来源：金融翻译官巴图鲁

就在今天，8家央企金融机构分别发布增资计划，合计3600亿元用于补充核心一级资本：

每家增资方式不尽相同：

工行：向财政部、中国烟草总公司定增A股股票，募资1000亿；

农行：向财政部、中国烟草总公司定增A股股票，募资1600亿；

人保：向财政部定增A股股票，募资150亿；

中再：财政部以现金认购内资股，募资30亿；

进出口银行、出口信用保险公司：分别获财政部直接注资300亿、100亿；

国寿集团、太平集团：分别获财政部直接注资350亿、70亿；

为什么有机构发行股票募资？有机构由财政部直接注资？现在的实体信贷需求疲软，居民不愿加贷款买房，企业也不贷款扩产，给银行注入这么多资本金，能解决问题吗？大股东定向增发新股，会不会损害股民的利益？

01

增资方式不同的原因

这份增资方案被划分为两类：工行、农行、人保、中再是“定向发行股票”募集资金；进出口银行、中国信保、国寿集团、太平集团由财政部直接注资；为什么分两种方式增资？

①为什么国寿和太平直接由财政部注资，不需要定向发行股票？

而且很多人首先想到国寿和太平都是上市公司，怎么能由财政部直接注资？

补充一个细节：财政部注资的不是二级市场上市的中国人寿和太平人寿，是这两家公司的集团母公司。

中国人寿：在A股和H股的股票代码是601628和2628，全称“中国人寿保险股份有限公司”，财政部本次注资的主体是控股母公司——中国人寿保险（集团）公司；

中国太平：在H股的代码是00966，全称“中国太平保险控股有限公司”，由财政部直接注资的主体是母公司：中国太平保险集团有限责任公司。

之所以国寿的母公司不上市，子公司拆分上市，也有一段趣闻，和熟知的利差损息息相关：

90年代我国处于高通胀时期，存款基准利率一度超过10%，国寿当年销售了大量预定利率高达8%以上的人身险保单，随后宏观利率持续下行，形成了巨大的“利差损”包袱。

2003年国寿计划海外上市，必须剥离这些高成本的历史负债，否则无法通过国际审计，于是国家采取“新老划断”：把历史负债留在集团母公司，由财政部兜底消化，把1999年之后的优质资产装入计划上市的公司，所以母公司承担了剥离历史债务，让进京赶考的儿子轻装上阵的角色，母公司就不去京城上大学了。

太平更加特殊一些，属于海外儿子先在H股上市，12年后被划为中管金融单位，集团主要负责人事、党建等工作，属于母凭子贵。

由于国寿集团和太平集团都不是上市公司，股权结构100%由财政部（90%）和社保基金（10%）持有，纯粹国有资本，所以财政部给全资/绝对控股企业增加注册资本，只需经国务院批准，依照预算划拨即可。

①财政部给人保增资，为什么不能直接打款？必须买入人保定向发行的股票？

中国人保以财产险起家，没有高预定利率人身险保单的历史旧债，集团整体“A+H”上市，不同于国寿和太平的集团母公司家里蹲，子公司分拆上市的路径。

但人保集团的股东不只是国资股东，拥有海外投资机构等中小股东：如果财政部直接注资150亿，这笔钱按持股比例被所有股东平分，相当于用纳税人的钱，补贴所有股东，而且还有海外股东，属于典型的国有资产流失。

而且股份制公司讲究“出一份钱、换一份股权”的资本与股权对等原则：出资人出了钱，必须折算成相应的股份凭证，只要出资转换成新股，就属于证券发行行为，必须走法定程序：

l董事会审议预案并公告；

l财政部作为关联股东，必须回避表决，其他无关联股东的表决权2/3以上审议通过；

l报送金融监管总局核准股东资质与注册资本变更，报中国证监会注册；

③为什么8家机构一天行动？

首先，8家机构同时行动，绝非自发的商业行为，而是高层统筹下的逆周期布局。

类似1998年财政部发行特别国债为四大行注资、2003年中央汇金注资大行股改，涉及金融基本盘的重大操作，必须统一窗口期集中落地，防范个别披露引发预期波动。

02

实体需求疲软，补充核心资本有用吗？

先搞懂金融监管的核心概念：核心一级资本。

①什么是核心资本？叫核心的原因有两点：

l不需要定期偿还本金，不承诺刚性利息；

l如果这个资本低于一定值，银行不能继续放贷；

②实体需求疲软，给银行注资有什么用？居民和企业贷款意愿弱，金融机构也不缺流动性，为什么还要补充资本金？

l吸收坏账损失：当前各地推进房地产和地方化债，不良贷款必然增加，银行每核销一笔不良资产，消耗的都是净利润和核心资本，如果核心资本持续被消耗到一定程度，监管部门会要求银行压缩贷款规模，导致更严重的信贷紧缩，现在这3600亿注入给银行，就是避免这种情况发生；

l配合地方化债和重大财政项目落地：银行和保险通过以时间换空间的方式，降息、展期，提供长周期（10-20年）、低利率（3%-4%）的贷款，置换地方高成本非标债务（7%-10%）；同时认购地方发行的再融资债券；

没有充足的核心资本，银行和险企无法承接这些任务。

03

定增会稀释股权？对普通人有何影响？

①散户的利益会因为定向增发受损吗？

买了银行、保险股的散户，看到定增股票，难免担心股本变大、稀释收益、股价下跌。但不必担心：

这不是大家害怕的配股，不是要求股东认购，不买就除权，而是完全面向财政部和烟草总公司，没有从二级市场抽走流动性。

不能破净的红线，还能增厚每股净资产：国有股增资发行的价格，不得低于每股净资产，金融股在二级市场，经常处于破净的状态（股价1元，每股净资产1元，市净率=1；股价0.8元，每股净资产1元，市净率=0.8），而财政部买入价格不能低于每股净资产，反而对股民有利。

而且财政部、烟草总公司作为战略注资，有长达36-60个月的限售期，不会砸盘伤害股民的利益。

②对普通人的影响？

储户与投保人：银行和保险公司抗风险能力提高，可以投资的优质资产更多了；

实体企业：不用担心银行惜贷、抽贷现象（当然，现在的问题是企业不贷款，根本不担心这些问题）。

③兵马未动，粮草先行：

补充核心资本，给央企银行和险企输血，一是增强抗风险能力，避免银行信贷收缩，二是后续发行国债、落地大型项目，让银行和险企有资格承接，所以，下半年，出于稳地产、稳就业的考量，加速财政适度扩张，避免居民和企业部门去杠杆，以及外贸滑坡的逆周期调节，是不是要加速落地了？

但是，别幻想大的刺激政策，因为当前最核心的任务是稳定，稳定最核心的路径是化债，没什么比化债还重要。

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