外情绪边际缓和，市场再度企稳回升。内因方面，8月底完成中报披露，业绩雷风险释放完毕，资金开始博弈三季度预期；稳增长政策持续落地，地产、消费刺激信号不断释放，流动性维持适度宽松环境；产业政策利好科技、高端制造、核电、国产半导体产业链，主题热点轮动加速。行业层面，电子、煤炭、通信、机械设备几个行业涨幅显著领先，成为8月市场领涨主线；而公用事业、日常消费则出现小幅下跌，表现落后。

2026年8月，期限利差压缩逻辑仍占主导，债券市场收益率曲线进一步走平，长端及超长端表现相对占优。国债期货价格发现功能凸显，8月中下旬30年期国债期货领涨现货，带动30年期国债收益率一度创今年以来新低（8月24日最低触及2.122%）；随后在央行对债市调研及MLF缩量等因素扰动下快速反弹，而1年期国债收益率则延续上行态势。8月资金面整体维持中性偏松格局，但央行操作节奏与工具组合的调整对市场情绪产生了显著影响：一方面，连续多日对7天期逆回购实施零投放；另一方面，首次在月中启用隔夜逆回购工具，用以对冲税期及政府债缴款带来的阶段性扰动；与此同时，月底MLF缩量续作。整体而言，央行采取"收长放短"的操作思路，既保障了资金面的平稳运行，又避免了流动性过度宽松进一步放大债市的羊群效应。然而，在短债收益率上行、政府债供给放量的背景下实施"收长"，一定程度上抑制了多头情绪，促使止盈盘集中出货。由于短债受制于资金面、长债受益于基本面，市场资金更倾向于逢调整布局长端，导致短债表现相对偏弱。截至8月31日，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较7月末分别上行8BP、下行2BP、持平、下行3BP、下行1BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债信用债收益率较7月末分别持平、持平、下行3BP。

01

市场观点

债券市场

当前基本面"供强需弱、外强内弱"的结构性分化下，实体融资需求持续处于低位，仍对债市形成中长期支撑。央行"缩长放短"的精细化流动性管理下，9月资金面预计整体平稳，但当前3年内国债收益率已与资金面利率形成倒挂，中短端品种仍受资金面制约，在新一轮货币政策落地前预计维持小区间震荡，需关注缴款高峰对短端的阶段性冲击；长债及超长债方面，经过8月底的调整，期货交易拥挤度已有所下降——30年期国债期货持仓量已由8月中旬高位回落约4万手，基本回到7月下旬大幅增仓前的水平，意味着价格或接近完成调整，进一步下探空间有限，保险等配置盘在超长债调整后逐步入场，对长端亦形成一定的底部支撑；从交易逻辑上看，10年-7年与30年-10年的利差压缩交易仍是为数不多的价值洼地；不过，收益率处于历史低位、基金久期高位，叠加供给放量与央行缩量中长期流动性，下行突破8月低点需更强催化（如新一轮货币政策落地或经济数据明显走弱）。信用债方面，当前信用利差已压缩至历史低位，票息策略性价比下降，信用下沉空间有限，配置重心或向利率债及高等级品种倾斜。另外，随着央行逐步加大隔夜逆回购投放频率，未来隔夜逆回购利率有望替代7天逆回购利率成为核心基准政策利率，预期差在于这一过程将持续多久；由于隔夜逆回购利率低于7天逆回购利率，此逻辑亦对债市形成中长期支撑。9月重点监测一级存单发行价格及股债跷跷板效应。

权益市场

展望9月，外部不确定性风险仍然不小，美联储加息概率仍然不低，中东冲突反复推升全球避险情绪，中美关系仍存变数，投资仍不可过于激进。另一方面，AI个股的估值和拥挤度风险都得到一定释放，市场热点也在进一步扩散之中，更多低位板块得到资金的关注，市场延续8月份的温和轮动的概率仍然比较高。建议继续保持中性仓位、均衡布局、管控风险。配置上建议：①AI产业趋势仍在，算力、半导体、通信等方向被持续看好；应用端关注模型厂商、云厂商、金融科技等方向的配置机会，需紧密观测基本面变化，科技领域风险与波动较大，需做好风险控制。②创新药、有色、消费、非银金融、能源等板块经过前期持续调整与8月份修复，仍可能有逢低布局的左侧机会。③红利板块较上月有所上涨，性价比有所下降，但仍具备配置价值。

商品市场

2026年8月商品市场整体呈现强势上涨行情，能源和贵金属领涨，基本金属和农产品跟随上涨，核心驱动来自中东地缘冲突带来的供给收缩、国内需求边际改善以及美联储加息预期下降。从成交量来看，市场交投活跃度明显提升，市场情绪整体偏多。展望未来，预计商品指数高位分化延续，后续走势取决于核心变量的演变，重点关注①中东霍尔木兹海峡通航局势和对伊朗制裁进展②美联储9月货币政策会议结果③国内基建项目落地进度和制造业需求持续性④农产品主产区天气变化和USDA供需报告调整。CTA方面，近期趋势流畅度有所提升，为CTA趋势策略提供了一定盈利来源，但趋势持续性仍存在较大不确定性，尤其是能化板块受地缘局势扰动显著，行情频繁出现反转。整体来看，CTA策略运行环境已度过最困难的阶段，现正逐步回暖，可适度关注CTA的配置机会。配置层面，建议以中短周期趋势策略和套利策略作为底仓，并在此基础上增配部分长周期CTA策略，维持均衡配置。

02

投资策略-防守类

现金管理 观点

现金类产品收益率预计将维持低位。

配置策略：标配

纯债 观点

基本面呈现“生产韧性、需求偏弱、物价温和”的结构性分化格局，对债市仍构成支撑，低利率环境延续。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

固收+ 观点

债市方面，央行货币政策延续支持，内需较弱的情况下虽然短期难以转向，但供给冲击晋加短期涨幅较大，或进入震荡；转债短期具有一定防御性，但向上弹性仍受到高估值约束；权益方面，宏观经济偏弱，政策易松难紧，A股盈利周期处于上行区间，大盘下行风险不高，后续行业轮动预计会有所加快，市场波动仍高；近期市场超额有所修复，波动率的上升也利好套利策略，长期仍看好中性、套利等低波策略的机会。“固收+”策略进可攻、退可守，具备较好的配置性价比。

配置策略（1年以内）：超配

配置策略（1年以上）：超配

市场中性 观点

Alpha端，近期资金风格趋于谨慎，市场主线缺乏，风格轮动加快，单一风格趋势的持续性下降，量化策略获取超额收益仍有难度。从市场环境看，指数外获利能力有所上升，截面波动率和换手率下行，科技风格优势减弱，微盘股成交活跃度回升。因子层面，本月动量与贝塔因子有所回升。对冲端，基差波动仍大，呈先走阔后收敛态势，当前对冲成本相较上月有所提高，但依然处于合适区间。

综合来看，股票市场中性策略超额收益端修复叠加基差走阔，策略盈利能力较7月边际改善。配置上建议重点关注中低频、风格暴露低、基差管理能力较强的混合对冲管理人。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

03

投资策略-攻守平衡类

灵活对冲 观点

Beta端，内外变量交织，市场缺乏明确趋势性信号，大概率延续"震荡磨底、结构分化"格局。

Alpha端，近期资金风格趋于谨慎，市场主线缺乏，风格轮动加快，单一风格趋势的持续性下降，量化策略获取超额收益仍有难度。从市场环境看，指数外获利能力有所上升，截面波动率和换手率下行，科技风格优势减弱，微盘股成交活跃度回升。因子层面，本月动量与贝塔因子有所回升。对冲端，基差波动仍大，呈先走阔后收敛态势，当前对冲成本相较上月有所提高，但依然处于合适区间。

配置上建议关注中低频、风格暴露低、具备多频段信号预测能力及基差管理能力的混合对冲管理人。

灵活对冲可动态管理对冲敞口，利用基差周期优化成本，获取部分敞口收益。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

权益+CTA 观点

权益方面，宏观经济偏弱，政策易松难紧，A股盈利周期处于上行区间，大盘下行风险不高，但科技板块的趋势行情短期或告一段落，后续行业轮动预计会有所加快，市场波动仍高。建议继续保持中性仓位、均衡布局。

CTA方面，策略运行环境已度过最困难的阶段，现正逐步回暖。建议以中短周期趋势策略和套利策略作为底仓，并在此基础上增配部分长周期CTA策略，维持均衡配置。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

04

投资策略-进攻类

主观多头 观点

外部不确定性风险仍然不小，美联储加息概率仍然不低，中东冲突反复推升全球避险情绪，中美关系仍存变数，投资仍不可过于激进。另一方面，AI个股的估值和拥挤度风险都得到一定释放，市场热点也在进一步扩散之中，更多低位板块得到资金的关注，市场延续8月份的温和轮动的概率仍然比较高。建议继续保持中性仓位、均衡布局、管控风险。

配置上建议一方面保留AI算力、有色、创新药及部分出海制造等景气持续验证方向；另一方面重视银行、 保险、证券等兼具高股息防御属性方向和电池、工业金属、能源金属、基础化工等兼具盈利改善的方向。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

量化选股 观点

Beta端，内外变量交织，市场缺乏明确趋势性信号，大概率延续"震荡磨底、结构分化"格局。

Alpha端，近期资金风格趋于谨慎，市场主线缺乏，风格轮动加快，单一风格趋势的持续性下降，量化策略获取超额收益仍有难度。从市场环境看，指数外获利能力有所上升，截面波动率和换手率下行，科技风格优势减弱，微盘股成交活跃度回升。因子层面，本月动量与贝塔因子有所回升。

由于当前市场主线尚不明朗，配置上建议优选风格均衡、具备多频段信号预测能力的管理人，仓位上保持灵活，警惕风格回调及快速轮动的风险。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

指数增强 观点

Beta端，内外变量交织，市场缺乏明确趋势性信号，大概率延续"震荡磨底、结构分化"格局。

Alpha端，近期资金风格趋于谨慎，市场主线缺乏，风格轮动加快，单一风格趋势的持续性下降，量化策略获取超额收益仍有难度。从市场环境看，指数外获利能力有所上升，截面波动率和换手率下行，科技风格优势减弱，微盘股成交活跃度回升。因子层面，本月动量与贝塔因子有所回升。

由于当前市场主线尚不明朗，配置上建议加强均衡性，例如用300、A500指增平衡持仓，优选具备多频段信号预测能力、风格暴露度低的管理人，保持中性仓位、管控风险。

配置策略（1年以内）：标配

配置策略（1年以上）：标配

风险提示

1.市场有风险，投资需谨慎。

2.本材料不构成任何广告、邀约、要约邀请和承诺。

3.本材料市场及策略分析观点基于当前经济数据及相关政策，不代表各类资产的未来走势，不构成对任何产品未来运作实际效果的保证和承诺 。

「中原信托」

供稿｜证券组合投资部